Transformasi AI sulit menutupi pendapatan langganan yang lemah, Morgan Stanley memangkas target harga Salesforce (CRM.US) menjadi 185 dolar AS

Aplikasi Keuangan Zhihong telah mengetahui bahwa Morgan Stanley terbaru menurunkan peringkat Salesforce (CRM.US) dari "Overweight" menjadi "Equal-weight", dan target harga dari $287 diturunkan secara signifikan sekitar 35% menjadi $185, dengan tegas menyatakan bahwa kemajuan pesat AI dan pertumbuhan pendapatan langganan yang terus-menerus lesu terdapat ketidaksesuaian yang signifikan.

AI yang "menonjol" gagal mendorong titik balik fundamental

Dalam konteks rekonstruksi valuasi saham teknologi secara keseluruhan, analis Morgan Stanley Adam Wood menerbitkan laporan riset yang menunjukkan bahwa meskipun Salesforce "sedang aktif melakukan disrupsi diri," pertumbuhan organik intinya (Organic Growth) masih belum menunjukkan perubahan. Penurunan harga saham Salesforce sejak awal tahun ini telah melebar hingga sekitar 34%, dibandingkan dengan titik tertinggi 52 minggu sebesar $274 mengalami kemunduran besar.

Wood menulis: "Indikator Kinerja Utama (KPI) Agentforce sedang berubah, namun karena aset tradisional (utama Commerce dan Tableau) terus menjadi hambatan, momentum perkembangan AI belum mampu membalik keadaan cRPO (Current Remaining Performance Obligations)/pertumbuhan pendapatan organik." Untuk raksasa SaaS yang dipimpin oleh Marc Benioff ini, kinerja terbaru digambarkan oleh Wood sebagai "kisah tentang dua kota": di satu sisi produk AI agent semakin kuat, di sisi lain pertumbuhan pendapatan langganan terus memburuk atau kurang ruang pertumbuhan serta indikator prospektif yang terlihat. Kedua sisi ini saling meniadakan, membuat narasi pertumbuhan dalam posisi sulit.

Konflik inti: Kebenaran strategi tidak sama dengan titik balik pertumbuhan

Masalah inti yang paling diperhatikan pasar saat ini adalah berapa lama masa transisi bisnis baru dan lama Salesforce. Wood dalam laporannya secara mendalam menganalisis dampak ketidaksesuaian ini terhadap pasar modal: "Ketidaksesuaian antara KPI agent yang kuat dan indikator pertumbuhan organik tanpa titik balik menyebabkan penurunan harga saham yang signifikan. Investor memfokuskan diri pada satu pertanyaan penting: Kapan Agentforce dan rencana profitabilitas headless (tanpa kepala) baru bisa menetralkan hambatan struktural dari bidang yang berkinerja buruk dalam portofolio (Commerce, Tableau), sehingga mendorong pertumbuhan pendapatan langganan yang berkelanjutan?"

Meskipun Salesforce mempercepat integrasi dalam perusahaan seperti Informatica, MuleSoft, Data 360, dan Slack, berusaha membangun platform kontrol AI enterprise yang canggih, dan Wood juga mengakui transisi ke arah perangkat lunak headless dan agentic (agent), strategi itu benar, tetapi ketidakjelasan jalur monetisasi membuat investor kesulitan untuk menerima.

Kemampuan profitabilitas masih tahap awal: Wood menambahkan, meskipun arahnya benar, kemampuan profitabilitas masih pada "tahap awal", dan proses mempercepat pertumbuhan bisa lebih lambat dari yang diharapkan beberapa pihak.

Belanja modal menekan ruang leverage: Meskipun margin keuntungan perusahaan mungkin naik, investasi ulang ke Agentforce, Data 360, dan arsitektur headless mana pun dapat membatasi leverage, sehingga "menunda imbal hasil mandiri."

Penilaian terlalu dini: Wood menekankan, "Kami percaya bahwa integrasi Informatica, MuleSoft, Data 360, dan Slack memberikan argumentasi kuat untuk Salesforce membangun platform kontrol AI enterprise yang canggih, namun kami juga sadar bahwa kebenaran strategi tidak sama dengan titik balik pertumbuhan, dan titik balik pertumbuhan sangat penting agar investor kembali memerhatikan saham Salesforce. Oleh karena itu, tantangan Salesforce tetap bagaimana mengubah kegiatan agent menjadi pertumbuhan langganan yang bisa diprediksi, dan kami menganggap jalur harga saat ini paling jelas menunjukkan bahwa penilaian masa depan Salesforce masih terlalu dini."

Perbedaan di Wall Street meningkat: SaaS mengalami pergolakan dalam era AI

Penurunan peringkat Salesforce bukanlah peristiwa isolasi, ini mencerminkan kesulitan yang dihadapi sektor perangkat lunak SaaS di era AI—yakni model charging per-seat (berdasarkan pengguna) tradisional ditekan oleh agent AI, sementara sistem monetisasi baru berbasis hasil/penggunaan masih dalam tahap eksplorasi.

Wall Street saat ini menunjukkan perbedaan yang jelas mengenai arah masa depan Salesforce:

Dalam beberapa tahun terakhir, Salesforce telah mengambil serangkaian langkah transformasi agresif, termasuk merestrukturisasi tim layanan internal, menerapkan robot AI customer service Agentforce, dan mengakuisisi platform AI customer service Fin dengan investasi besar. Namun, selama masa transisi di mana pertumbuhan bisnis tradisional melambat dan bisnis AI baru belum menjadi pendapatan berulang skala besar, kesabaran pasar terhadap "pergantian baru-lama" sedang diuji.

Bagi Salesforce dan CEO Marc Benioff, bagaimana memecahkan dilema "konsep AI panas, langganan tradisional melemah", dan mengubah indikator agent menjadi pendapatan berulang yang nyata dan pertumbuhan langganan, akan menjadi kunci apakah mereka bisa kembali memenangkan kepercayaan Wall Street.