La pression de 5% des obligations américaines pèse sur les actifs mondiaux, tandis que les obligations australiennes semblent offrir une fenêtre d’opportunité ; le géant du marché obligataire Pimco affirme que les attentes de hausse des taux sont trop agressives.

La plateforme financière intelligente APP a constaté que l’ampleur des investissements dans les infrastructures de calcul d’IA continue de croître, alors que les rendements des obligations souveraines à long terme dans le monde, y compris les titres américains à 10 ans, restent élevés. Dans ce contexte, Pacific Investment Management Co. (Pimco), l’un des plus grands géants mondiaux de la gestion de portefeuille à revenu fixe, centre désormais sa stratégie sur la capacité de l’économie australienne à supporter des taux d’intérêt et des rendements élevés.

Selon Adam Bowe, responsable senior de la gestion de portefeuille basé sur le marché australien chez Pimco, les institutions de marché et les investisseurs individuels se montrent trop agressifs sur les anticipations de nouvelles hausses de taux par la Reserve Bank of Australia. Il souligne en outre que les investissements continus des géants de l’IA tels qu’Amazon, Microsoft et OpenAI dans des centres de données en Australie pourraient soutenir une partie de l’activité économique et l’augmentation des coûts de financement. Le gestionnaire de fonds ajoute que la hausse du chômage, le refroidissement du marché immobilier et la pression du service de la dette des ménages pourraient sérieusement limiter la prolongation du cycle de resserrement de la banque centrale.

Ainsi, alors que le rendement des obligations australiennes à 10 ans atteint son plus haut niveau depuis 2011, Pimco estime que les obligations australiennes à 5-10 ans présentent une valeur absolue et relative intéressante, invitant les investisseurs à saisir à l’avance les opportunités de correction des prix des obligations australiennes offertes par l’abaissement soudain des attentes agressives de hausse des taux.

À la mi-journée de la session asiatique du lundi 28 septembre, les marchés mondiaux des obligations souveraines restent soumis à de fortes pressions de vente sur les titres à long terme. Le rendement des obligations américaines à 10 ans oscille toujours autour de ses niveaux les plus élevés depuis 2007, ayant atteint 5,215 % pendant la séance asiatique, tandis que les rendements des obligations australiennes et japonaises de même maturité atteignaient respectivement 5,41 % et 3,10 %. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans atteint ainsi un sommet historique depuis 1996. Les rendements à 20 et 30 ans au Japon ont également atteint leurs plus hauts niveaux depuis plus de trente ans. La Banque du Japon, lors de sa réunion du 18 septembre, a décidé d’augmenter son taux directeur d’environ 1,00 % à 1,25 % et a clairement indiqué que la hausse des prix de l’énergie, la dépréciation du yen et la demande liée à l’IA augmentent les coûts des entreprises, certaines pressions se répercutent désormais sur les prix à la consommation, tandis que les attentes d’inflation et le transfert des coûts salariaux s’accentuent.

Cette hausse des rendements des obligations souveraines à long terme dans le monde s’explique par la combinaison de l’inflation énergétique, des attentes relatives aux taux d’intérêt et des pressions d’offre liées à la dette associées à la progression de l’infrastructure AI. Le refus de Trump d’accepter la proposition iranienne de rouvrir le détroit d’Ormuz maintient une incertitude sur l’offre énergétique, ce qui continue d’influencer les prix du pétrole ; le matin du 28 septembre, le baril de Brent atteignait environ 106,31 dollars en Asie. La demande de financement accrue des gouvernements et des entreprises AI accentue également la concurrence pour les capitaux mondiaux.

Les catalyseurs directs des réajustements actuels sur le marché obligataire mondial sont la réévaluation par le marché des délais de rétablissement de l’offre énergétique, le nombre de hausses de taux nécessaires par la Fed, et, pour les obligations américaines à 10 ans et plus, une force structurante fondamentale : la « concurrence pour les fonds de duration obligataire mondiaux » provoquée par la montée du déficit budgétaire et des émissions d’obligations AI.

Pimco estime que les obligations australiennes présentent une valeur d’investissement optimiste, l’anticipation du marché en matière de hausse des taux étant trop élevée

Pacific Investment Management Company devient de plus en plus positive sur les obligations souveraines australiennes, dont les prix ont stagné ces dernières années, considérant que les anticipations de hausse de taux sont allées trop loin et ont été mal valorisées par le marché, compte tenu du ralentissement de la croissance économique locale.

Adam Bowe, responsable senior de la gestion de portefeuille sur le marché de Sydney chez Pimco, affirme que le cycle de hausse des taux australiens a déjà été largement intégré dans les prix du marché et que des fissures commencent à apparaître dans l’économie. Lors d’un entretien avec la presse lundi, il déclare que cela confère aux obligations australiennes une attractivité exclusive, surtout sur la partie intermédiaire à long terme de la courbe des rendements, soit les maturités entre 5 et 10 ans.

« Les obligations australiennes sont attractives en soi, mais aussi par rapport à d’autres marchés », affirme Bowe. La Fed et la Reserve Bank of Australia « s’efforcent toutes deux de ramener l’inflation à leur cible sans nuire à l’économie, mais selon moi, les fissures économiques sont plus évidentes ici », indique-t-il dans l’interview.

Pimco effectue cette analyse alors que les indicateurs domestiques australiens montrent un affaiblissement significatif de la dynamique de croissance, avec notamment un taux de chômage proche d’un sommet sur cinq ans et un ralentissement prononcé du marché immobilier, crucial pour l’économie du pays. Alors que le rendement des obligations australiennes à 10 ans atteint son plus haut niveau depuis 2011, le moment est propice pour les investisseurs souhaitant profiter d’un point bas du marché.

