Selon les informations, la Banque d’Angleterre envisage de suspendre la vente d’obligations à long terme, le “plus agressif” des acteurs du resserrement monétaire mondial freine dans la tempête obligataire.
Vendre une fois, perdre la moitié ; la Banque d’Angleterre a freiné sur la réduction quantitative.
Selon les informations de Zhitong Finance APP, la Banque d'Angleterre prévoit de cesser de vendre ses obligations d'État à long terme de 20 et 30 ans, dans le but de réformer en profondeur son programme de cession d'obligations. Selon des sources citées, la Banque d'Angleterre, le Trésor et l'Office de gestion de la dette (DMO) représentant le gouvernement ont déjà rédigé un plan, bien que la source n’ait pas été révélée ; la décision finale appartient toujours à la Banque centrale. Il est attendu que la Banque d'Angleterre annonce officiellement cette décision ce jeudi, en dehors de la réunion de politique monétaire.
Sur un marché obligataire mondial volatile, le plus agressif des vendeurs fait une pause
Ce changement intervient dans un contexte où les rendements des obligations à long terme se sont hissés à leur plus haut niveau depuis des décennies. Le rendement de l’obligation britannique à 30 ans évolue actuellement au-delà de 5,9 %, un seuil rarement vu depuis les années 1990 ; le prix des obligations à 20 et 30 ans a atteint la semaine dernière son plus bas niveau depuis 1998.
La Banque d’Angleterre est la banque centrale la plus agressive du G7 en matière de réduction de son bilan, et la seule à vendre activement des obligations sur le marché avant leur échéance. Depuis 2009, elle a accumulé jusqu’à 895 milliards de livres d’obligations via des achats massifs, un portefeuille réduit aujourd’hui à environ 490 milliards, dont environ 150 milliards de livres d’obligations d'État de maturité supérieure à 20 ans.
Les acteurs du marché anticipent un ralentissement du rythme de réduction de bilan par la Banque d’Angleterre à 50 milliards de livres par an à compter d’octobre prochain — contre 70 milliards les deux années précédentes et 100 milliards l’année d’avant. Cela signifie que le volume de ventes actives resterait autour de 20 milliards de livres. Toutefois, les obligations à long terme ne représentent qu'environ 20 % de ce volume — même en maintenant ce rythme et cette structure, seuls 4 milliards de livres d’obligations de long terme seraient effectivement cédés.
Mike Bell, chef de la stratégie de marché chez RBC BlueBay Asset Management, estime que la Banque d'Angleterre va se tourner vers la vente de dettes à moyen et court terme, « et un arrêt total de la vente des longues maturités ne serait pas surprenant ».
En réalité, la Banque d’Angleterre a déjà commencé à freiner : sur l’année écoulée, elle n’a vendu qu’environ 4 milliards de livres de son portefeuille de plus de 150 milliards de livres composé d'obligations à long terme, principalement concentrées sur deux obligations ultra-longues — à ce rythme, il faudrait plus de 24 ans pour tout liquider. Lors de la dernière vente aux enchères trimestrielle, aucune obligation de plus de 20 ans n’a été proposée, une première depuis le lancement du programme de ventes actives en janvier 2023.
Tomasz Wieladek, chef stratégiste macro européen chez T. Rowe Price, estime qu’une approche neutre et prudente du marché implique de réduire voire d’arrêter les ventes d’obligations de long terme, car la demande des fonds de pension pour cette classe d’actifs est structurellement en baisse.
Le coût d’une “vente à perte de 50 %”
Le nœud du problème est la perte enregistrée. La Banque d’Angleterre a acheté massivement au plus haut, et revend aujourd’hui au plus bas — les analystes de Deutsche Bank estiment que la décote moyenne sur ces ventes obligataires de long terme dans le cadre du resserrement quantitatif atteint environ 50 %. Le consensus des économistes est que, depuis 2022, la vente rapide de ces obligations à long terme a coûté environ 22 milliards de livres aux contribuables britanniques ; selon l’Office de la responsabilité budgétaire (OBR), le coût total pour liquider complètement le portefeuille dans les cinq ans pourrait atteindre 100 milliards de livres.
Après l’arrêt de la vente de longs termes, les ventes actives de la Banque d’Angleterre continueraient (environ 20 milliards de livres/an), mais se concentreraient désormais sur des maturités plus courtes ; par ailleurs, elle vendrait directement ses obligations de maturité courte et moyenne au DMO, entité rattachée au Trésor, afin d’atténuer la pression d’offre supplémentaire sur la dette publique. Ce “modèle néo-zélandais” avait été évoqué dès 2022, mais abandonné par crainte de porter atteinte à l’indépendance de la politique monétaire. Comparé aux ventes actuelles, l'arrêt des ventes de longs termes permettrait d’économiser directement environ 2,5 milliards de livres par an pour le Trésor jusqu’à la fin de la décennie — offrant ainsi une marge de manœuvre précieuse pour le nouveau chancelier John Healey lors de la présentation de son tout premier budget le 28 octobre.
Mais l’autre face de la médaille est tout aussi claire : arrêter de vendre ces titres en perte signifie que la Banque centrale conservera davantage de réserves, obligeant le Trésor à payer plus d'intérêts, ce qui compliquera l’objectif de Healey d’équilibrer les dépenses courantes. Le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Andrew Bailey, défend à plusieurs reprises la stratégie de vente antérieure, insistant sur le fait qu’un arrêt immédiat ne ferait qu’étaler dans le temps les pertes inévitables.
Décision de jeudi : des taux inchangés, mais des votes partagés
Les marchés sont focalisés sur la réunion du comité de politique monétaire (MPC) ce jeudi. Le consensus anticipe un statu quo sur les taux (autour de 3,75 %) — le gouverneur Bailey avait écarté la semaine passée l’idée qu’une hausse soit “inévitable”. Mais des votes dissidents pourraient apparaître au sein du conseil, et les investisseurs scruteront leur nombre. Les indicateurs, eux, restent nombreux cette semaine au Royaume-Uni : l’inflation d’août publiée mercredi, et des chiffres de l’emploi dévoilés mardi qui apportaient des signaux contrastés — le taux de chômage ILO sur trois mois s’est maintenu à 4,9 % à fin juillet (alors qu’il était attendu à 5 %), mais les demandes d’allocations chômage ont bondi de 27 800, soit plus du triple des anticipations.
La menace d’une nouvelle hausse de taux plane toujours. Sous l’effet du conflit iranien et de la hausse des prix du pétrole, les tarifs des carburants au Royaume-Uni sont au plus haut depuis 2022, et les marchés tablent désormais sur quatre relèvements l’an prochain. Goldman Sachs est devenu haussier lundi, anticipant une hausse de 25 points de base en novembre ; Citi s’est également montrée plus “faucon” le même jour. UBS s’attend pour sa part à un statu quo qualifié de “faucon” ce jeudi.
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