Keputusan Federal Reserve beralih dari "dipandu oleh Ketua" menjadi "permainan negosiasi di antara anggota dewan", sehingga kesulitan mencapai konsensus meningkat pesat

Sumber: Data Jinshi

Pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat sedang mengirimkan sinyal jelas kepada Ketua Federal Reserve, Walsh: pernyataan keras saja tidak cukup untuk melawan inflasi dan mungkin tidak dapat menstabilkan ekspektasi pasar.

Sejak Juli, konflik antara AS dan Iran kembali meningkat, mendorong harga minyak internasional sempat menembus $100 per barel dan memicu putaran baru penjualan obligasi pemerintah AS. Sebagai pusat penetapan harga pasar keuangan global, imbal hasil obligasi 10 tahun AS naik lebih dari 30 basis poin dibandingkan akhir Juni, dan pada Jumat lalu naik menjadi 4,678%, mendekati level tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir. Harga obligasi dan imbal hasil bergerak berlawanan, kenaikan imbal hasil berarti pasar menuntut kompensasi risiko yang lebih tinggi.

"Pasar sedang menyampaikan pesan ke Federal Reserve: ketidakpastian sedang menumpuk dan investor ingin mendapatkan kompensasi yang lebih besar," kata Paul Christopher, Kepala Strategi Investasi Global Wells Fargo Bank Research Institute.

Inti kekhawatiran pasar adalah kenaikan harga minyak kemungkinan akan kembali memicu inflasi, sementara Federal Reserve yang dipimpin Walsh sedang mengurangi panduan langsung mengenai jalur kebijakan di masa depan. Dibandingkan dengan era mantan Ketua Powell yang menstabilkan ekspektasi pasar melalui panduan prospektif, Walsh lebih menyukai kebijakan yang ditentukan oleh data ekonomi terbaru.

Sampai Jumat lalu, CME Group FedWatch menunjukkan probabilitas Federal Reserve mempertahankan suku bunga pada pertemuan Juli sekitar 62%, tetapi kemungkinan kenaikan suku bunga telah naik menjadi 38%, jauh lebih tinggi dari sekitar 13% seminggu sebelumnya.

"Ini menunjukkan pasar sangat khawatir tentang inflasi dan juga mengamati apakah Federal Reserve akan benar-benar bertindak untuk membuktikan posisinya melawan inflasi," kata Gennadiy Goldberg, Kepala Strategi Suku Bunga AS TD Securities.

Saat ini, hanya tersisa empat hari sebelum pertemuan keputusan suku bunga Federal Reserve, dan penilaian pasar terhadap langkah bank sentral berikutnya berada dalam kondisi ketidakpastian yang jarang terjadi selama bertahun-tahun. Ketidakpastian ini justru mencerminkan perubahan kebijakan yang diusung oleh Ketua Federal Reserve yang baru, Walsh.

"Kami melihat jejak Ketua baru di harga pasar," kata Narayana Kocherlakota, mantan Ketua Federal Reserve Minneapolis dan kini Profesor Ekonomi di Universitas Rochester.

Ia percaya bahwa Walsh ingin membangun model baru untuk Federal Reserve: pasar tidak lagi tahu secara pasti apa tindakan bank sentral berikutnya, dan Federal Reserve dapat dengan bebas memilih untuk mempertahankan suku bunga atau menaikkan suku bunga berdasarkan data terbaru. Hal ini juga membuat pasar kini lebih fokus pada posisi masing-masing pejabat Federal Reserve.

Jim Bianco, Presiden dan Kepala Strategi Makro Bianco Research, mengatakan investor sekarang harus memperhatikan sikap 12 anggota voting Federal Reserve daripada hanya mengandalkan suara Ketua. "Walsh bukan lagi satu-satunya pengemudi, Federal Reserve memiliki 12 pemilih independen, Ketua hanyalah salah satu dari mereka," kata Bianco.

Perbedaan antara "hawk" dan "dov" semakin melebar

Beberapa pejabat Federal Reserve sudah jelas menyatakan keinginan untuk memperketat kebijakan lebih lanjut. Ketua Federal Reserve Dallas, Logan, dan Ketua Federal Reserve Cleveland, Harnack, selama beberapa bulan terakhir terus menekankan bahwa Federal Reserve perlu mempertimbangkan kenaikan suku bunga untuk memastikan inflasi terus menurun.

Namun, pejabat lain berpendapat Federal Reserve dapat menunggu lebih banyak data. Ketua Federal Reserve New York, Williams, berpendapat bahwa pembuat kebijakan dapat mengamati perkembangan inflasi di masa depan sebelum memutuskan apakah akan menyesuaikan suku bunga.

"Sekarang mengamati Federal Reserve sudah menjadi seperti menghitung suara, kita perlu memahami posisi setiap pemilih," kata Bianco.

Ia menilai saat ini ada sekitar 5 suara mendukung kenaikan suku bunga, masih kurang dari mayoritas 7 suara yang dibutuhkan.

