Le Ghana réexamine le renouvellement de la grande mine d'or : Tarkwa envisage une reconduction de 20 ans, la valeur des actifs de 5,3 milliards de dollars confrontée à des incertitudes politiques

Le Ghana évalue actuellement des solutions de détention domestique pour les grandes mines d'or et prend également en compte les capacités de financement et d’investissement à long terme des opérateurs. Selon un rapport de Bloomberg cette semaine, le renouvellement de la licence de la mine Tarkwa, détenue par Gold Fields (GFI.N), n’est toujours pas déterminé. Cette mine est la deuxième plus importante source d’or de la société.

Un communiqué publié par la société en juin confirme que sa filiale ghanéenne, détenue à 90 %, a sollicité par anticipation en novembre 2025 le renouvellement de cinq concessions minières concernant le site de Tarkwa, arrivant à échéance en avril 2027. La société indiquait alors que les résultats, le calendrier et les conditions du renouvellement étaient en cours de discussion avec le gouvernement.

Des conditions différentes pour Tarkwa par rapport aux mines déjà transférées

Emmanuel Armah-Kofi Buah, ministre ghanéen de la Terre et des Ressources naturelles, a déclaré à Bloomberg que le gouvernement encourage la participation d’entreprises locales dans les grandes activités minières, tout en attachant une importance à la capacité de mobilisation financière et à l’aptitude à assumer les risques d’investissement ; de nombreuses entreprises nationales n’ayant pas encore des capacités équivalentes.

Depuis l’arrivée du nouveau gouvernement début 2025, le Ghana a progressivement abandonné la pratique de renouvellement presque automatique des droits miniers des investisseurs internationaux, au profit d’une évaluation au cas par cas. Il y a environ six mois, Gold Fields s’est vu demander de transférer la mine de Damang, arrivée à maturité, à l’État. Le gouvernement a par la suite lancé un appel d’offres réservé aux entreprises ghanéennes.

Avant le transfert, Damang traitait principalement des stocks de minerai, sans extraction sur site. La situation de Tarkwa diffère, Gold Fields ayant soumis au gouvernement un programme de développement sur 20 ans. À propos du renouvellement, Buah a déclaré que certains grands gisements d’or à la durée d’exploitation restante significative pourraient être mieux gérés par des sociétés internationales.

Buah a également précisé que le gouvernement n’a pas pour politique de confier directement aux entreprises nationales des mines développées durant de longues années par des groupes étrangers. Ces propos laissent ouverte la possibilité de modèles d’exploitation différents, mais l’entretien n’a pas révélé la décision sur le renouvellement de Tarkwa ni défini de nouveau pourcentage de détention.

L’augmentation du prix de l’or se transmet aux actionnaires selon la politique de coûts et de distribution

Tarkwa pèse lourdement sur la trésorerie de l’entreprise. Selon une étude publiée par Goldman Sachs jeudi dernier, la mine représente environ 15 à 20 % de la production du groupe. Dans son modèle de référence intégrant une nouvelle hypothèse de redevance, la quote-part de 90 % détenue par Gold Fields vaudrait 5,3 milliards de dollars, soit environ 15 % de la valeur nette actualisée du groupe estimée par la banque.

La redevance modifiera le bénéfice net généré en période de prix élevé de l’or. D’après les hypothèses de prix et de fiscalité retenues par Goldman Sachs, un ajustement du régime des redevances réduirait la valeur nette actualisée de Tarkwa de quelque 1,3 milliard de dollars. Dans son modèle, la banque envisage que cette disposition s’appliquerait à partir du deuxième trimestre 2027 ; il s’agit d’une simulation de valorisation, et non de conditions de renouvellement déjà arrêtées.

La valeur de la mine dépendra aussi des investissements ultérieurs. Goldman Sachs souligne que Tarkwa reste un actif de long terme, avec des investissements continus visant à restaurer et à maintenir un niveau de production annuel proche de 500 000 onces. L’activité de Damang, limitée au traitement de stocks de minerai, contraste avec la poursuite de l’exploitation et des investissements à Tarkwa, impliquant des enjeux différents pour les investisseurs.

S’agissant de la distribution aux actionnaires, le rapport de Goldman Sachs indique que la politique de base prévoit l’allocation de 35 % du flux de trésorerie disponible après dépenses d’investissement discrétionnaires, avec un minimum annuel de 0,50 dollar par action. Sur cette base, la banque segmente prix de l’or, coûts, flux de trésorerie et distribution actionnariale, le dividende n’augmentant pas systématiquement en fonction de la hausse des cours.

Selon le modèle de sensibilité de Goldman Sachs pour 2027, chaque hausse de 100 dollars de l’once d’or se traduit par un surplus de flux de trésorerie d’environ 60 dollars par once ; la hausse du dividende de base et du dividende exceptionnel est d’environ 21 dollars et 6 dollars respectivement. Ces deux dernières valeurs sont exprimées en dollars par once produite, et non en valeur par action, ni nécessairement conformes aux distributions annoncées par l’entreprise.

La durée du bail et la révision de la loi minière restent à décider

La durée d’exploitation est désormais discutée parallèlement à la question des taxes et redevances. Selon Bloomberg jeudi, la réforme envisagée de la loi minière prévoit de réduire les durées de concession, d’élargir le pouvoir discrétionnaire du gouvernement au moment du renouvellement et d’abolir les accords permettant de bloquer les conditions fiscales sur une période déterminée. Ces possibles modifications restent conditionnées à l’adoption parlementaire de la réforme.

Le projet de loi lui-même a évolué. Selon trois sources citées par Reuters il y a deux semaines, le Ghana prévoit de remplacer l’avant-projet soumis au Parlement par une version révisée, portant la durée maximale des concessions minières de 15 à 20 ans. La législation actuelle autorise une durée maximale de 30 ans selon ce même rapport.

Les sources n’avaient pas communiqué de date de soumission du nouveau projet de loi. La durée de 20 ans demeure une proposition à l’étude et ne correspond pas automatiquement au plan de développement sur 20 ans soumis par Gold Fields pour Tarkwa ; le projet de gestion de la société reste subordonné à l’octroi du droit minier.

Mike Fraser, PDG de Gold Fields, avait déclaré en août à Bloomberg que la société recourrait à toutes les démarches nécessaires, y compris juridiques, pour défendre les droits de ses actionnaires. Dans l’entretien publié cette semaine, Buah a indiqué que le Parlement devrait adopter avant la fin de l’année la loi minière révisée.