Aperçu du rapport financier | Après une chute de 30 % du cours de l’action, SK hynix (SKHY.US) pourra-t-elle relancer sa progression grâce à l’augmentation des volumes d’HBM4 et à la hausse des prix du DRAM lors de la publication de ses résultats ?

Selon les informations de Zhihui Finance APP, SK海力士 (SKHY.US) publiera ses résultats du troisième trimestre de l'exercice 2026 le 28 octobre. Depuis son introduction au Nasdaq à la mi-juillet 2026, l’action a connu une période de forte volatilité, le cours oscillant entre 124,8 dollars et 199,87 dollars par action au cours des trois derniers mois.

Quelques jours avant la publication des résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2026 fin juillet, le titre SK海力士 avait perdu plus de 25%. Cependant, après l'annonce de résultats impressionnants pour le T2, l’action a progressé de 57% en moins de deux mois. Actuellement, le titre recule environ de 28% par rapport à ses sommets historiques avant la publication du nouveau rapport financier (28 octobre).

Bien que les résultats du deuxième trimestre n’aient pas été parfaits, les prévisions du marché tablaient généralement sur un chiffre d’affaires de 56,79 milliards de dollars, alors que SK海力士 a réalisé 54,55 milliards de dollars, soit près de 4% en dessous du consensus — ce qui a pu initialement peser sur le cours. Toutefois, la direction a expliqué que ce léger décalage provenait principalement de la décision de SK海力士 de verrouiller environ 50% de ses volumes de livraisons sous contrats pluriannuels (LTA), une stratégie similaire à celle adoptée actuellement par Micron (MU.US) et d'autres fabricants de mémoire.

SK海力士 préfère ainsi renoncer à la flexibilité offerte par la flambée des prix sur le marché spot à court terme pour privilégier une croissance plus prévisible des flux de trésorerie. Par ailleurs, la société a reporté une partie de ses livraisons de DRAM et HBM à haute valeur ajoutée du T2 au second semestre 2026, afin de garantir le bon développement des projets clients. Ainsi, la baisse observée après les résultats n’a pas duré longtemps.

En réalité, un autre facteur pesant sur la valorisation actuelle du groupe tient à l’environnement macroéconomique et aux avancées technologiques du fabricant chinois Changxin Memory Technologies. Cependant, selon l’analyste Oakoff Investments, ces éléments ne devraient pas impacter fondamentalement SK海力士 et ses pairs.

Premièrement, les récents risques macroéconomiques du marché de la dette et la remontée des rendements n’affectent pas directement SK海力士, qui n’a pas besoin de lever des fonds par dette actuellement ; ses clients clés pourraient devoir lever des capitaux, mais les grands opérateurs cloud bénéficient toujours d’un accès fluide au marché.

Deuxièmement, les progrès de Changxin Memory Technologies concernent principalement la DRAM standard et les architectures bas de gamme, loin des marchés cibles de SK海力士 tels que la HBM4 haute densité et l’encapsulation avancée. L’analyste estime ainsi que le fabricant chinois ne saurait remettre en cause la position concurrentielle de SK海力士 à moyen terme.

En termes de rentabilité, SK海力士 a affiché au T2 un bénéfice opérationnel d’environ 45,2 milliards de dollars sur un chiffre d'affaires de 54,55 milliards, soit une marge EBIT de 76,3% en devise coréenne. À titre de comparaison, TSMC (TSM.US) a dégagé une marge EBIT de 60,3% au T2, et Micron une marge de 67,6% au T1.

Selon Oakoff Investments, la rentabilité de SK海力士 dépasse aujourd’hui celle des meilleures fonderies pures au monde, témoignant de sa grande capacité à imposer ses prix. Les ventes de DDR5 serveur et de HBM3E/HBM4 à forte capacité ont permis à la société de dégager des marges significatives sur la DRAM, avec un prix de vente moyen en hausse de 30% trimestre sur trimestre, et une envolée de plus de 50% pour le NAND Flash. Malgré les craintes que l’optimisation algorithmique puisse freiner la demande en NAND, les grands opérateurs cloud poursuivent l’extension de la mémoire pour modèles IA, ce qui, selon l’analyste, ne s’arrêtera pas l’an prochain.

Sur le plan du produit, SK海力士 a commencé la production de masse et la livraison à ses clients clés de puces HBM4 à 12 couches dès le T2. La société a précisé lors de la dernière conférence résultats que le rendement et la qualité des HBM4 se rapprochent désormais de ceux des HBM3E matures, et que la priorité actuelle demeure l’augmentation progressive des capacités de production.

Oakoff Investments considère que cela offrira un solide levier de croissance des profits, car avec un tel niveau de rendement dès le T2, le risque de pertes élevées en début de production de masse est fortement réduit. Les coûts unitaires devraient continuer à baisser, et tant que la production de HBM à double empilement atteindra la masse critique, la forte marge opérationnelle du T2 devrait pouvoir se prolonger.

