Bagaimana pinjaman senilai $100 juta yang didukung Bitcoin ini dapat mengubah strategi keuangan perusahaan

Perdagangan treasury Bitcoin (BTC) korporat yang membuktikan dirinya selama kuartal kedua mengalami hambatan pada musim gugur.

Perusahaan publik menambahkan 159.107 BTC pada kuartal kedua, mendorong total kepemilikan korporat menjadi sekitar 847.000 BTC, sekitar 4% dari pasokan yang dibatasi, dan membuktikan bahwa “Bitcoin di neraca keuangan” berhasil sebagai strategi pasar modal.

Kemudian, arus uang mudah berhenti. Aliran dana yang dilacak NYDIG ke nama-nama treasury aset digital turun ke level harian terendah sejak pertengahan Juni hingga September dan Oktober.

Premium terhadap nilai aset bersih (mNAV) menyempit di seluruh kelompok, mendorong beberapa treasury mendekati atau di bawah paritas. Ketika saham diperdagangkan pada atau di bawah nilai bukunya, penerbitan ekuitas untuk membeli lebih banyak Bitcoin akan mendilusi pemegang saham yang ada.

Metaplanet menghadapi kendala tersebut pada akhir Oktober ketika rasio mNAV-nya turun di bawah 1. Pada 31 Oktober, perusahaan Tokyo ini menarik $100 juta dari perjanjian kredit yang dijamin Bitcoin dan mengalokasikan hasilnya untuk mengakuisisi lebih banyak BTC, bisnis “pendapatan Bitcoin” dari premi opsi, dan pembelian kembali saham.

Tiga hari sebelumnya, perusahaan telah mengumumkan fasilitas kredit yang dijamin BTC sebesar $500 juta untuk mendanai pembelian kembali hingga 150 juta saham selama satu tahun, sekitar 13% dari saham beredar, dan pembelian Bitcoin tambahan sesuai kebutuhan.

Per 31 Oktober, Metaplanet memegang sekitar 30.823 BTC dan tetap berkomitmen untuk mencapai target 210.000 BTC pada tahun 2027.

Tanggal Perusahaan Langkah Ukuran / Nilai BTC Setelah Sumber

3 Nov	Strategy (ex-MicroStrategy)	Pembelian tambahan	397 BTC seharga ~$45,6M	641.205 BTC	Strategy Form 8-K / press page.
31 Okt	Metaplanet	Menarik pinjaman berbasis BTC untuk mendanai pembelian/pembelian kembali	Penarikan kredit $100M	30.823 BTC	Yahoo Finance; TradingView/Cointelegraph recap.
27 Okt	Bitplanet (KOSDAQ)	Memulai program treasury berbasis aturan	Pembelian pertama: 93 BTC	173 BTC	Yahoo Finance; CMC Academy explainer.
30 Sep	Hut 8	Memperluas cadangan strategis BTC	13.696 BTC ditambahkan ke cadangan	13.696 BTC	Company Q3 release/PR.
22 Sep	Strive–Semler	Kesepakatan semua saham; rencana menambah BTC	Strive mengatakan akan membeli 5.816 BTC seharga ~$675M dengan merger	>10.900 BTC gabungan (direncanakan)	Reuters deal report.

Kredit sebagai pengganti ekuitas saat pasar tidak membayar premi

Langkah Metaplanet menguji apakah kredit berbasis BTC dapat menggantikan pembiayaan premi ekuitas saat valuasi menyempit.

Strategi yang berhasil pada kuartal kedua dengan menerbitkan saham pada premi terhadap mNAV, menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin, dan menambah BTC per saham, bergantung pada investor yang membayar lebih dari nilai buku untuk eksposur.

Ketika premi itu tidak lagi tersedia, penerbitan ekuitas menjadi dilutif. Mendapatkan kredit dengan jaminan BTC yang ada menawarkan cara untuk terus mengakumulasi tanpa menjual koin atau menerbitkan saham yang mendilusi.

Kompromi terlihat jelas. Meminjam dengan jaminan BTC memperkenalkan risiko agunan: penurunan harga yang lebih dalam meningkatkan rasio pinjaman terhadap nilai dan dapat memaksa deleveraging atau penjualan aset pada saat terburuk.

Paparan suku bunga mengambang menambah risiko kedua: jika tolok ukur dolar naik, biaya pinjaman menjadi negatif.

Namun jika BTC stabil dan diskon ekuitas menutup, kombinasi pembelian kembali dan kredit yang dijamin menambah BTC per saham tanpa mengambil ekuitas biasa. Metaplanet bertaruh dapat menggunakan jalur kredit sebagai pembiayaan jembatan sambil menunggu premi ekuitas pulih.

Fleksibilitas pelunasan di muka penting: jika BTC reli dan saham naik, perusahaan dapat membiayai ulang atau melunasi pinjaman dan kembali ke penerbitan ekuitas.

Bagaimana respons kelompok treasury yang lebih luas

Strategy mengungkapkan pembelian BTC tambahan pada Juli dan menyoroti neraca Bitcoin-nya lagi dalam laporan kuartal ketiga. Namun, perusahaan membangun treasury-nya selama periode bertahun-tahun ketika premi ekuitas lebih stabil.

