Pertumbuhan upah yang melambat hanyalah ilusi statistik? Kutukan NAIRU belum terpecahkan, suku bunga tinggi Federal Reserve masih jauh dari titik akhir

Seberapa ketat pasar tenaga kerja Amerika Serikat sebenarnya? Penilaian ini secara langsung mempengaruhi jalur suku bunga Federal Reserve, sementara data saat ini memberikan sinyal yang saling bertentangan.

Tingkat pengangguran yang tetap rendah, jumlah klaim tunjangan pengangguran baru yang berada di titik terendah dalam sejarah, data "keras" ini menunjukkan bahwa pasar pekerjaan masih ketat; namun pada saat yang sama, pertumbuhan upah telah melambat secara berkelanjutan mendekati tingkat sebelum pandemi, sehingga penilaian tersebut menjadi diragukan.

Beberapa analis berpendapat bahwa pelambatan upah mungkin berasal dari distorsi struktural dalam metode statistik, dimana setelah mengeluarkan sektor-sektor tertentu, pertumbuhan upah sebenarnya tetap stabil atau bahkan sedikit naik. Ini berarti tekanan kenaikan inflasi dari pasar tenaga kerja mungkin belum benar-benar hilang, sehingga sikap Federal Reserve "higher for longer" untuk suku bunga memiliki dasar fundamental yang lebih kokoh.

Minggu ini, Federal Reserve, Bank of England, dan Bank of Japan masing-masing mengadakan pertemuan kebijakan. Beberapa investor sudah menilai bahwa kemungkinan kenaikan suku bunga Federal Reserve pada bulan Juli adalah "hampir 50-50", dan pasar obligasi juga menunjukkan harga yang jelas terkait hal ini. Di tengah tekanan harga minyak yang tinggi dan inflasi yang masih membandel di atas target 2% Federal Reserve lebih dari satu poin persentase, arah pasar tenaga kerja menjadi variabel kunci dalam menentukan ekspektasi kebijakan.

Argumen utama yang mendukung pasar tenaga kerja yang ketat pertama-tama berasal dari pergerakan tingkat pengangguran. Saat ini, tingkat pengangguran Amerika Serikat masih berada di tingkat rendah, dan terus menurun sejak Desember tahun lalu, jauh dari nilai estimasi "NAIRU" (Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment) Federal Reserve sekitar 4,5%.

Chief Economist Apollo Global Management, Torsten Sløk, menunjukkan bahwa tingkat pengangguran Amerika Serikat telah hampir lima tahun berturut-turut berada di bawah nilai estimasi NAIRU Federal Reserve. Ia menulis: "Pasar tenaga kerja telah terlalu lama berada dalam zona permintaan berlebih. Keadaan yang terus ketat ini adalah penyebab utama inflasi tetap tinggi—ketika tingkat pengangguran lebih rendah dari NAIRU, upah dan harga akan menghadapi tekanan kenaikan terus-menerus." Berdasarkan hal ini, Sløk menyimpulkan: Ekonomi yang kuat merupakan akar dari inflasi yang tetap tinggi, Federal Reserve harus tetap mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama agar bisa menekan inflasi kembali ke target 2%.

Jumlah klaim tunjangan pengangguran baru, yang dianggap sebagai data "keras" pekerjaan paling dapat diandalkan, juga memverifikasi penilaian di atas. Saat ini, jumlah klaim masih mendekati 200.000 per minggu, berada di titik terendah dalam sejarah. Hal ini sesuai dengan data survei pekerjaan nonpertanian—sejak 2026 hingga sekarang, rata-rata penambahan pekerjaan bulanan di Amerika Serikat sekitar 90.000, dan tingkat partisipasi tenaga kerja usia utama tetap tinggi secara historis.

Data penjualan ritel juga tidak bisa diabaikan: dalam lima bulan terakhir, penjualan ritel mengalami percepatan month-on-month pada empat bulan, menunjukkan ketahanan konsumsi yang lebih memperkuat tingkat permintaan ekonomi yang kuat.

Namun, ada satu data yang jelas bertentangan dengan narasi "ketat" di atas—pertumbuhan upah yang terus menurun. Saat ini, pertumbuhan upah telah turun mendekati tingkat sebelum pandemi, bertentangan dengan penilaian bahwa "pasar kerja cukup ketat untuk mendorong inflasi".

Pada saat yang sama, berbagai data survei juga melukiskan gambaran pasar kerja yang lemah, termasuk hasil survei Conference Board, Institute for Supply Management (ISM), dan National Federation of Independent Business (NFIB).

Namun, strategi dari Charles Schwab, Kevin Gordon, meragukan kredibilitas data survei. Menurutnya, sejak pandemi, fluktuasi "persepsi" dalam survei perusahaan dan rumah tangga sangat besar, korelasi historis dengan data keras resmi telah jelas gagal, dan jika terjadi perbedaan, sebaiknya memercayai data keras.

Bahkan jika mengabaikan kontroversi data survei, kontradiksi struktural antara pelambatan upah yang berkelanjutan dan ketatnya pasar kerja masih membuat analis pasar dan pejabat Federal Reserve bingung.

Mengenai kontradiksi di atas, Matt Klein dari publikasi analisis ekonomi The Overshoot mengemukakan penjelasan yang patut diperhatikan: dalam data resmi, upah pekerja sektor pendidikan privat dan kesehatan menunjukkan penurunan besar yang sulit dijelaskan, dan sektor ini memiliki porsi yang cukup besar dalam keseluruhan pekerjaan.

Jika pekerja di sektor-sektor tersebut dikeluarkan, tren upah secara keseluruhan menunjukkan gambaran yang berbeda—pertumbuhannya tetap stabil atau bahkan sedikit naik. Analisis ini mengindikasikan, kesimpulan "pelambatan upah secara umum" kemungkinan besar adalah hasil ilusi statistik yang disebabkan oleh beban struktural dari sektor-sektor tertentu, sehingga mungkin tidak akurat mencerminkan suhu pasar tenaga kerja secara keseluruhan.

Jika analisis Klein terbukti, berarti tekanan kenaikan inflasi dari pasar tenaga kerja belum sepadam seperti yang ditunjukkan oleh data upah umum, sehingga semakin mendukung kebutuhan Federal Reserve untuk mempertahankan sikap pengetatan. Sampai saat ini, menggabungkan tingkat pengangguran, data klaim, dan indikator data keras lainnya, penilaian pasar tenaga kerja yang ketat masih sedikit unggul—namun, mempertimbangkan kontradiksi internal data, ketidakpastian arah kebijakan Federal Reserve tetap signifikan.