Quant au troisième trimestre à venir, la direction a confirmé lors de la conférence téléphonique que la croissance du prix moyen de la DRAM hybride s’accélérerait sur le second semestre : « L’augmentation des volumes de HBM4 et la progression des livraisons de DRAM traditionnelles en 1c nanomètre devraient accélérer la croissance en bits livrés au second semestre comparé au premier. Par ailleurs, la croissance continue des ventes de HBM4 et la contribution accrue de produits à forte valeur ajoutée devraient avoir un effet positif sur notre prix de vente moyen agrégé, conduisant à une amélioration soutenue de la structure produit et à une hausse des volumes et des marges sur la seconde moitié de l’année. »

Il est indiqué que la société anticipe une croissance séquentielle de 10% des volumes de livraison de DRAM au troisième trimestre. Après validation du rendement des HBM4, ces volumes additionnels devraient rester marginaux élevés. Même en cas de résultats supérieurs aux attentes comme au T2, les perspectives données seront la clé de lecture — et c’est en ce sens qu’Oakoff Investments demeure optimiste.

D’après TrendForce, le prix contractuel des DRAM devrait progresser de 13 à 18% au T3 2026, celui des NAND Flash de 10 à 15%. Pour le T4, la croissance des prix DRAM attendue atteint 20% — un environnement qui, selon Oakoff Investments, favorise davantage les vendeurs tels que SK海力士 face à des acheteurs en difficulté.

Concernant les résultats du T3, les données du consensus font état d’un bénéfice ajusté attendu à 6,25 dollars par action, d’un bénéfice GAAP à 6,12 dollars, et d’un chiffre d’affaires estimé à 74,81 milliards de dollars. Sur les 90 derniers jours, aucune révision à la hausse de l’EPS, une à la baisse. Pour l’analyste, après une révision négative post-T2, il n’est pas difficile pour SK海力士 de dépasser les attentes cette fois-ci.

En matière de valorisation, le consensus table sur un EPS de 26,31, 32,73 et 41,08 dollars pour les exercices 2026, 2027 et 2028, soit des croissances annuelles de 24,41% et 25,52%. Sur la base de l’EPS 2027, le PER prospectif n’atteint que 4,37 ; il est de 5,43 pour 2026 et de 3,48 pour 2028.

Oakoff Investments estime que ce niveau de valorisation semble sous-évalué pour un acteur des semi-conducteurs affichant plus de 24% de croissance de l’EPS, mais les valeurs du secteur mémoire étant cycliques, une décote n’a rien d’anormal. Le marché prévoyant pour l’EPS 2028 une hausse de 25,52% sur un an, le T3 2027 ne devrait pas marquer de pic de cycle. Partant, l’analyste suppose un EPS de 35 dollars pour 2027, légèrement supérieur au consensus médian, et une croissance de plus de 25% en 2028, donne un PER cible de 5 à 8 et obtient un objectif de cours d’environ 227,5 dollars.

Les analystes de Bank of America partagent aussi cette perspective positive : selon une note, la banque s’attend à ce que SK海力士 délivre des perspectives solides pour le T4 à l’occasion du T3, dont l’annonce potentielle d’un dividende exceptionnel ; Nanya Technology (Taïwan) a déjà publié des prévisions encourageantes pour le T4. Bank of America relève également une hausse de plus de 15% des prix contractuels mensuels de la mémoire PC et la stabilité des prix spot.

Cependant, la banque note certaines divergences dans les retours des investisseurs à Singapour sur le cycle de la mémoire : les hedge funds restent baissiers tandis que la plupart des investisseurs long-terme demeurent optimistes. Parmi les inquiétudes figurent le coût élevé du financement pour les acteurs cloud IA, l’accroissement de l’offre de mémoire chinoise, et un ralentissement des dépenses dans l’IA.

L’analyste énumère également les principaux risques : premièrement, les cycles mémoire tournent souvent alors que peu de monde les perçoit ; deuxièmement, des services comme TrendForce ou Semianalysis rendent très transparents les prix de la mémoire aux investisseurs technologiques, ce qui peut signifier que la surprise positive sur les résultats est déjà anticipée par le marché — même de bons chiffres et guidance ne garantissent pas une réaction positive du cours ; troisièmement, des résultats décevants pourraient entraîner une forte chute ; quatrièmement, si l’influence potentielle des concurrents chinois a été sous-estimée et que ces derniers parviennent à démontrer un niveau de technologie similaire à celui de SK海力士 et des acteurs occidentaux, le marché pourrait lourdement sanctionner tout le secteur mémoire.

Malgré tous ces risques, Oakoff Investments estime que SK海力士 a toutes les chances de dépasser les prévisions lors de la prochaine publication, et que le management pourrait réserver de bonnes surprises dans ses perspectives. Cette analyse découle de plusieurs facteurs : le cycle mémoire ne semble pas s’essouffler rapidement, et il existe encore beaucoup de potentiel d’expansion opérationnelle l’an prochain ; SK海力士 reste l’un des leaders les plus purs du secteur, avec des marges qui ne montrent aucun signe de détérioration ; leur modèle de valorisation laisse apparaître une sous-valorisation de plus de 67% avec un potentiel de convergence sous 12 mois.