Namun, Neil Dutta, Kepala Riset Ekonomi Renaissance Macro Research, mengatakan pejabat yang mendukung kenaikan suku bunga memang tidak mayoritas, tetapi mereka "sangat teguh" dan mungkin akan mendorong beberapa pihak ragu bergabung dengan kubu pengetatan.

Derek Tang, salah satu pendiri LH Meyer/Monetary Policy Analytics, mengatakan pertemuan kali ini mungkin menjadi kali pertama jelasnya perbedaan pendapat di internal Federal Reserve era Walsh. Pada pertemuan Juni yang dipimpin Walsh tidak ada suara menentang, sebagian karena pejabat lain memberikan masa "bulan madu" untuk Ketua baru, namun kondisi ini mungkin tidak berlangsung lama.

Apakah Walsh mendukung kenaikan suku bunga masih menjadi misteri terbesar

Saat ini masalah terbesar adalah bagaimana Walsh sendiri memandang jalur suku bunga. Sejak menjabat Ketua Federal Reserve, Walsh belum secara jelas mengungkap pendapatnya tentang ekonomi, inflasi, dan arah suku bunga.

Gregory Daco, Kepala Ekonom EY-Parthenon, mengatakan pernyataan Walsh dalam sidang kongres sebelumnya "paling hanya bersifat implisit", tidak dengan jelas menunjukkan apakah ia percaya inflasi akan terus menurun, dan juga tidak mengungkap pandangannya tentang apakah investasi artificial intelligence akan membawa tekanan inflasi.

"Ini semua adalah hal yang harus dijawab oleh Ketua Federal Reserve, tetapi Walsh tampaknya pada tingkat tertentu bergantung pada keputusan kolektif komite," kata Daco.

Bianco percaya, jika Walsh akhirnya mendukung kenaikan suku bunga, hasil suara di Komite suku bunga Federal Reserve mungkin menjadi 10 berbanding 2.

Namun Dutta berpendapat, Walsh juga mungkin mendorong komite mempertahankan suku bunga pada Juli. Tetapi dari sisi strategi, jika dalam beberapa bulan ke depan ia tertekan oleh desakan internal komite untuk menaikkan suku bunga, Walsh mungkin lebih memilih mengambil tindakan lebih awal.

Sementara itu, beberapa ekonom percaya Walsh tidak cenderung menaikkan suku bunga secara langsung. Mereka mencatat, saat pencalonan sebagai Ketua Federal Reserve, Walsh pernah menunjukkan kecenderungan mendukung penurunan suku bunga, dan pemerintah AS sebelumnya juga terus menekan agar suku bunga diturunkan.

Baru-baru ini, Presiden AS Trump dalam wawancara juga mengakui bahwa Ketua Federal Reserve hanyalah salah satu suara dalam komite. "Saya sangat menghormatinya, tetapi jangan lupa, ia juga memiliki komite," kata Trump.

Tim Duy, Kepala Ekonom Amerika Serikat SGH Macro Advisors, berpendapat pernyataan ini pada kenyataannya melemahkan pengaruh Walsh sebagai Ketua, karena pasar akan lebih memperhatikan keseimbangan kekuatan di dalam komite.

Walsh perlu meraih dukungan komite

Tantangan lain yang dihadapi Walsh adalah ia tidak akan secara otomatis mendapat dukungan dari pejabat Federal Reserve lainnya.

Kocherlakota mengatakan secara historis Ketua Federal Reserve biasanya dapat mengkoordinasikan komite untuk membentuk konsensus, tetapi ini tidak berarti komite selalu mendukung Ketua tanpa syarat.

"Ketua Federal Reserve tidak mendapatkan 7 suara hanya karena posisi tersebut, ia harus meyakinkan rekan-rekan bahwa kebijakan tertentu sesuai dengan kepentingan ekonomi," katanya.

Kocherlakota pernah menjabat bersama Walsh sebagai pejabat Federal Reserve antara 2009 hingga 2010. Ia menyatakan Walsh memiliki kemampuan analisis yang luar biasa, tetapi ia perlu mengubah penilaian pribadi menjadi argumentasi kebijakan yang dapat mempengaruhi komite.

Saat ini, mantan Ketua Federal Reserve Powell masih berada di Dewan Federal Reserve, yang juga menambah ketidakpastian dalam diskusi kebijakan.

Bianco mengatakan, jika terjadi perbedaan serius di internal Federal Reserve, Powell mungkin menjadi pemilih kunci.

Kocherlakota berpendapat bahwa, melihat data inflasi terbaru yang cenderung menurun, Federal Reserve tetap punya alasan untuk mempertahankan suku bunga pada Juli. Namun dalam dua atau tiga pertemuan ke depan, Federal Reserve mungkin tetap perlu menaikkan suku bunga untuk mempertahankan kredibilitas dan independensi kebijakan anti-inflasi.

Bagi Walsh, tantangan nyata sedang datang: bagaimana mengurangi panduan pasar sekaligus membangun pengaruh yang cukup untuk memandu Federal Reserve yang sarat perbedaan menuju jalur kebijakan baru di tahap berikutnya.