Goldman Sachs : Les prévisions de Nvidia pour 2027 dépassent largement les attentes, la marge brute « devient claire » ; objectif de cours relevé à 300 dollars

Nvidia a présenté un rapport trimestriel solide, et Goldman Sachs estime que trois catalyseurs principaux continueront de soutenir la surperformance du cours de l’action.

Nvidia a annoncé un chiffre d’affaires au deuxième trimestre de 96,2 milliards de dollars, dépassant les attentes de Wall Street. La direction a ensuite présenté une prévision de croissance annuelle du chiffre d’affaires de 70 % pour l’exercice 2027, bien supérieure à l’estimation précédente de Goldman Sachs de 55 % et à celle du marché de 44 %. Suite à cette nouvelle, le cours de l’action Nvidia a bondi d’environ 4 % après la clôture.

Selon la plateforme de trading « Chasing the Wind », Goldman Sachs a réaffirmé dans son dernier rapport sa recommandation d’achat sur Nvidia, et a relevé l’objectif de cours à 12 mois de 285 $ à 300 $, ce qui implique un potentiel de rendement total d’environ 38 % par rapport au cours actuel. L’équipe dirigée par James Schneider de Goldman Sachs estime que les prévisions de chiffre d’affaires pour 2027 sont en phase avec les attentes les plus optimistes des acheteurs, alors que la clarification de l’évolution de la marge brute et la transparence sur les engagements financiers des clients offriront un support plus solide à la valorisation de l’action.

Les performances globales du deuxième trimestre de Nvidia ont dépassé les attentes de Goldman Sachs et celles du marché. Le chiffre d’affaires s’établit à 96,2 milliards de dollars, supérieur à l’estimation de 93,1 milliards de Goldman Sachs et à celle du marché de 92,4 milliards, soit une augmentation annuelle de 106 %. Les revenus liés aux centres de données atteignent 89 milliards de dollars, également au-dessus de l’estimation de Goldman Sachs de 86,5 milliards ; les revenus de l’edge computing s’élèvent à 7,2 milliards, dépassant aussi les attentes du marché et de Goldman Sachs, établies à 6,5 milliards.

La rentabilité est aussi au rendez-vous. La marge brute non-GAAP atteint 75,0 %, conforme à la prévision de Goldman Sachs, légèrement supérieure à celle du marché de 74,8 % ; la marge opérationnelle est de 66,5 %, un peu supérieure aux attentes de Goldman Sachs et du marché ; le bénéfice ajusté par action s’élève à 2,22 dollars, supérieur aux prévisions de 2,12 dollars de Goldman Sachs et de 2,09 dollars du marché.

Concernant les stocks, ceux-ci montent à 31,6 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit une hausse de 22 % par rapport au trimestre précédent, avec une rotation des stocks de 120 jours, soit 4 jours de plus, la société ayant constitué des stocks en avance pour la production en série des produits Rubin au troisième trimestre. Les comptes clients ont augmenté de 55 % à 63,1 milliards de dollars, et le délai moyen de paiement passe à 60 jours, traduisant un allongement des conditions de paiement de certains grands clients.

L’information ayant le plus d’impact sur le marché ce trimestre vient de la guidance de la direction pour l’exercice 2027 (année calendaire 2027). Nvidia prévoit une croissance du chiffre d’affaires de 70 % pour cet exercice, dépassant largement l’estimation de 55 % de Goldman Sachs et celle du marché de 44 %. La direction a également indiqué que, sans contraintes d’approvisionnement, la croissance potentielle de la demande dépasserait en réalité 100 %, les limitations d’approvisionnement freinant le rythme réel des livraisons pour les 18 prochains mois.

Selon les calculs de Goldman Sachs, ce relèvement de la guidance signifie que l’objectif précédent de Nvidia de cumuler 1 000 milliards de dollars de chiffre d’affaires sur les ventes des produits Blackwell, Blackwell Ultra et Rubin de 2025 à 2027 est relevé d’environ 250 milliards supplémentaires.

La montée en puissance des produits Rubin constitue un moteur clé de cette révision haussière. La direction prévoit que les livraisons de produits Rubin représenteront environ 20 % du chiffre d’affaires prévisionnel du troisième trimestre. Selon Goldman Sachs, cette anticipation de la demande montre que de nouveaux segments de clientèle — laboratoires d’IA, nouveaux fournisseurs de cloud (« neoclouds ») et clients souverains — accélèrent leurs achats, et que la croissance ne vient plus seulement des géants du cloud.

