Auteurs : Ethan Chan & Hannah Zhang
Traduction : TechFlow
La Fed a baissé ses taux d'intérêt cette semaine et a laissé entendre qu'elle assouplirait davantage sa politique à l'avenir. Presque tous les titres des principaux médias crypto transmettent le même message :
Coût du capital en baisse → Liquidité accrue → Marché crypto haussier.
Mais la réalité est plus complexe. Le marché avait déjà intégré les attentes de baisse des taux, et les flux de capitaux vers BTC et ETH n'ont pas connu de hausse immédiate significative.
Par conséquent, ne restons pas à la surface, mais examinons comment la baisse des taux affecte une partie de la DeFi : le prêt.
Les marchés de prêt on-chain comme Aave et Morpho évaluent dynamiquement le risque, au lieu de se fier aux directives des régulateurs. Cependant, la politique de la Fed fournit un contexte important à cet égard.
Lorsque la Fed baisse ses taux, deux forces opposées sont à l'œuvre :
1) Effet inverse : baisse des taux de la Fed → hausse des rendements on-chain, car les investisseurs recherchent des actifs non corrélés
Lorsque le capital cherche des rendements en dehors des obligations d'État traditionnelles et des fonds du marché monétaire, il peut affluer vers la DeFi, augmentant ainsi l'utilisation et faisant monter les taux on-chain. Si l'on compare le rendement annuel de l'offre (Supply APY) de l'USDC sur Aave avec le SOFR (Secured Overnight Financing Rate), on peut observer cette tendance se dessiner progressivement avant la baisse des taux de la Fed en septembre.
Source : Allium
Nous avons également observé ce phénomène avec la réduction de l'écart de rendement entre l'emprunt et l'offre dans la DeFi.
En prenant l'exemple des prêts USDC sur Aave sur Ethereum, dans les jours précédant l'annonce de la baisse des taux de la Fed, l'écart de rendement entre l'emprunt et l'offre s'est progressivement réduit. Cela est principalement dû à un afflux de capitaux à la recherche de rendement, soutenant l'effet inverse à court terme.
Source : Allium
2) Corrélation directe : baisse des taux de la Fed → baisse des rendements on-chain, car les sources alternatives de liquidité deviennent moins coûteuses
Avec la baisse du taux sans risque, le coût des sources alternatives de liquidité, telles que les cryptomonnaies, diminue également. Les emprunteurs peuvent refinancer ou augmenter leur effet de levier à moindre coût, ce qui entraîne une baisse des taux d'intérêt on-chain et off-chain. Cette dynamique a tendance à se poursuivre à moyen et long terme.
Nous pouvons en voir les signes dans les données du marché des rendements à terme.
Pendle est le marché des rendements à terme de la DeFi, où les traders peuvent verrouiller ou spéculer sur les taux d'intérêt annuels futurs (APY) de la DeFi. Bien que les dates d'échéance de Pendle ne correspondent pas exactement aux taux de référence traditionnels, elles sont très proches de celles du SOFR, ce qui permet une comparaison pertinente — par exemple, fin septembre et fin novembre.
À ces dates, le taux SOFR à un mois était d'environ 4,2 % (septembre) et 3,9 % (novembre). Le rendement implicite de sUSDe sur Pendle pour des échéances similaires était nettement plus élevé (14,6 % et 8,3 % respectivement). Mais la forme de la courbe des rendements dit tout. Comme pour le SOFR, à mesure que les attentes d'un assouplissement supplémentaire de la Fed sont intégrées, les rendements à terme sur Pendle diminuent également.
Source : Allium
Point clé : La tendance de Pendle est cohérente avec la direction des marchés de taux d'intérêt traditionnels, mais avec une base plus élevée. Les traders anticipent une baisse des rendements on-chain à mesure que la politique macroéconomique évolue.
Conclusion : L'impact de la baisse des taux de la Fed sur le marché crypto n'est pas aussi simple que le suggèrent les titres
La baisse des taux n'affecte pas seulement le marché des cryptomonnaies (tout comme, sur les marchés de capitaux traditionnels, une baisse des taux a généralement un impact sur le marché boursier). Elle entraîne également divers effets — baisse des rendements on-chain, réduction des écarts de taux et évolution de la courbe des rendements à terme — qui, au final, façonnent les conditions de liquidité.
Au-delà du prêt, nous pouvons également approfondir l'impact de la baisse des taux de la Fed sur le marché crypto, par exemple comment la baisse des rendements des émetteurs ou la baisse des rendements réels peut entraîner une augmentation des flux de staking ETH, et comment la circulation des stablecoins pourrait évoluer.
En combinant des données on-chain réelles, nous pouvons aller au-delà des titres et comprendre comment la politique macroéconomique s'infiltre réellement dans le marché crypto.
