Le stockage a-t-il "trop baissé" ? Samsung Electronics "évalué comme si l’IA n’existait pas"

Après plus d’un mois de correction importante, à quel point le marché des actions coréennes liées au stockage et à l’IA est-il devenu pessimiste ?

Selon la plateforme de trading Chase the Wind, le rapport publié par HSBC le 3 août n’a plus poursuivi la discussion sur « la cherté du PER », mais a au contraire analysé à quel niveau de profit à long terme les prix du marché sont implicitement valorisés. Les résultats montrent qu’au lieu des indicateurs traditionnels d’évaluation, le véritable pari actuel du marché est que le super cycle de l’IA sera clairement raccourci et que la capacité de profit à long terme chutera nettement.

L’exemple le plus extrême vient de Samsung Electronics.

Selon les modèles de HSBC, le niveau de profit à long terme implicite dans le cours actuel de Samsung Electronics est tombé à environ 0,8 fois l’EPS de 2024. Cela signifie que le marché considère non seulement que l’IA ne pourra pas générer une amélioration durable des profits, mais a même valorisé la capacité de profit sur le long terme comme avant le début de la vague IA. En d’autres termes, dans le cours de l’action Samsung Electronics, la prime à long terme liée à l’IA a presque entièrement disparu.

HSBC : Ce qu’il faut vraiment observer, ce n’est pas le PER mais combien le marché a réduit le cycle IA

HSBC souligne que l’un des grands malentendus d’investissement sur les actions coréennes de stockage est que les investisseurs s’habituent encore à utiliser les indicateurs traditionnels d’évaluation pour juger si une action est « bon marché » ou non.

Prenons SK Hynix en exemple : son PER prévisionnel sur 12 mois est à seulement 4,3 fois, proche des plus bas historiques, mais son PBR est presque à un sommet historique. Ces deux indicateurs semblent contradictoires, car le marché ne croit pas que la rentabilité actuelle, qui est à un sommet du cycle, soit pérenne.

Autrement dit, un faible PER ne signifie pas forcément une sous-évaluation, mais peut au contraire indiquer que le marché anticipe une rapide baisse des profits ; un PBR élevé montre que le marché considère que la valeur des actifs à long terme de la société n’a pas encore été sérieusement dégradée. La divergence entre ces deux indicateurs reflète en fait une nouvelle valorisation du futur des profits, et non des profits actuels.

Par conséquent, la variable clé n’est pas la performance de profits de l’année suivante, mais comment le marché évalue la durée du super cycle IA actuel et combien de capacité de profit les entreprises conserveront après la fin du cycle.

Pour répondre à cette question, HSBC n’a pas directement prédit les profits, mais a fait une rétro-ingénierie pour déduire la trajectoire des profits à long terme implicite dans les cours des actions. Le modèle, basé sur les profits attendus pour les trois prochaines années et 100 000 simulations Monte Carlo, sélectionne les trajectoires de profits sur 15 ans qui correspondent aux cours actuels afin de révéler les attentes réelles du marché concernant la durée du cycle de profit, la vitesse de repli et le niveau central de profit à long terme.

La conclusion finale montre que plus que la volatilité à court terme des profits, le marché révise réellement à la baisse les attentes de profit à long terme liées à l’IA pour les actions coréennes de stockage.

Samsung Electronics : Le marché part presque du principe que l’IA ne générera pas de profit à long terme

Dans ce cadre, Samsung Electronics représente le cas le plus emblématique du pessimisme.

Depuis le sommet début juin, son cours a baissé d’environ 25 %, et la durée du cycle de profits implicite sur le marché est passée d’environ 3,5 ans à 2,5 ans. Par ailleurs, le taux de croissance composé implicite de l’EPS du 3e au 9e an a baissé d’environ -15 % à -35 %, un niveau historiquement bas.

Cela signifie qu’à la vue du marché, non seulement les profits élevés générés par l’IA dureront moins longtemps, mais leur repli après la fin du cycle sera aussi plus sévère que précédemment.

Le niveau central de profit à long terme mérite encore plus d’attention.

HSBC utilise « la tendance EPS implicite par rapport au niveau de 2024 » pour mesurer la valorisation par le marché de la demande à long terme pour l’IA. Pour Samsung Electronics, cet indicateur est tombé rapidement d’environ 2 fois à seulement 0,8 fois.

Si la durée du cycle de profit reflète combien de temps le marché pense que la vague IA pourra encore durer, alors l’EPS tendanciel montre combien de « valeur ajoutée de profit durable » l’IA pourrait finalement laisser aux entreprises.

Cela montre que le marché élimine progressivement la prime de profit à long terme apportée par l’IA, il considère non seulement que la conjoncture IA actuelle ne pourra pas se maintenir, mais pense aussi qu’une fois le cycle d’investissement IA terminé, la capacité de profit de Samsung Electronics ne pourra pas dépasser le niveau de 2024. En d’autres termes, le marché n’accorde quasiment plus aucune prime de valeur à long terme à l’IA.

SK Hynix est tout aussi pessimiste, mais TSMC conserve une prime IA

La correction de SK Hynix a même été encore plus violente.

Depuis le sommet du 25 juin, son titre a baissé de 37 %. La durée du cycle de profits implicite du marché est passée d’environ 6 ans à 2,7 ans, le taux de croissance composé de l’EPS du 3e au 9e an est tombé à environ -35 %, et le profit tendanciel sur le long terme est passé d’environ 6 fois le niveau de 2024 à seulement 2 fois. HSBC estime que cette valorisation traduit un pessimisme excessif sur le cycle baissier.

En comparaison, TSMC présente une dynamique totalement différente.

Bien que le cours ait aussi connu une correction, la durée du cycle de profits implicite reste à environ 7,4 ans, et le profit tendanciel sur le long terme correspond à environ 2,3 fois le niveau de 2024, montrant que le marché croit encore que l’IA peut générer une amélioration des profits sur tout le cycle, et pas seulement un boom temporaire.

La différence de valorisation entre les actions coréennes de stockage et TSMC est ainsi devenue la marque la plus visible de la correction actuelle du secteur IA.

La pression de ventes mécaniques la plus intense pourrait toucher à sa fin

Outre les attentes de profit, HSBC observe également des changements positifs sur le plan des capitaux.

Depuis le début de l’année, les investisseurs étrangers ont vendu net environ 150 milliards de dollars de Samsung Electronics, SK Hynix et TSMC, dont environ 60 milliards depuis juin seulement. Parallèlement, les ETF à effet de levier 2x sur titres individuels, qui ont amplifié la volatilité auparavant, sont en train d’être rapidement délevés. L’encours de ces produits a chuté de 37 milliards à 12 milliards de dollars depuis fin juin, et leur part dans le volume des transactions lors des journées très volatiles a nettement baissé.

HSBC considère que cela signifie que la pression de vente mécanique la plus destructrice est en train de s’atténuer.

Pour le marché, la question vraiment à résoudre lors de la prochaine étape n’est plus de savoir si la demande IA existe, mais si le prix actuel a compressé le cycle IA de façon trop pessimiste. Si la demande IA reste solide, alors les hypothèses de profit à long terme actuellement implicites dans les actions coréennes de stockage pourraient bien devoir être révisées à la hausse.