5 signaux clairs qui prouveront si le bull run de Bitcoin est toujours en cours
Crypto Twitter est rempli d’affirmations selon lesquelles « tout le monde achète du Bitcoin », de Michael Saylor et BlackRock jusqu’à des pays entiers et même des banques.
Pourtant, malgré ces récits d’accumulation, le prix du Bitcoin a chuté brutalement, passant sous des niveaux clés alors que les flux des ETF sont devenus négatifs.
La contradiction entre les gros titres haussiers et la baisse des prix souligne un point crucial : sur des marchés dictés par la liquidité et les flux marginaux, savoir qui achète réellement et à quel moment compte bien plus que ceux qui prétendent le faire.
Le Bitcoin est passé sous les $106,400 alors que les flux des ETF spot sont restés négatifs pendant quatre sessions consécutives. Ce changement est intervenu alors que l’IBIT de BlackRock a enregistré des rachats sur les quatre derniers jours, totalisant $714.8 millions, supprimant ainsi une source significative de demande quotidienne au moment même où un pivot cyclique très surveillé cédait.
Selon Farside Investors, les sorties de $88.1 millions, $290.9 millions, $149.3 millions, puis $186.5 millions ont coïncidé avec cette rupture. Elles ont forcé les participants autorisés à vendre, qui ont racheté des parts contre du Bitcoin sous-jacent et les ont écoulées sur le marché.
Ainsi, le flux net s’est inversé. Lorsque les créations ralentissent et que les rachats augmentent sur l’ensemble du complexe des ETF spot américains, l’offre quotidienne qui absorbait la volatilité devient une source d’offre.
Mi-octobre, on a observé des périodes de sorties nettes sur les fonds d’actifs numériques alors que le Bitcoin luttait pour rester au-dessus de $106,400. Bien qu’il y ait eu quelques jours d’entrées en fin de mois, la tendance la plus récente est repassée dans le rouge, un schéma qui correspond aux mouvements de l’IBIT mentionnés ci-dessus.
L’impact mécanique est important car le flux des ETF se traduit par des achats ou ventes spot, et le timing coïncide avec la cassure d’un niveau que de nombreux traders utilisent pour distinguer un repli de fin de cycle d’une reprise de tendance.
Les produits dérivés ont ajouté de la pression.
La prime à trois mois sur les futures CME s’est refroidie à environ 4 à 5 pour cent annualisé sur la seconde moitié de l’année, limitant les incitations à l’arbitrage qui attirent la demande institutionnelle lors des rallyes.
En parallèle, le financement sur les swaps perpétuels est devenu plus mou, voire négatif par moments, une configuration qui accélère les baisses lorsque les positions longues se désengagent et que les liquidations s’accumulent.
Dans ces conditions, une accumulation spot lente et programmée par des entreprises ou des entités souveraines ne compense pas les débouclages forcés sur effet de levier ou les rachats sur des produits régulés qui se traduisent directement par des ventes spot.
Le macroéconomique n’a pas facilité la tâche. L’indice du dollar américain a rebondi vers la zone 98-100 en novembre après un premier semestre faible, tandis que le rendement à 10 ans des États-Unis, proche de 4,1 pour cent, maintient des taux réels restrictifs.
Un dollar plus ferme et des taux réels élevés ont tendance à comprimer la liquidité mondiale et à peser sur le risque à longue durée, et le bitcoin continue de réagir à ces impulsions sur des horizons tactiques. Lorsque les flux sont à peu près stables, le dollar décide souvent si un rebond tient ou s’essouffle.
Les récits sur l’offre persistent également. Le calendrier de réhabilitation de Mt. Gox a de nouveau été prolongé jusqu’au 31 octobre 2026, après des distributions partielles plus tôt cette année, ce qui maintient une pression récurrente, même si les ventes effectives sont échelonnées.
Des mises à jour périodiques du trustee et des mouvements de portefeuilles ont à plusieurs reprises réduit la tolérance au risque lors des rebonds. Les mineurs restent une autre soupape.
L’économie post-halving a également laissé le hashprice proche des plus bas du cycle par rapport au pic du printemps. Ce contexte crée des incitations continues à la monétisation de trésorerie lors des journées de stress, ce qui peut s’aligner avec un financement mou pour ajouter une pression procyclique.
Le cadrage cyclique relie ces éléments.
J’ai récemment désigné $126,000 comme le sommet du cycle et $106,400 comme le pivot haussier-baissier.
Le prix vient de perdre ce pivot alors que la demande des ETF s’est transformée en ventes nettes, tandis que la base est restée modérée et le financement s’est affaibli.
Fait intéressant, les indicateurs on-chain et de cycle courants, tels que le 2-Year MA Multiplier, le Pi Cycle Top et le RHODL, n’ont pas atteint l’euphorie lors de ce cycle, même près des sommets. Les métriques glissent déjà vers la distribution et la réversion à la moyenne alors que le soutien des flux s’est estompé.
Cela pourrait signifier que le bull run sera prolongé ce cycle, ou bien représenter des rendements décroissants par rapport aux transitions de cycles précédentes.
