Mengapa saham bank Amerika turun tajam minggu ini? Peringatan Bank of America hanyalah pemicu, inflasi adalah "pembunuh tersembunyi"

Aplikasi Finansial Zhihui mengetahui bahwa Federal Reserve pada hari Rabu menaikkan suku bunga seperti yang diharapkan dan memberikan sinyal hawkish bahwa kenaikan suku bunga mungkin berlanjut tahun ini. Indeks saham perbankan KBW ditutup turun 2,9% pada hari yang sama, merupakan penurunan harian terbesar sejak Februari, dan penurunan minggu ini melebar menjadi 5%. Penjualan saham bank minggu ini adalah hasil dari tekanan berlapis: panduan kinerja hati-hati dari CEO Bank of America (BAC.US) secara langsung memicu kekhawatiran pasar terhadap pelemahan fundamental sektor perbankan, sedangkan penyebab yang lebih mendalam menunjuk pada inflasi yang terus-menerus bandel, perubahan struktur suku bunga yang tidak normal, dan ketidakpastian pasar utang global.

Pemicu Langsung: Panduan Kinerja Hati-hati CEO Bank of America Menekan Sektor Perbankan

Pemicu langsung penjualan saham bank minggu ini berasal dari pernyataan CEO Bank of America, Brian Moynihan, pada konferensi industri Barclays.

Moynihan menyatakan bahwa pendapatan bisnis perdagangan bank tersebut pada kuartal ketiga diperkirakan akan "hampir sama" dengan periode yang sama tahun lalu, proyeksi yang sangat kontras dengan kinerja kuat bisnis perdagangan Wall Street pada paruh pertama tahun ini. Moynihan memperkirakan pendapatan biaya bisnis investment banking kuartal ketiga sekitar 1,6 hingga 1,8 miliar dolar AS, sementara para analis sebelumnya memperkirakan hampir 2 miliar dolar AS.

Setelah pernyataan tersebut, harga saham Bank of America sempat anjlok hingga 6% pada perdagangan sesi Senin, merupakan penurunan intraday terbesar sejak April tahun lalu, dan akhirnya ditutup turun 5,14%. Saham bank besar Wall Street lainnya seperti Goldman Sachs (GS.US) dan Morgan Stanley (MS.US) juga mengalami tekanan.

Perlu dicatat bahwa Moynihan secara tegas menunjukkan bahwa ketidakpastian lingkungan suku bunga adalah faktor kunci yang saat ini memengaruhi aktivitas pasar modal. Hanya jika perusahaan memiliki kepastian lebih tinggi terhadap biaya pendanaan masa depan, barulah mereka lebih bersedia membuat keputusan penerbitan obligasi. Dengan kata lain, masalah saat ini bukan hanya tingkat suku bunga itu sendiri, melainkan volatilitas tajam suku bunga juga menekan niat pendanaan perusahaan dan aktivitas pasar modal bank.

Akar Masalah: Inflasi Tinggi, Net Interest Margin Bank Terjepit dari Dua Arah

Peringatan kinerja dari Bank of America menyebabkan reaksi pasar yang begitu kuat karena mengungkapkan masalah yang lebih mendalam: inflasi yang terus menerus lebih tinggi dari perkiraan sedang mendorong suku bunga naik dengan cara yang tidak menguntungkan bagi bank.

Sumber inflasi kali ini dapat ditelusuri sekitar tujuh bulan lalu ketika konflik Iran-AS pecah. Konflik tersebut menyebabkan goncangan harga energi global, harga minyak melonjak tajam, dan segera merambat ke harga komoditas secara keseluruhan. Indeks Harga Pengeluaran Konsumsi Pribadi (PCE), indikator inflasi pilihan Federal Reserve, melonjak dari kurang dari 3% pada Februari menjadi lebih dari 4% pada Mei; bahkan PCE inti yang menghapus fluktuasi harga makanan dan energi sempat melonjak ke 3,5%. Meskipun kemudian sedikit turun, PCE secara keseluruhan masih berada di atas 3,5%, PCE inti sekitar 3,3%, jauh di atas target Federal Reserve sebesar 2%.

Alasan inflasi memberi tekanan pada saham bank sangat berkaitan dengan distorsi struktur suku bunga. Investor pendapatan tetap melihat inflasi sebagai hilangnya daya beli dana mereka di masa depan, jadi saat ekspektasi inflasi meningkat, mereka menuntut tingkat pengembalian yang lebih tinggi sebagai kompensasi. Hal ini mendorong naik suku bunga jangka panjang—yield Treasury AS 10 tahun pekan ini menembus 5%, menjadi bukti langsung menguatnya ekspektasi inflasi.

