Deutsche Bank met en garde contre la réduction du bilan, difficile de soutenir le dollar américain, double pression de l’exemple du Japon et des conflits politiques.
智通财经2026/07/16 19:26- La stratège de Deutsche Bank, Saravelos, met en garde : si la Réserve fédérale déplace l’accent de sa politique monétaire des hausses de taux d’intérêt vers la réduction de son bilan pour resserrer les conditions de liquidité, le dollar pourrait au contraire subir des pressions à la baisse. Ce jugement, qui va à l’encontre de l’intuition du marché, repose toutefois sur une logique empirique.
- L’expérience japonaise offre un avertissement clair : bien que la Banque du Japon relève ses taux à un rythme modéré, elle mène un resserrement quantitatif à un rythme record, en laissant un grand volume d’obligations d’État arriver à échéance sans renouvellement. Pourtant, le yen reste enlisé à ses niveaux historiquement bas depuis 2012, démontrant que la réduction du bilan en elle-même soutient très peu la devise.
- Saravelos estime que, pour que la réduction du bilan profite au dollar, elle doit s’accompagner d’une hausse significative des rendements à court terme. Le simple écoulement naturel des obligations à moyen et long terme ne suffit pas à modifier la courbe des taux, encore moins à contrer la pression structurelle à la dépréciation induite par l’élargissement du déficit budgétaire.
- L’enjeu principal réside dans le fait que le processus de réduction du bilan par la Réserve fédérale risque d’entrer en conflit direct avec l’objectif politique de l’administration Trump visant à maintenir des rendements à long terme faibles. L’exécutif a déjà exprimé clairement sa volonté de conserver des taux bas, si bien que la tension entre l’indépendance de la banque centrale et les exigences budgétaires pourrait accentuer davantage l’incertitude sur les marchés.
- Le ministre japonais des Finances, Katayama Satsuki, a même évoqué le recours à l’épargne nationale pour soutenir le marché obligataire, soulignant que, sous un resserrement quantitatif extrême, la frontière entre banque centrale et politique budgétaire tend à devenir floue. Ce signal devrait également alerter la Réserve fédérale.
- En somme, le rythme du resserrement quantitatif dépasse la simple question technique pour devenir un enjeu de coordination politique et de jeux de rétroaction sur le taux de change. Si la Réserve fédérale poursuit la baisse de son bilan sans ajuster les taux courts, le risque d’une faiblesse du dollar à moyen terme ne doit pas être sous-estimé. À suivre : le degré de divergence interne à la Réserve fédérale sur la stratégie combinée de réduction du bilan et de relèvement des taux, ainsi que la coordination entre l’émission de dette du Trésor et les opérations de la banque centrale.
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