Le marché est "tremblant" ! À l'heure où les "dépenses en capital" sont extrêmement sensibles, les trois géants du cloud américains publieront ensemble leurs résultats financiers cette semaine.

Cette semaine, les trois géants de la tech, Alphabet, Microsoft et Amazon, vont publier leurs résultats financiers en même temps. À l'heure où les dépenses d'investissement dans l’IA suscitent une grande vigilance sur les marchés, une forte croissance du chiffre d'affaires pourrait ne plus suffire à rassurer les investisseurs. Ce qui influence réellement l’humeur des marchés, c’est combien ces entreprises dépensent pour l’IA, et quand ces dépenses finiront enfin par générer des retours.

Selon Bloomberg du 25 octobre, il est prévu que ces trois entreprises affichent toutes une croissance à deux chiffres de leur chiffre d'affaires trimestriel, avec une capitalisation totale de plus de 10 000 milliards de dollars. Pourtant, la forte réaction du marché après les résultats de Meta la semaine dernière a déjà donné le ton pour cette semaine : après avoir annoncé la hausse de son plan d’investissement de 1 250 milliards de dollars à 8 250 milliards de dollars, son cash-flow libre est devenu négatif pour la première fois dans son histoire, à -2,12 milliards de dollars (contre +10,6 milliards l’an dernier à la même période). Le lendemain, son action chutait de 6,1 %, la plus forte baisse en une journée depuis juillet, tandis que le prix des CDS à cinq ans grimpait à un niveau record.

Le climat sur les marchés était déjà fragile. Le prix du Brent a atteint son plus haut niveau depuis avril, le rendement des Treasuries américains à 10 ans est retombé sous 5% pour la première fois depuis un mois, sur fond de conflit persistant en Iran et à l’approche des élections de mi-mandat américaines la semaine prochaine, un contexte macroéconomique très périlleux. Dans ce contexte, chaque chiffre des dépenses en capital liées à l’IA pourrait être la goutte de trop qui fera déborder le vase sur les marchés.

Résultats : une croissance attendue solide, mais le cash-flow libre comme juge de paix

Alphabet, Microsoft et Amazon devraient toutes publier d’excellentes performances trimestrielles, avec une croissance attendue à deux chiffres de leur chiffre d’affaires. Cependant, ce que les investisseurs surveillent vraiment, c'est le montant des dépenses d’investissement et l’évolution du cash-flow libre.

Les énormes investissements en IA ont déjà transformé plusieurs géants de la tech, autrefois “vaches à lait”, en entreprises générant un cash-flow libre négatif, ce qui rend les marchés très nerveux. Shea de BNY note :

“Si nous devons encore revoir à la baisse les attentes de cash-flow libre, cela accentuera les inquiétudes sur la pérennité des dépenses en IA et la dépendance au capital supplémentaire, et ce moral pourra contaminer les nouveaux acteurs du cloud et d’autres segments du marché. Mais si les perspectives de cash-flow libre s’améliorent, le marché sera soulagé et estimera que le pire est passé, que le cycle difficile de dépenses touche à sa fin.”

Kim Forrest, Chief Investment Officer de Bokeh Capital Partners, va droit au but : “Les ‘quatre cavaliers’ du cloud (Meta, Microsoft, Google, Amazon) ne montrent actuellement aucun signe de remords et continuent d’accélérer leurs plans d’investissement, ce qui commence probablement à inquiéter les investisseurs.”

Résultats de Meta : l’alerte, les dépenses en capital deviennent un “terrain miné”

La trajectoire spectaculaire des résultats de Meta la semaine dernière a clairement révélé les points sensibles du marché aujourd’hui.

Suite à la publication des résultats, le titre Meta a d’abord bondi après la clôture, avec des chiffres en nette progression. Mais, à mesure que le marché a digéré la hausse massive du plan d’investissement, l’enthousiasme s’est effondré. L’action a terminé la séance suivante en repli de 6,1 %, sa pire prestation journalière depuis juillet, tandis que le prix du CDS à cinq ans a atteint un sommet — les marchés s’inquiétant qu’un tel niveau de dépenses obligera l’entreprise à émettre massivement de la dette.

