La escasez de capital se encuentra con una ola de deuda: desde la nube de IA hasta la deuda soberana francesa, los CDS se amplían en toda la línea, ¿quién está pagando por el alto apalancamiento?

Según información de Zhitong Finance APP, desde empresas de IA que financian proyectos de centros de datos hasta el gobierno francés, que está muy endeudado, el mercado de crédito está emitiendo señales de advertencia a medida que los inversores se muestran cada vez más cautelosos ante el riesgo de endeudamiento. Según un análisis de datos de FactSet, los diferenciales de los contratos de permuta de incumplimiento crediticio (CDS) a cinco años de CoreWeave, Oracle, SoftBank Group, así como de Francia e Italia, se han ampliado.

A medida que el mercado teme una restricción de financiación y mayores costos de capital, los bonos relacionados con la IA sufren ventas. Jensen Huang, CEO de Nvidia, comentó el jueves que la demanda de los nuevos servicios en la nube es "extraordinariamente alta", aunque advirtió de "escasez de capital". "La demanda de capital supera ampliamente la cantidad disponible", dijo, y añadió que "este problema se resolverá".

Países como Francia también enfrentan presiones similares. A medida que los inversores exigen mayor compensación para financiar deuda pública, la presión en el mercado de bonos sigue creciendo. Las recientes protestas y disturbios a gran escala en Francia han intensificado las preocupaciones del mercado.

Ben Emons, CIO y fundador de FedWatch Advisors, escribió en su columna de Substack "French Neoclouds": "El mercado puede que ya no esté dispuesto a pagar por un gasto de capital masivo, alto apalancamiento y flujos de caja futuros inciertos; el mismo fenómeno está ampliando los diferenciales de la deuda soberana francesa, ya que los inversores exigen una mayor compensación para poseer obligaciones de deuda a largo plazo de un país bajo presión".

Aumentan los costos del seguro de deuda relacionada con IA

CoreWeave, Oracle y SoftBank están en el núcleo de la construcción de infraestructuras de IA, abarcando desde centros de datos y servicios en la nube hasta financiamiento.

Sus diferenciales CDS a cinco años ofrecen una ventana para observar la preocupación de los inversores sobre los costos totales y los rendimientos finales. Un diferencial más alto implica que el costo de protección ante el incumplimiento es más caro, y puede indicar un creciente temor respecto a la solvencia de los prestatarios.

El costo del seguro contra el incumplimiento de CoreWeave ha sido el que más ha subido. Según FactSet, su diferencial CDS a cinco años alcanzó los 1065,84 puntos básicos el 21 de octubre, reflejando una mayor inquietud del mercado respecto a la capacidad de financiación para la expansión de esta empresa, que carga con mucha deuda.

En el mismo período, el diferencial de Oracle pasó de 141 puntos básicos el 2 de enero a 308,25 el 21 de octubre. S&P rebajó en julio la calificación de deuda de Oracle al nivel más bajo dentro del grado de inversión, argumentando que la expansión de su unidad de infraestructura había elevado el riesgo crediticio total.

SoftBank es un inversor clave en IA, posee una participación considerable en OpenAI y ha invertido en centros de datos e infraestructura energética, incluido un compromiso para invertir 87.000 millones de dólares en construir centros de datos en Francia. Su diferencial CDS a cinco años, el 20 de octubre, rondaba los 432 puntos básicos, cerca de su nivel más alto en cuatro años y superior a los 284 puntos básicos del 5 de enero.

El costo del seguro de incumplimiento de Francia supera al de Italia

Francia aún no ha entrado en una crisis total de deuda, pero el mercado está emitiendo señales de inquietud: el costo de protegerse contra un incumplimiento soberano francés ha superado al de Italia, aunque el de Italia también está aumentando.

Según el análisis, el diferencial CDS a cinco años de Francia alcanzó los 89,8 puntos básicos el 21 de octubre, frente a los 29,74 puntos básicos del 2 de enero. El diferencial de Italia pasó de 28,33 puntos básicos el 2 de enero a 67,1 puntos básicos el 22 de octubre.

La incertidumbre presupuestaria y la carga de deuda de Francia se han convertido en el centro de atención, generando temores de que el riesgo pueda extenderse a otros países europeos.

El diferencial alemán también aumentó, pero el 22 de octubre era de solo 12,15 puntos básicos, mucho menor que el de Francia e Italia, y había comenzado el año en 7,47 puntos básicos.

Thierry Wizman, estratega global de divisas y tasas de Macquarie Group, señaló que la creciente carga de deuda y el déficit fiscal persistente de Francia son los principales factores que impulsan el alza de los costos de protección contra el incumplimiento.

"Los factores clave son el gran volumen de deuda soberana francesa (120% del PBI) y la incapacidad de reducir el déficit", explicó Wizman. En comparación, la deuda gubernamental alemana representa el 65% de su PBI.

Los inversores también vigilan el diferencial entre los bonos franceses y alemanes, considerado referente de crédito en Europa, el cual ha subido a 1,6 puntos porcentuales. El rendimiento de los bonos franceses a diez años superó el 5% por primera vez desde 2002. La diferencia entre el rendimiento a diez años del OAT francés y el Bund alemán representa la compensación adicional que los inversores exigen por poseer bonos franceses en vez de alemanes.

Aunque el diferencial franco-alemán es relativamente amplio, la brecha de costos de endeudamiento en la eurozona durante la crisis de deuda europea de principios de la década de 2010 era mucho mayor.

El 23 de octubre, Francia enfrentará otra prueba: Moody’s planea revisar su calificación soberana Aa3, que tiene una perspectiva negativa. Esta revisión se produce en un momento en que las divisiones políticas complican los esfuerzos por sanear las finanzas públicas.

Efecto contagio en los índices de bonos

A pesar de que la presión se evidencia en ciertas áreas de financiación relacionada con IA, el mercado de deuda también está integrando costos más altos. S&P Global advirtió el 19 de octubre que la exposición a la deuda relacionada con IA de los principales proveedores de servicios en la nube podría ser mayor de lo que se cree.

El índice CDS ofrece una visión más amplia de la tensión en el mercado crediticio al rastrear el costo de protección de una cesta de empresas.

El CDX de alto rendimiento de Norteamérica refleja el riesgo crediticio de empresas de grado especulativo. Según datos de LSEG, su diferencial promedio a cinco años alcanzó los 355,35 puntos básicos el 20 de octubre, un aumento de unos 39 puntos básicos respecto de finales de 2025.

El ensanchamiento de los diferenciales indica que los inversores están exigiendo mayor compensación no solo por el riesgo crediticio de los prestatarios relacionados con IA, sino también por otros riesgos.