Pendatang baru yang meningkatkan kepemilikan selama lonjakan kuartal kedua kini menghadapi tekanan valuasi yang sama seperti yang dihadapi Metaplanet, yang terdiri dari premi yang menyempit, diskon mNAV yang terbuka, dan tuas penerbitan ekuitas yang tidak lagi berfungsi.

Pertanyaannya bagi kelompok lainnya adalah apakah pendekatan Metaplanet akan menjadi template atau peringatan. Jika pinjaman tersebut berhasil, diukur dari pembelian kembali yang menutup diskon mNAV dan BTC yang stabil, treasury lain yang menghadapi kesenjangan valuasi serupa kemungkinan akan mengikuti.

Infrastruktur dan potensi dampak

Kredit yang dijamin BTC bukanlah hal baru, tetapi penerapannya pada strategi treasury korporat relatif baru. Kustodian dan broker utama telah membangun infrastruktur untuk meminjamkan dengan jaminan Bitcoin selama beberapa tahun terakhir, awalnya melayani hedge fund dan meja perdagangan proprietary.

Mekanismenya sederhana: setor BTC sebagai agunan, tarik tunai pada rasio pinjaman terhadap nilai yang menyisakan margin untuk volatilitas, bayar bunga mengambang yang terkait dengan tolok ukur dolar.

Yang berubah adalah profil peminjam. Treasury korporat membawa insentif yang berbeda dibandingkan meja perdagangan. Mereka mengoptimalkan BTC per saham, bukan laba rugi absolut, dan mereka meminjam bukan untuk berdagang tetapi untuk mengakumulasi atau membeli kembali saham.

Pergeseran itu mengubah kredit beragunan menjadi alat struktur modal, bukan fasilitas margin.

Jika pendekatan Metaplanet berhasil dan treasury lain mengadopsi kredit berbasis BTC untuk mempertahankan metrik per saham, pasokan BTC korporat yang tidak dijaminkan akan menyusut.

Itu memperketat float dan dapat memperkuat volatilitas jika beberapa treasury menghadapi margin call secara bersamaan selama penurunan harga.

Bagi allocator, implikasinya adalah bahwa premi treasury menjadi kurang tentang eksposur murni ke Bitcoin dan lebih tentang leverage dan struktur modal. Perusahaan yang diperdagangkan pada 1,2x mNAV tanpa utang adalah taruhan yang berbeda dari perusahaan yang diperdagangkan pada satu mNAV dengan pinjaman berbasis BTC sebesar $500 juta.

Jika kredit berfungsi sebagai pengganti penerbitan ekuitas, treasury dapat terus mengakumulasi selama periode ketika saham mereka diperdagangkan di bawah nilai buku. Itu menghilangkan satu rem pada siklus akumulasi, yaitu dilusi ekuitas, dan menggantinya dengan kendala yang lebih kaku: cakupan agunan.

Kendala yang dapat menggagalkannya

Risiko strukturalnya adalah refleksivitas. Jika cukup banyak treasury meminjam dengan jaminan BTC untuk terus membeli, mereka menciptakan permintaan yang meningkatkan nilai agunan, memungkinkan mereka meminjam lebih banyak. Model itu bekerja sampai tidak lagi berfungsi.

Guncangan makro yang menurunkan BTC 30% atau 40% dapat memicu margin call berantai di seluruh treasury yang berleverage, memaksa penjualan aset yang mempercepat penurunan.

Paparan suku bunga mengambang memperkenalkan kendala kedua. Jika The Fed mempertahankan suku bunga lebih tinggi lebih lama, biaya layanan utang berbasis BTC meningkat.

Pada ambang tertentu, beban bunga melebihi apresiasi yang dibutuhkan untuk membenarkan pinjaman, dan treasury harus melunasi lebih awal atau kehilangan kas.

Taruhannya adalah apakah kredit berbasis BTC dapat memulai kembali akumulasi korporat ketika pasar ekuitas tidak mendukung, atau justru memperbesar kerugian bagi treasury yang mengambil terlalu banyak leverage pada saat yang salah.

Penarikan $100 juta Metaplanet menguji tesis ini secara langsung. Jika perusahaan menutup diskon mNAV-nya, terus mengakumulasi, dan membiayai ulang sebelum risiko agunan atau suku bunga terwujud, strategi ini dapat direplikasi oleh treasury lain yang menghadapi tekanan valuasi serupa.

Jika BTC terkoreksi cukup dalam hingga memaksa deleveraging, pelajarannya adalah bahwa kredit hanya dapat menggantikan ekuitas jika nilai agunan mendukung.

Jawabannya akan datang dalam enam hingga dua belas bulan ke depan, saat BTC stabil dan memungkinkan Metaplanet keluar dari leverage, atau turun cukup jauh untuk membuktikan bahwa meminjam terhadap aset volatil untuk membeli lebih banyak justru mempercepat kerugian sebesar keuntungannya.