Popularitas Sannae Takaichi yang menurun dapat memicu "pelonggaran fiskal"; waspadai risiko pasar Jepang yang bisa menyebar ke pasar saham dan obligasi global melalui imbal hasil.

Menurut aplikasi finansial Zhihong, beberapa ahli strategi pasar keuangan senior mengatakan bahwa turunnya tingkat dukungan Perdana Menteri Jepang, Sanae Takai, dapat mendorong pemerintah untuk mengambil sikap yang lebih agresif dan longgar dalam kebijakan pengeluaran fiskal dan pajak. Hal ini dapat semakin memicu kekhawatiran investor atas pasar mata uang dan obligasi Jepang yang sudah menantang, dan kekhawatiran tersebut bisa menyebar ke pasar saham dan obligasi global, menyebabkan volatilitas hebat yang berkelanjutan. Para ahli strategi umumnya khawatir jika hasil jajak pendapat Jepang terus memburuk, pemerintah bisa lebih menekankan kebijakan stimulus, yang akan berdampak buruk pada obligasi, yen, bahkan tren pasar saham dan obligasi global.

Meskipun tingkat dukungan Sanae Takai masih berada di atas 50%, jajak pendapat media lokal Jepang baru-baru ini menunjukkan bahwa dukungan terhadap Perdana Menteri Jepang ini telah turun ke titik terendah sejak menjabat. Sanae Takai pada hari Senin di parlemen mengatakan ia belum menganalisis alasan spesifik penurunan dukungan, namun menyatakan bahwa ia akan mempertimbangkan hasil jajak pendapat sebagai “refleksi opini publik”.

Menurut Naka Matsuzawa, Kepala Strategi Pasar dari raksasa finansial Jepang, Nomura Securities, jika angka jajak pendapat terus memburuk, pemerintah Jepang di bawah kepemimpinan Sanae Takai kemungkinan akan mendorong kebijakan stimulus yang ada dengan lebih kuat, yang akan berdampak buruk bagi aset obligasi global serta nilai tukar yen.

Sanae Takai tertinggal jauh dalam memenuhi janji kampanye untuk pengurangan pajak konsumsi makanan, beberapa tokoh senior politik mengkritik kebijakan tersebut tidak masuk akal secara fiskal dan diduga hanya untuk menarik hati pemilih. Beberapa pejabat pemerintah Jepang baru-baru ini menyatakan tujuan mereka adalah untuk memutuskan kebijakan ini pada awal Agustus.

Matsuzawa menyatakan, “Jika pemerintah mulai memperkuat kebijakan reflasi, ini akan menjadi ancaman besar bagi pasar obligasi global dan yen.” Ia menambahkan, jika hasil obligasi pemerintah terus naik, ini juga akan sangat tidak menguntungkan bagi pasar saham Jepang maupun global, karena hal ini bisa menandakan kemampuan pemerintah dalam menjalankan kebijakan sedang menurun.

Rinto Maruyama, Ahli Strategi Forex dan Suku Bunga Senior dari SMBC Nikko Securities, memiliki pandangan yang hampir sama. Ia menyatakan bahwa ketidakpuasan publik terhadap pemerintah Sanae Takai terutama berasal dari kegagalan mengendalikan kenaikan harga, dan hal ini “akan menjadi faktor yang mendorong pemerintah Jepang untuk memperbesar pengeluaran fiskal dan memperkuat tindakan penanganan terkait.”

Penurunan tingkat dukungan Sanae Takai sendiri tidak serta merta menekan yen dan obligasi Jepang, yang sebenarnya mempengaruhi pasar adalah fungsi respons kebijakan pemerintah. Sebagian jajak pendapat bulan Juli menunjukkan dukungan turun dari 69% di Juni menjadi 57%, 71% responden tidak puas dengan penanganan inflasi pemerintah; dalam konteks ini, pemerintah lebih mungkin memperbaiki opini dengan menghentikan pajak konsumsi makanan sebesar 8%, memperbesar subsidi, serta pengeluaran fiskal. Jika pengurangan pajak tidak memiliki sumber pendanaan permanen yang jelas, pasar akan menganggapnya sebagai “ekspansi fiskal untuk mengatasi krisis biaya hidup”, bukan reformasi sisi penawaran yang meningkatkan produktivitas, sehingga dapat meningkatkan ekspektasi inflasi Jepang, tekanan penerbitan obligasi pemerintah, serta premium risiko pasar obligasi global secara signifikan.