À noter également, la forte demande pour les racks Vera CPU indépendants, en partie tirée par les applications d’IA de type agent. Nvidia maintient la prévision d’un chiffre d’affaires lié aux CPU de 20 milliards de dollars pour 2026, et prévoit que le volume des livraisons de CPU augmentera de plus de 100 % en 2027.

L’évolution de la marge brute était l’un des sujets qui intéressaient le plus le marché ce trimestre. Nvidia donne une guidance de marge brute non-GAAP de 74,0 % au troisième trimestre, en dessous des attentes de Goldman Sachs et du marché (environ 74,9 %), principalement en raison du coût croissant de la mémoire HBM et de la montée en puissance des produits Rubin.

La direction précise en outre que la marge brute atteindra son point bas au quatrième trimestre, entre 71 et 72 %, puis remontera et se stabilisera entre 72 et 73 % lors de l’exercice 2027. Ce niveau reste inférieur aux attentes précédentes du marché (75,1 % pour 2027), mais Goldman Sachs considère que cette guidance est globalement en ligne, voire supérieure à certaines attentes plus prudentes.

Goldman Sachs affirme dans son rapport que compte tenu des fortes inquiétudes du marché concernant la marge brute, la réalisation de cette guidance pourrait lever la principale incertitude et constituer un « clearing event » pour le titre. La société précise également avoir pris des mesures sur les prix afin de compenser partiellement l’augmentation des coûts liés à la mémoire HBM.

Nvidia a également détaillé tous ses engagements financiers côté clients lors de cette annonce. La direction indique que l’ensemble des engagements financiers atteint 3 660 milliards de dollars, couvrant les engagements sur les capacités de production et d’approvisionnement (2 790 milliards, principalement pour la mémoire), les accords de services cloud (290 milliards), la location de centres de données (250 milliards), les investissements en actions (250 milliards) et les dépenses en immobilisations (50 milliards). Par ailleurs, les garanties liées à la terre, à l’énergie et à l’infrastructure des centres de données pour SoftBank Energy et AI Cloud s’élèvent à 1 085 milliards de dollars.

En parallèle, Nvidia a dévoilé sa plateforme de financement de 500 milliards de dollars annoncée le 10 août avec ses partenaires financiers, destinée à financer à des taux attractifs les infrastructures d’IA des laboratoires, entreprises et opérateurs cloud IA. Nvidia peut offrir, projet par projet, un soutien sur 25 % de la valeur résiduelle de certains projets.

Goldman Sachs estime que cette transparence aidera les investisseurs à mieux évaluer l’exposition financière de la société, et que la direction a réaffirmé son intention de restituer plus de 50 % du free cash-flow excédentaire aux actionnaires, y compris dans des scénarios moins favorables.

Face à la performance supérieure aux attentes et l’actualisation des guidances, Goldman Sachs relève ses estimations de bénéfice par action pour Nvidia à 16,70 $ pour 2027 et 23,00 $ pour 2028, soit une augmentation moyenne d’environ 9 %, principalement du fait de perspectives de chiffre d’affaires plus élevées, partiellement compensées par la baisse de la marge brute.

L’objectif de cours est porté de 285 $ à 300 $, sur la base d’un PER de 30 (inchangé) appliqué à un BPA estimé de 10,00 $ (contre 9,50 $ précédemment). Goldman Sachs communique aussi une valorisation « bull » à 424 $ (PER 35, BPA 12,10 $) et une valorisation « bear » à 175 $ (PER 25, BPA 7,00 $).

Goldman Sachs relève que le point médian de la guidance de chiffre d’affaires du troisième trimestre de Nvidia s’établit à 108 milliards de dollars, inférieur à la prévision de 110,7 milliards de Goldman Sachs mais supérieur à celle du marché (104,6 milliards) ; la guidance implicite sur le bénéfice ajusté par action est de 2,43 dollars, supérieure aux 2,32 dollars du consensus. Goldman Sachs estime que cette guidance indique une bonne dynamique générale des investissements en infrastructures d’IA, ce qui est aussi un signal positif pour Broadcom, AMD, Marvell, ARM et Intel dans l’univers des semi-conducteurs.