Comme le montre le graphique ci-dessus, le rendement des obligations australiennes à 10 ans se situe à son plus haut niveau depuis 2011.

Depuis le milieu de l’année, Adam Bowe est optimiste quant aux obligations australiennes, anticipant que la Reserve Bank of Australia sera finalement contrainte de pivoter vers une baisse des taux pour soutenir une économie en perte de vitesse.

Cependant, les risques de resserrement monétaire à court terme demeurent élevés, pouvant davantage faire augmenter les rendements des obligations australiennes à court terme. Les opérateurs de marché s’attendent quasi unanimement à ce que la banque centrale australienne relève ses taux à l’issue de sa réunion de deux jours mardi, poussant le taux au comptant à son niveau le plus élevé depuis novembre 2011, avant une éventuelle nouvelle hausse en novembre. Selon les derniers swaps de taux compilés par Bloomberg Intelligence, la probabilité que le marché envisage deux hausses supplémentaires l’an prochain atteint 75 %, ce qui ferait franchir au taux directeur la barre des 5 % pour la première fois depuis 2008.

Néanmoins, ce gestionnaire mondial de premier plan de Pimco juge que l’économie australienne ne pourra pas supporter un cheminement aussi agressif des taux d’intérêt.

Bowe met en garde : même si les investissements dans les data centers pourraient maintenir une certaine résilience économique au cours des deux prochaines années, les ménages australiens endettés présentent une « fragilité structurelle plus profonde ». Il souligne que le ratio du fardeau fiscal et du remboursement hypothécaire sur le revenu approche des niveaux historiques, ce qui rend difficile pour les consommateurs de supporter un taux au comptant à 5 %.

« Plus ils resserrent la politique, surtout si les taux atteignent environ 5 %, plus le risque d’une récession profonde en Australie devient réel », affirme Bowe. Vu l’attrait actuel des rendements et les signes évidents de ralentissement économique, « je reste optimiste sur les perspectives des obligations australiennes », souligne-t-il lors de l’entretien.

Émergence d’une « faible tolérance aux taux » : la puissance de calcul doit encore croître, mais les flux de trésorerie des ménages australiens sont les premiers touchés

Il ne fait aucun doute que la demande de financement liée à l’infrastructure AI n’a pas encore refroidi à l’échelle mondiale, justifiant l’intérêt croissant des géants technologiques tels que la maison mère de Google Alphabet, Amazon, etc., pour le marché des émissions obligataires libellées en dollar australien.

Selon des médias citant LSEG au 1er septembre, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle auraient déjà émis environ 220 milliards de dollars de dette, soit plus du double du volume estimé pour toute l’année 2025 ; selon une projection de Goldman Sachs du 22 septembre, les grandes entreprises de cloud pourraient émettre jusqu’à 420 milliards de dollars de dette en 2027, un record. Le dernier exemple est SoftBank, qui a fixé les termes pour émettre environ 11,1 milliards de dollars d’obligations, prévue pour le 29 septembre : 4,5 milliards de dollars sur 7,5 ans à un coupon de 9,75 %, les fonds servant principalement à financer son investissement dans OpenAI et à des fins générales. Forte demande de financement et hausse nette du coût du capital surviennent désormais de concert.

Du point de vue de l’ingénierie et de la logique d’investissement, les agents intelligents élargissent l’étendue d’une seule question-réponse vers la planification, la recherche, l’exécution d’outils et la vérification répétée, augmentant ainsi la fréquence d’appel des modèles, l’exécution de tâches CPU, la sauvegarde d’états de mémoire et la sollicitation du stockage. Lorsque la croissance du nombre d’utilisateurs et de tâches dépasse l’efficacité de traitement unitaire, l’infrastructure de calcul doit encore être étendue. Cependant, la croissance de la demande n’équivaut pas automatiquement à une amélioration du rendement sur investissement : les nouveaux coûts de financement dépendent des taux de référence pour la durée concernée, des spreads de crédit et des modalités de financement ; tout retard dans la construction allonge l’intervalle entre l’investissement de capital et la traduction en revenus. L’augmentation du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, perçu comme « l’ancre des prix d’actifs mondiaux », élève d’une part la référence du coût de financement à long terme et de refinancement, d’autre part le taux de rendement exigé pour la valorisation des actions, incitant le marché à se concentrer davantage sur la capacité des entreprises AI à transformer la croissance de leurs bénéfices en flux de trésorerie disponibles.

Cette divergence se traduit, sur le marché financier australien, par ce qu’on peut résumer comme une « faible tolérance aux taux » : alors que les investissements AI bénéficiant de commandes et de capitaux pourraient supporter des coûts de financement élevés, les ménages endettés devront faire face au service de la dette en réduisant leur consommation. Selon les documents de la Reserve Bank of Australia d’août, le paiement prévu au deuxième trimestre en intérêts hypothécaires et crédits à la consommation a déjà atteint près de 12 % du revenu disponible des ménages, avoisinant le pic attendu pour 2024. La logique contracyclique de Pimco s’appuie ainsi : si la consommation et l’emploi continuent de faiblir, forçant les hausses de taux réelles à rester en deçà des anticipations du marché, les obligations australiennes à 5-10 ans pourraient bénéficier à la fois d’un revenu d’intérêts historique élevé et de gains en capital issus de la baisse des rendements.