1,65 triliun bom luar neraca! Utang tersembunyi lima raksasa teknologi melonjak delapan kali lipat dalam empat tahun, apakah perlombaan persenjataan AI akan memicu bencana likuiditas berikutnya?

Aplikasi Keuangan Zhihong telah mengetahui bahwa "perlombaan persenjataan" gila infrastruktur Artificial Intelligence (AI) yang dilakukan oleh lima raksasa teknologi Amerika sedang melahirkan "kerajaan utang tersembunyi" yang skalanya jauh melampaui utang yang tercatat di neraca.

Baru-baru ini, sebuah analisis terhadap catatan laporan keuangan terbaru dari Alphabet (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), dan Oracle (ORCL.US) menunjukkan bahwa dengan komitmen pembelian jangka panjang serta leasing pusat data, kelima perusahaan ini telah mengakumulasi "utang tersembunyi" hingga mencapai 1,65 triliun USD—jumlah ini tidak hanya melebihi utang yang diungkapkan secara resmi sekitar 1,35 triliun USD, namun dalam empat tahun belakangan melonjak hingga delapan kali lipat.

Besarnya kewajiban di luar neraca ini semakin membuat Wall Street dan regulator global khawatir: jika permintaan AI tidak sesuai ekspektasi, semua komitmen pembayaran masa depan yang tersembunyi pada catatan keuangan bisa dengan cepat berubah menjadi "bom utang" yang menggerus arus kas.

Pembelian GPU dengan kredit menyisakan risiko utang tersembunyi

Yang disebut "utang tersembunyi" adalah kewajiban pembayaran masa depan yang dihasilkan dari investasi, pembelian perangkat, atau perjanjian sewa jangka panjang. Berdasarkan standar akuntansi saat ini, kewajiban ini boleh tidak diakui sebagai utang sebelum aset benar-benar diterima atau fasilitas selesai dibangun. Utang jenis ini tidak langsung menghabiskan kas di neraca, dan tidak muncul di kolom utama neraca—hanya tercantum secara kecil di bagian catatan akhir laporan keuangan.

Saat ini, persaingan dominasi teknologi AI global semakin memanas, para raksasa teknologi menggunakan dana besar untuk membeli GPU kelas atas dan membangun pusat data berskala super besar. Untuk menghindari lonjakan utang yang tercatat secara langsung, mereka mengadopsi komitmen pembelian jangka panjang, jual-sewa kembali, dan model keuangan leasing jangka panjang pusat data. Cara ini secara sah memanfaatkan aturan akuntansi "pencatatan setelah serah-terima", mendorong tekanan belanja modal ke masa depan, namun sekaligus menumpuk gunung utang tersembunyi di luar neraca.

Statistik menunjukkan, dari kelima perusahaan tersebut, utang tersembunyi Meta paling mencengangkan, diperkirakan mencapai sekitar 420 miliar USD, hampir 2,8 kali utang yang tercatat di neraca. Meta sedang membangun pusat data raksasa di Louisiana bersama Blue Owl Capital (OWL.US), dengan total biaya pembangunan melonjak dari 27 miliar USD yang diumumkan awal menjadi lebih dari 50 miliar USD. Meta hanya menyuntikkan 20% ekuitas, dan akan menggunakan fasilitas dengan metode leasing setelah selesai dibangun, sehingga investasi awal seolah lebih rendah. Namun, dilaporkan, Meta telah menyetujui untuk menjamin semua kerugian jika kerjasama gagal—kewajiban potensial ini tidak tercantum di neraca.

Utang tersembunyi Oracle mengalami pertumbuhan eksplosif, melonjak lebih dari 30 kali dalam empat tahun menjadi 273,3 miliar USD. Beban ini utamanya berasal dari pengaturan leasing skala besar, di mana sebagian dana dialokasikan untuk proyek pusat data AI “Star Gate” bersama OpenAI. Sementara itu, pesanan terakumulasi untuk layanan cloud Microsoft, Alphabet, dan Amazon memang mencapai sekitar 1,45 triliun USD, seolah menjadi sandaran pendapatan masa depan, tetapi komitmen pembayarannya yang makin besar tetap menjadi bayang-bayang mengancam.

