Une entreprise publique sur quatre détenant du bitcoin se négocie désormais en dessous de la valeur de ses avoirs en BTC : K33
Selon K33, environ 25 % des entreprises cotées en bourse détenant du bitcoin en trésorerie ont désormais une capitalisation boursière inférieure à la valeur de leurs avoirs en BTC. Des primes plus faibles signifient une capacité réduite à acheter davantage de bitcoin, les achats quotidiens moyens par ces entreprises de trésorerie étant tombés à leur plus bas niveau depuis mai, selon Vetle Lunde, Head of Research.
L’essor des trésoreries bitcoin s’essouffle, avec une entreprise publique sur quatre détenant du BTC dont la capitalisation boursière est désormais inférieure à la valeur du bitcoin qu’elle détient, selon K33.
Émettre de nouvelles actions avec un ratio valeur de marché/valeur nette d’actif inférieur à un est dilutif, ce qui limite la capacité de certains acheteurs institutionnels à lever davantage de capitaux pour continuer à renforcer leurs trésoreries. « Lorsque les entreprises se négocient en dessous de la valeur nette d’actif, l’émission d’actions devient dilutive car elle cède plus de propriété (via des actions sous-évaluées) que la valeur reçue en retour (BTC) », a expliqué Vetle Lunde, responsable de la recherche chez K33, dans un nouveau rapport.
L’effondrement le plus marqué provient de NAKA — le véhicule de fusion KindlyMD et Nakamoto Holdings — qui a perdu 96 % de sa valeur de marché depuis son sommet et vu son multiple mNAV s’effondrer de 75 à seulement 0,7. Selon les données de Bitcoin Treasuries, Twenty One soutenue par Tether, Semler Scientific et The Smarter Web Company figurent également parmi celles dont le mNAV est actuellement inférieur à 1.
Plus globalement, le multiple mNAV moyen des sociétés de trésorerie cotées reste à 2,8, contre 3,76 en avril, mais la distribution est déséquilibrée. Les petites entreprises sont de plus en plus en difficulté, bien que les plus grands acteurs bénéficient encore de primes significatives, a noté Lunde.
Pourcentage des sociétés publiques de trésorerie BTC se négociant en dessous de la valeur nette d’actif. Image : K33.
Les acquisitions de bitcoin par les entreprises s’estompent
Strategy (MSTR) de Michael Saylor, poids lourd du secteur et pionnier de la stratégie de trésorerie bitcoin, a vu sa prime chuter à 1,26 — son plus bas niveau depuis mars 2024. Cela laisse à Strategy une marge de manœuvre réduite pour accéder aux marchés actions afin d’acheter de nouveaux BTC, ce qui se reflète dans ses acquisitions hebdomadaires plus faibles récemment. « Cela réduit considérablement la capacité de Strategy à acheter du BTC et indique une demande d’achat nettement plus faible de la part de l’un des plus importants absorbeurs d’offre de l’année écoulée », a déclaré Lunde.
Prime MSTR par rapport à la valeur du BTC. Image : K33.
Le ralentissement est déjà visible dans les flux globaux. Les sociétés de trésorerie bitcoin ont acheté en moyenne 1 428 BTC par jour jusqu’à présent en septembre, soit le rythme le plus bas depuis mai et un signe que la crise des sociétés de trésorerie sur les marchés actions se répercute sur la demande au comptant, a souligné l’analyste, ajoutant que la diminution des primes est rationnelle. « Les sociétés de trésorerie agissant comme des véhicules d’accumulation pure ne devraient pas se négocier avec une prime par rapport à leur bilan en raison des coûts plus élevés liés aux frais de conseil, aux incitations des initiés et aux structures de capital complexes », a-t-il déclaré. « Des exceptions existent lorsque l’entreprise peut réaliser des gains opérationnels dans d’autres secteurs d’activité grâce à un solide bilan BTC. »
De manière plus générale, avec des avoirs publics en trésorerie dépassant désormais 1 million de BTC, le marché pourrait revenir à des impulsions de demande plus organiques — provenant des ETF et des investisseurs particuliers — plutôt que de compter sur les trésoreries d’entreprise pour fixer l’offre marginale, a suggéré Lunde.
Croissance quotidienne moyenne des avoirs en BTC, sociétés publiques, MoM. Image : K33.
CME à nouveau avec des primes modestes
Parallèlement, les contrats à terme bitcoin du CME sont revenus à des primes modestes par rapport aux perpétuels offshore, inversant les décotes qui apparaissent souvent lors des sommets de marché surchauffés, selon le rapport.
Historiquement, les décotes du CME coïncident avec les sommets locaux, tandis que les perpétuels offshore — fortement influencés par l’effet de levier — affichent généralement des primes exubérantes lorsque les positions spéculatives s’accumulent. L’état actuel suggère un équilibre plus sain, avec des flux institutionnels ancrant le CME plus près des prix au comptant, a déclaré Lunde.
Base annualisée du CME vs taux de financement annualisé. Image : K33.
Cependant, les taux de financement restent supérieurs à leur moyenne annuelle, à près de 6 % la semaine dernière, contre une moyenne annuelle de 5,4 %. Cela, combiné à un intérêt ouvert sur les perpétuels bien supérieur aux sommets d’avant août, indique un biais long persistant chez les acteurs à effet de levier. Lunde a averti que cela pourrait encore aboutir à un squeeze brutal des positions longues surpeuplées, mais pour l’instant, l’équilibre entre les primes du CME et les taux de financement reflète un marché moins tendu qu’il ne l’était lorsque le bitcoin s’échangeait au-dessus de 115 000 $.
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