Le marché des changes commence à se différencier

Morning FX

La polarisation en K est un terme très en vogue cette année, utilisé pour décrire la structure économique initialement déséquilibrée créée par la vague de la révolution de l’IA. D’énormes dépenses en capital stimulent l’optimisme, tous les secteurs liés à l’IA prospèrent, tandis que l’économie traditionnelle devient de plus en plus languissante, les revenus réels des ménages baissent et la répartition des richesses se creuse.

En cette seconde moitié d’année, le marché des changes présente également des traits de divergence. D’une part, il y a une divergence sur le point de vue à moyen terme du dollar, d’autre part, une logique diversifiée au sein des marchés émergents.

Illustration : L’indice d’incidents économiques aux États-Unis se redresse après mai

I. De la faiblesse à la force du dollar

Depuis juin, la perception du marché concernant le dollar a changé, passant d’une vision baissière à long terme à une position haussière à moyen terme. Cela se traduit non seulement dans les positions, mais aussi dans le sentiment des prix et dans le discours public.

Les positions longues sur le dollar ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans, notamment après la réunion FOMC de juin, où l’accumulation s’est accélérée. Même si les chiffres de l’emploi de juin étaient en dessous des attentes, avec une révision à la baisse importante de la valeur précédente, la force de rebond des devises non-dollar n’a duré qu’une journée. L’indice du dollar était même plus élevé qu’avant la période de clôture des positions. Le report des anticipations de hausse des taux n’a pas déclenché de dynamique baissière.

Illustration : Rebond saisonnier des positions sur le dollar

Les grandes banques d’investissement ne discutent plus de la dédollarisation, ce qui était le thème principal de toute l’année. Trump a renoncé à exercer une pression politique, les préoccupations sur l’indépendance de la Fed se sont dissipées ; la prospérité de l’IA met en avant l’avantage américain ; alors que l’Europe envisage de ralentir la hausse des taux, la Fed se montre de façon inattendue plus agressive. Ces trois facteurs ont mis fin aux appels en faveur d’une diversification des actifs américains, avec des capitaux revenant d’Europe et du Japon.

Illustration : Flux d'investissement extérieur japonais

II. Logiques divergentes des devises des marchés émergents

La corrélation entre les devises des marchés émergents diminue. Prenons l’exemple des devises asiatiques : le Renminbi bénéficie d’un excédent du compte courant distinct, formant une situation de double force avec le dollar et portant l’indice d’un panier de devises à un nouveau sommet. Le yen et le won ont une faible volonté de conversion, ce qui, en raison de l’exode de capitaux, les amène à se déprécier continuellement. Le premier souffre d’une pression de la dette qui pousse le USDJPY à la hausse jusqu’à l’intervention, tandis que le second connaît un cycle où la hausse du marché des actions entraîne des ventes étrangères, la dépréciation du won et des ventes additionnelles.

La séparation entre devises à taux élevé et taux faible est également très marquée. Au premier semestre, les monnaies à taux élevé ont nettement surpassé celles à taux faible, même si les écarts de taux se sont réduits, cela n’a pas affecté l’entrée résolue des fonds de carry trade.

Illustration : Les monnaies à taux élevé surperforment nettement celles à taux faible

III. Résumé

(1) Changement de perception sur le dollar, la logique de dédollarisation à long terme vacille, et une vision haussière à moyen terme s’impose.

(2) Il existe aussi une polarisation en K sur le marché des changes émergents, les facteurs macro perdent leur efficacité. Parmi les trois devises asiatiques, seul le Renminbi s’apprécie individuellement, tandis que les monnaies à taux élevé continuent de surperformer celles à taux faible.