Tekanan pada pasar obligasi Jepang bersifat lebih langsung, terutama pada jangka sangat panjang 20 sampai 40 tahun. Pengurangan pajak makanan dan belanja tambahan berarti pasokan obligasi pemerintah di masa mendatang bisa meningkat, sedangkan Bank of Japan sedang menerapkan normalisasi kebijakan dan pasar harus menyerap lebih banyak risiko durasi; rasio utang pemerintah Jepang terhadap GDP masih jauh di atas 200%, sehingga investor akan meminta premium durasi yang lebih tinggi di pasar obligasi.

Sejak awal tahun ini, hasil obligasi jangka panjang di pasar negara maju global telah melonjak secara berkelanjutan. Beberapa bank sentral terbesar di dunia menyampaikan peringatan baru terkait pengeluaran fiskal, bunga yang terus melebar, serta permintaan obligasi jangka panjang. Maka, dengan kebijakan “Abenomics” Sanae Takai plus dorongan “durasi premium”, peluang hasil obligasi pemerintah Jepang 10 dan 30 tahun terus naik ke titik tertinggi dalam sejarah semakin meluas.

Yang disebut durasi premium adalah kompensasi hasil obligasi tambahan yang diminta investor sebagai risiko memegang obligasi jangka panjang. Terutama di pasar obligasi AS, “durasi premium” paling jelas, terus berada di posisi tertinggi dalam 10 tahun terakhir sejak awal tahun ini.

Bentuk perdagangan pasar obligasi yang khas adalah kurva hasil obligasi yang bear dan semakin curam: kenaikan hasil jangka panjang lebih besar dari jangka pendek, mencerminkan risiko fiskal bukan hanya ekspektasi kenaikan bunga bank sentral. Namun jika penjualan jangka panjang tidak terkendali, Bank of Japan tetap dapat menstabilkan pasar melalui pembelian obligasi sementara atau penyesuaian kecepatan pengurangan pembelian, yang berarti pasar obligasi Jepang masuk ke “ekspansi fiskal mendorong hasil naik—intervensi bank sentral membatasi ekor risiko”, menjadi permainan volatilitas tinggi, bukan hanya pasar bearish satu arah.

Saluran transmisi ke pasar global terletak pada Jepang yang merupakan negara kreditur utama sekaligus sumber dana murah jangka panjang. Jepang memiliki posisi investasi internasional bersih sekitar 561,75 triliun yen hingga akhir 2025; ketika hasil obligasi pemerintah naik dan imbal hasil obligasi AS maupun Eropa setelah lindung nilai mata uang relatif menurun, perusahaan asuransi, pensiun, dan bank Jepang dapat mengurangi alokasi obligasi luar negeri atau mengembalikan dananya ke dalam negeri, sehingga mendorong hasil obligasi jangka panjang di AS, Eropa dan pasar global lainnya naik.

Bagi pasar saham yang menjadi fokus utama para investor, yen yang melemah dalam jangka pendek menguntungkan eksportir Jepang, kurva hasil yang curam dapat memperbaiki margin bank, tapi inflasi impor, biaya pendanaan tinggi dan diskon reputasi kebijakan akan menekan permintaan domestik, properti serta saham pertumbuhan bernilai tinggi; jika Bank of Japan akhirnya terpaksa mempercepat pengetatan kebijakan dan mendorong penguatan yen dengan cepat, posisi arbitrase global yang menggunakan pendanaan yen bisa ramai-ramai menutup, memberi gelombang kedua pukulan pada saham teknologi, aset kripto dan pasar berkembang ber-beta tinggi. Maka, inti pelajaran investasi dari risiko jajak pendapat Perdana Menteri Jepang kali ini bukan langsung menjual semua aset Jepang, tapi waspada jika hasil obligasi jangka panjang Jepang memasuki tren naik baru sekaligus terjadi pembalikan mendadak kurs yen, sebagai risiko non-linear yang harus dihindari.