Jika permintaan tidak sesuai ekspektasi, “bom tersembunyi” akan berevolusi jadi bencana likuiditas

Inti kekhawatiran industri: jika pertumbuhan permintaan AI global tidak mampu mengejar ekspektasi tinggi industri, utang yang tertunda pengakuan akan berubah tiba-tiba menjadi lubang hitam arus kas nyata.

Menurut pelaku industri teknologi, leasing properti komersial masih memiliki nilai aset, tetapi pusat data AI berisi semikonduktor yang cepat berubah, perubahan teknologi membuat perangkat keras cepat kehilangan nilai. Jika tingkat penggunaan dan utilisasi pusat data turun akibat melemahnya permintaan AI, raksasa teknologi akan menghadapi kerugian penurunan nilai aset yang sangat besar.

Yang juga perlu diwaspadai adalah model “investasi berulang” yang kini populer—perusahaan teknologi saling berinvestasi pada layanan AI satu sama lain demi mendukung pendapatan dan data permintaan di neraca. Ini menutupi ketidakpastian permintaan akhir untuk sementara, namun jika pertumbuhan riil permintaan tak mampu mengimbangi ekspansi kapasitas yang tengah dibangun, utang tertunda akan meledak bersamaan saat pusat data beroperasi.

Meski para raksasa teknologi tetap optimistis, CEO Amazon AWS dan manajemen lainnya bersikeras bahwa investasi kini pada infrastruktur AI bukanlah spekulatif, kenyataannya pertumbuhan utang luar neraca sangat meledak dan tak terbantahkan.

“Bank sentral dari bank sentral” menyampaikan peringatan bersejarah

Di tengah tumpukan leverage di dalam dan luar neraca raksasa teknologi, Bank for International Settlements (BIS) yang dijuluki “bank sentral dari bank sentral”, dalam laporan ekonomi tahunan terbaru, dengan tegas mengeluarkan peringatan. BIS secara langsung membandingkan tren investasi AI triliunan dolar saat ini dengan mania kanal abad 19, gelembung kereta api Inggris, serta gelembung internet tahun 2000, dan menegaskan “semua kejadian ini berakhir dengan pembalikan investasi dan memicu resesi ekonomi.”

Laporan memperkirakan, belanja modal terkait AI oleh lima hyperscaler cloud service besar Amerika antara tahun 2025 hingga 2026 akan melebihi 1 triliun USD, jauh melampaui batas keuntungan dan arus kas bebas mereka, memaksa sebagian perusahaan berutang demi investasi tersebut.

BIS secara khusus menyoroti “jaringan transaksi privat yang rumit” di balik layar: raksasa teknologi berinvestasi pada ekuitas laboratorium AI untuk mengunci pembelian daya komputasi jangka panjang; kontraktor pihak ketiga membangun pusat data yang kemudian disewakan kembali melalui kontrak jangka panjang dengan klausul keluar, di mana pengungkapan klausul sangat minim sehingga ada risiko aset yang dijaminkan ganda.

Jika belanja terhenti mendadak, seluruh rantai pasokan—dari produsen chip, kontraktor infrastruktur, hingga investor privat dan langsung—akan mengalami keruntuhan arus pendapatan secara bersamaan. Ditambah eksposur pinjaman langsung ke sektor AI tumbuh empat kali lipat dalam lima tahun, sementara inflasi dan konflik geopolitik masih tinggi, sistem keuangan berisiko mengalami koreksi berantai yang lebih cepat dari krisis perbankan tradisional.

BIS menegaskan dalam laporan: “Skala dan kecepatan mania investasi AI saat ini, disertai ekspektasi peningkatan produktivitas yang begitu tinggi, sangat mirip dengan kejadian sejarah tersebut, yang semuanya berakhir dengan pembalikan investasi mendadak dan memicu resesi ekonomi global.”