Menurut kontributor Seeking Alpha, Jeremy LaKosh, inti masalah terletak pada model keuntungan bank. Bank meminjam dana di pasar jangka pendek dan menyalurkan pinjaman di pasar jangka panjang, mendapat selisih kedua suku bunga tersebut—yakni net interest margin. Pada siklus kenaikan suku bunga normal, suku bunga jangka pendek naik mendorong naiknya suku bunga pinjaman, net interest margin bank biasanya melebar. Tetapi siklus kali ini sama sekali berbeda.

Departemen Keuangan AS tengah melakukan operasi “menjual surat utang jangka pendek, membeli obligasi jangka panjang” untuk menekan suku bunga jangka panjang. Data menunjukkan bahwa sejak pertemuan Federal Reserve sebelumnya, yield obligasi pemerintah jangka panjang AS naik sekitar 15 basis poin, sedangkan yield obligasi 2 hingga 5 tahun naik lebih dari 40 basis poin. Meski operasi Treasury AS ini mendapat hasil tertentu, tetap perlu menerbitkan surat utang jangka pendek untuk mengumpulkan dana, yang malah semakin mendorong naik suku bunga jangka pendek.

Ini berarti biaya pendanaan jangka pendek bank naik dengan cepat, tetapi imbal hasil pinjaman jangka panjang justru ditekan oleh operasi pasar Treasury AS. Biaya utang naik pesat, imbal hasil pinjaman naik lambat, net interest margin secara signifikan tertekan, yang pada akhirnya akan menggerus profitabilitas bank.

Tekanan Saham Bank Masih Ada: Kenaikan Suku Bunga Sulit Hilangkan Kekhawatiran Inflasi, Volatilitas Suku Bunga Jadi Variabel Kunci

Federal Reserve pada hari Rabu menambah suku bunga sebesar 25 basis poin ke kisaran 3,75%—4,00%. Ini adalah kenaikan pertama sejak Juli 2023, dan memberi sinyal kemungkinannya kenaikan lagi tahun ini. Namun bagi saham bank, isu utamanya bukan sekadar kenaikan suku bunga, melainkan kekhawatiran investor bahwa kenaikan tersebut belum mampu menurunkan ekspektasi inflasi secara efektif, malah bersama operasi penerbitan surat utang Treasury AS menekan net interest margin.

Banyak pelaku pasar berpendapat inflasi saat ini didorong oleh faktor sisi pasokan, sehingga kenaikan suku bunga tidak terlalu berdampak. Menurut LaKosh, pandangan ini secara teori memang benar, tetapi kunci menilai apakah inflasi saat ini bersifat jangka pendek bergantung pada apakah inflasi layanan akan “dipicu”.

Saat ini, tekanan inflasi masih terkonsentrasi pada barang. Masalahnya, jika inflasi kemudian meluas ke sektor jasa, akan dibutuhkan kenaikan suku bunga yang jauh lebih besar untuk mengendalikannya. Pengalaman pascapandemi sudah membuktikan hal ini: begitu inflasi layanan mengakar, biaya kebijakan akan meningkat tajam.

Sebelum tindakan Federal Reserve, ada pandangan bahwa kenaikan suku bunga sebaiknya dilakukan lebih awal untuk mencegah inflasi mengakar di sektor jasa dan menghindari volatilitas suku bunga yang semakin memburuk. Kini Federal Reserve memilih untuk menaikkan suku bunga dan mengisyaratkan sikap hawkish kemungkinan kenaikan lebih lanjut tahun ini. Namun reaksi pasar pekan ini menunjukkan kenaikan tersebut belum meredam kekhawatiran inflasi. Kebanyakan ekonom memperkirakan target inflasi 2% baru bisa kembali dicapai setidaknya pada tahun 2028.

Bagi saham bank, fluktuasi kinerja jangka pendek memang patut diperhatikan, namun variabel terpenting adalah apakah lingkungan suku bunga bisa segera stabil. Moynihan juga mengungkapkan pandangan serupa: “Suku bunga akhirnya akan stabil, dan saya rasa itu akan membantu sebagian aktivitas perdagangan.”

Dari logika investasi, dampak naiknya suku bunga terhadap profitabilitas bank bukan hanya satu arah menguntungkan. Dalam situasi fundamental kuat, ekspansi kredit dan net interest margin melebar secara bersamaan, saham bank biasanya bisa bergerak naik. Namun jika ekspektasi fundamental tertekan, kenaikan suku bunga malah bisa menyebabkan "pukulan ganda" pada kinerja dan valuasi. Reaksi pasar saat ini menunjukkan investor sedang melakukan revaluasi prospek pendapatan bank di lingkungan inflasi, dan proses repricing ini tampaknya belum selesai.