“Les investisseurs n’ont absolument aucune patience pour une progression des dépenses d’investissement”, affirme John Belton, gestionnaire de portefeuille chez Gabelli Funds. “La Bourse peut fermer les yeux un instant, mais inévitablement, il y aura des conséquences, ou au moins, cela rendra le marché encore plus fragile.”

Kevin Shea, analyste actions senior chez BNY Wealth, souligne : "C’est une saison des résultats capitale. Le marché pénalise déjà les valeurs de croissance à large capitalisation, car il doute de plus en plus de la durabilité de cette croissance."

À noter que la tempête autour des résultats de Meta n’est pas un cas isolé : plusieurs signaux récents mettent à mal la confiance du marché dans le retour sur investissement de l’IA.

Tout d’abord, le risque lié au financement par la dette est mis en lumière. Les déclarations du prestataire de cloud CoreWeave ont fait craindre un recours excessif à la dette pour financer les infrastructures IA, la hausse continue des taux aggravant le phénomène. Selon la société d’études de marché Gartner, si les revenus de l’IA ne justifient pas ces dépenses, plus de 3 500 milliards de dollars d’investissements en infrastructure IA pourraient être dépréciés d’ici 2030.

Ensuite, la croissance des revenus de l’IA montre des signes de ralentissement. Le principal laboratoire d’IA Anthropic, qui prévoit une introduction en bourse le mois prochain, aurait révélé à de potentiels investisseurs que ses revenus du troisième trimestre n’ont progressé que d’environ 45 % en glissement annuel, un rythme inférieur au deuxième trimestre, injectant un doute dans le récit général.

“C’est un cocktail difficile — un environnement macro risqué, un ralentissement de la croissance des revenus IA et des dépenses d’investissement IA qui s’accélèrent”, constate Belton de Gabelli.

Jed Ellerbroek, gestionnaire de portefeuille chez Argent Capital Management, ajoute : “Nous sommes en mode de fuite maximale devant le risque. Les investisseurs se retirent des actions liées aux dépenses d’investissement dans les data centers, et se détournent de la technologie et du secteur des data centers.”

Les valorisations montrent déjà une décote, mais le marché attend du ‘hors du commun’

Même si l’inquiétude est généralisée, une partie de Wall Street considère toujours les grandes valeurs technologiques comme un pari relativement sûr aujourd’hui — le recul de cette année ayant déjà largement revalorisé les multiples.

D’après Bloomberg, “l’indice Mag 7” n’a progressé que de 6,5 % depuis le début de l’année, bien en-dessous des 11 % du S&P 500 et des 15 % du Nasdaq 100, avec seulement Apple et Nvidia qui surperforment. Le S&P 500, hors géants de la tech, affiche déjà une hausse de 12 % cette année.

Côté valorisation, l’indice Mag 7 présente actuellement un PER inférieur à 24 fois les bénéfices attendus, plus bas que la moyenne sur 10 ans d’environ 29 et que les 33 d’il y a un an. Microsoft et Alphabet se négocient sous leurs moyennes historiques, et Amazon affiche un PER inférieur à 20, proche de son plus bas niveau depuis 2008.

Et, la croissance des bénéfices reste solide. Selon Bloomberg, les bénéfices de la Mag 7 devraient croître d’environ 34% cette année, contre 29% pour l’ensemble du S&P 500 ; les attentes pour 2027 atteignent 27%, après avoir été fortement relevées ces dernières semaines — il y a deux mois, les analystes tablaient sur moins de 19 %.

Cependant, cet écart entre valorisations faibles et fortes attentes de croissance signifie aussi que la marge d’erreur sur les résultats est très mince. Tiffany McGhee, CEO de Pivotal Advisors, résume :

“La barre est toujours placée plus haut, donc lorsque ces sociétés atteignent simplement les prévisions, le marché est presque déçu. Ce qu’il veut, c’est être fortement surpris à la hausse.”