Ces outils ne sont pas des dispositifs de timing autonomes. Cependant, lorsqu’ils s’alignent avec une inflexion des flux quotidiens et une rigidité macroéconomique, les traders ont tendance à retirer de la liquidité, ce qui amplifie l’impact des ventes incrémentales.
Pourquoi le prix baisse-t-il si BlackRock, des entreprises ou des pays achètent ? Les mathématiques des flux apportent une réponse directe.
Les achats des États-nations sont épisodiques et faibles par rapport au volume quotidien, et les trésoreries d’entreprise fonctionnent selon des calendriers idiosyncratiques.
Les banques facilitent souvent l’activité des clients plutôt que de prendre un risque bilan quotidiennement. Aucun de ces acteurs ne compense une semaine où les émetteurs qui créent habituellement des parts procèdent à des rachats, où le financement dérive vers ou sous zéro, et où le dollar se raffermit. Le vendeur marginal dicte alors le marché.
La trajectoire à court terme dépend du retour des créations spot et de l’élargissement de la base. Une série continue de jours de sorties nettes sur les plus grands ETF spot américains, en particulier IBIT et FBTC, avec une base CME maintenue autour ou sous 5 pour cent annualisé et un financement stable ou négatif, maintiendrait le marché en phase de distribution.
Dans ce scénario, ne pas reconquérir les $106,400 laisse $100,000 comme champ de bataille et ouvre la voie à la zone $90,000-$100,000 lors de nouvelles séances baissières, surtout si le macro reste tendu.
Un résultat plus neutre, avec des flux oscillants mais plus faibles, une base se stabilisant dans la zone 5-7 pour cent, et un dollar évoluant entre 97 et 100, plaide pour une phase de digestion entre $100,000 et $106,000 pendant que la liquidité se reconstruit.
Le scénario haussier nécessite le retour de créations nettes sur plusieurs jours dans la fourchette $300 à $800 millions sur l’ensemble du complexe, en dépassant les 8 à 10 pour cent, et un dollar plus faible.
Ce mélange permettrait un nouveau test des $110,000 à $115,000 et relancerait le débat sur le sommet du cycle si les flux persistent.
Une façon de suivre l’état du marché est de se concentrer sur les flux quotidiens au niveau des émetteurs, puis d’ajouter les produits dérivés et les facteurs macroéconomiques.
Comment savoir si le bull run du Bitcoin est toujours en cours
- Flux des ETF (données Farside) : Des créations soutenues sur plusieurs jours par des émetteurs majeurs comme l’IBIT de BlackRock ou le FBTC de Fidelity signalent un regain de demande. Des rachats continus ou des flux plats, en revanche, confirment que la demande s’est transformée en offre.
- Flux de fonds (rapport CoinShares) : Des entrées généralisées sur l’univers des fonds d’actifs numériques, surtout menées par le Bitcoin, indiquent une rotation institutionnelle vers le risque. Des sorties persistantes ou une concentration sur des produits alt défensifs signalent un retrait du capital.
- Conditions de levier (base CME et financement) : Une base en hausse (au-dessus de ~7–8% annualisé) et un financement positif et stable suggèrent un appétit pour le risque directionnel, typique des phases haussières actives. Une configuration plate ou négative implique un désendettement et une distribution.
- Liquidité macro (DXY et rendement à 10 ans) : Un dollar plus faible (DXY < 97) et des rendements en baisse ouvrent des canaux de liquidité qui, historiquement, soutiennent l’élan haussier. La vigueur de l’un ou l’autre resserre la liquidité et met la pression sur le bêta crypto.
- Pression de l’offre minière (tendances du hashprice) : Un hashprice en hausse et des ventes de mineurs stables ou en baisse indiqueront que le marché absorbe confortablement la nouvelle offre, un comportement haussier. Un hashprice en chute ou des pics de transferts de mineurs vers les plateformes marquent souvent des points de stress dans les tendances haussières.
Les quatre derniers jours de bourse ont transformé la demande spot-ETF en vendeur net soutenu, exactement au moment où le Bitcoin a perdu son pivot. Avec une base CME modérée et un financement mou, le prix marginal a été dicté par la réduction du risque plutôt que par l’achat sur repli.
Un dollar plus ferme et des taux réels élevés ont complété une cassure menée par les flux, et non un référendum sur l’adoption à long terme. Tant que les créations quotidiennes ne reviennent pas et que les $106,400 ne sont pas reconquis, il s’agit d’une phase de distribution et de digestion dans le cycle plus large.
| 29 oct. | -88.1 |
| 30 oct. | -290.9 |
| 31 oct. | -149.3 |
| 03 nov. | -186.5 |
| Total | -714.8 |
Enfin, à moins que le schéma historique du cycle Bitcoin n’ait été perturbé par l’afflux de trésoreries d’entreprise et de flux ETF, alors le temps a déjà parlé.
Si le Bitcoin atteignait un nouveau sommet historique d’ici la fin de l’année ou en 2026, cela marquerait le sommet de cycle le plus tardif jamais enregistré.
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