Intervensi bersama, apakah akan membalikkan tren penurunan yen?

Sejak intervensi gabungan AS-Jepang untuk membeli yen pada Kamis lalu, indeks dolar AS mulai melemah secara berkelanjutan dan jatuh di bawah level 100. Apakah tren depresiasi yen bisa berbalik arah?

Artikel ini meninjau empat intervensi gabungan dalam sejarah, menunjukkan bahwa hanya mengandalkan intervensi gabungansulit untuk mempertahankan apresiasi yen jangka panjang, harus ada dukungan fundamental makroekonomi, faktor potensial termasuk: data AS yang lebih lemah sehingga ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve menurun, situasi Timur Tengah yang mereda sehingga harga minyak turun, kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang, serta perbaikan kondisi fiskal Jepang.

I. Tinjauan Empat Kali Intervensi Gabungan AS-Jepang dalam Sejarah

1. September 1985 Membeli Yen, Intervensi terhadap Depresiasi Yen (Plaza Accord)

Kebijakan suku bunga tinggi Federal Reserve di tahun 1980-an menyebabkan dollar AS terus menguat secara signifikan, sementara defisit perdagangan besar-besaran AS terhadap Jepang meledak. Pada September 1985,AS, Jepang, Jerman, Inggris, dan Prancissecara resmi menandatangani Plaza Accord dan merilis pernyataan resmi gabungan,dolar pada saat itu sangat overvalued, kelima negara akan bersama-sama menjual dolar dan membeli mata uang negara surplus seperti yen di pasar valas untuk mendorong depresiasi dolar secara teratur.

Setelah intervensi, USDJPY turun tajam dari sebelum perjanjian di angka 240, hingga pertengahan 1987 turun lebih dari 40% secara kumulatif.

2. Juli-Agustus 1995 Banyak Menjual Yen, Intervensi terhadap Apresiasi Yen

Setelah Plaza Accord, yen terus menguat tajam ditambah penurunan suku bunga AS awal 1990-an, serta dana Jepang yang kembali dari luar negeri untuk lindung nilai, menyebabkan yen menguat satu arah secara ekstrem, USD/JPY mencatat level terendah pasca perang di bawah 80, apresiasi yen merusak industri ekspor Jepang.

Pada Mei 1995, AS dan Jepang mencapai kesepakatan koordinasi nilai tukar bilateral,menyatakan bahwa apresiasi yen yang berlebihan merugikan perdagangan dan ekonomi riil kedua negara, dan akan bersama-sama melakukan intervensi valas dengan menjual yen dan membeli dolar. Mulai Juli 1995,Bank sentral AS dan Jepang bersama-sama berulang kali menjual yen dan membeli dolar di pasar valas global.

Dengan tercapainya kesepakatan perdagangan mobil AS-Jepang, penurunan suku bunga Bank of Japan, perbedaan suku bunga AS-Jepang yang terus melebar, serta penguatan indeks dolar, yen mulai terdepresiasi, USDJPY naik dari sekitar 80 ke atas 105.

3. Juni 1998 Membeli Yen, Intervensi terhadap Depresiasi Yen

Krisis keuangan Asia meledak, mata uang Asia Tenggara runtuh; pada saat yang sama, kredit macet bank domestik Jepang muncul ke permukaan, ekonomi Jepang mengalami resesi mendalam, yen anjlok secara cepat, USD/JPY menembus 145, pasar khawatir depresiasi yen yang tak terkendali akan memicu krisis mata uang Asia gelombang kedua.

Pada 17 Juni 1998,AS menyetujui intervensi gabungan untuk stabilisasi geopolitik dan keuangan Asia dengan membeli yen demi menyelamatkan pasar. USDJPY jatuh dari 146 ke bawah, turun 9% dalam dua hari, namun yen kembali melemah selama 2 bulan berikutnya.

Baru setelah krisis utang Rusia Agustus 1998 dan kegagalan Long-Term Capital Management (LTCM) yang memicu gelombang risk-off global serta penutupan posisi carry trade yen secara serentak, yen akhirnya membalik arah.

4. Maret 2011 Menjual Yen, Intervensi terhadap Apresiasi Yen

Gempa besar Jepang 3.11 + kecelakaan nuklir Fukushima, pasar memperkirakan perusahaan asuransi serta dana pensiun Jepang secara besar-besaran akan menjual saham dan obligasi AS, menukar dolar ke yen untuk kebutuhan klaim dan rekonstruksi pasca bencana, yen melonjak tajam dalam waktu singkat, mencetak rekor tertinggi dalam seratus tahun, apresiasi ekstrem memukul langsung pemulihan ekspor Jepang setelah bencana, Jepang segera mengajukan permintaan intervensi bersama ke G7.

Pada 18 Maret 2011para Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral G7 mengadakan konferensi telepon darurat, menyatakan kesediaan mengintervensi pasar valas bersama (menjual yen, membeli dolar) atas permintaan Jepang, setelah pengumuman keputusan, USD/JPY langsung melonjak, dalam 2 minggu naik dari titik terendah 76,2 ke 85.

Namun, setelah intervensi, tren depresiasi jangka panjang yen tak kunjung terjadi, yen terus menguat pada paruh kedua 2011, hingga pelaksanaan Abenomics dan Bank of Japan melakukan pelonggaran skala besar pada 2012, yen baru benar-benar membalik tren apresiasi dan memulai fase depresiasi.

5. Juli 2026 Membeli Yen, Intervensi terhadap Depresiasi Yen

Tahun ini, yen mengalami depresiasi signifikan akibat tekanan fiskal serta memburuknya neraca perdagangan karena harga minyak tinggi, USDJPY mencatat rekor tertinggi 40 tahun terakhir.

AS dan Jepang mengumumkan penyelesaian intervensi nilai tukar bersama pada 31 Juli,Kementerian Keuangan AS secara resmi menyetujui Jepang menggunakanForeign Official Monetary Authorities Repurchase Facility (FIMA Repurchase Facility)untuk melakukan intervensi jual dolar demi menopang yen. USDJPY turun dari atas 163 ke level terendah 155,23.Pasar memperkirakan,skala intervensi pada 30 Juli-3 Agustus bisa mendekati 100 miliar dolar AS.

II. Kesimpulan

1. Meninjau empat kali intervensi gabungan dalam sejarah:

1) Plaza Accord tahun 1985 dan intervensi 1995 benar-benar membalikkan tren yen, dan penyebab utama pembalikan 1995 adalah karena perbedaan suku bunga AS-Jepang melebar sehingga tren apresiasi yen terbalik;

2) Intervensi tahun 1998 dan 2011,efektivitas intervensi gabungan tak bertahan lebih dari 2 minggu, tidak mengubah tren depresiasi/apresiasi yen dalam jangka menengah, tren reversal siklikal hanya terjadi setelah faktor fundamental berubah.

2. Hanya mengandalkan intervensi gabungansulit mempertahankan apresiasi yen jangka panjang, harus ada dukungan fundamental makroekonomi.Saat ini, kemungkinan ada dua faktor yang dapat memicu apresiasi yen yang bersifat tren:

1) Data tenaga kerja AS bulan Juli yang akan dirilis Jumat ini, bila jauh di bawah ekspektasi, ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed akan mendingin, selisih suku bunga AS-Jepang menyempit, USDJPY berpotensi meniru penurunan tajam Agustus 2024.

2) Situasi Timur Tengah membaik dan harga minyak menurun, menguntungkan neraca perdagangan Jepang.

3) Bila Bank of Japan menaikkan suku bunga pada bulan September (peluang kenaikan saat ini 61%), hal ini akan menguntungkan yen

4) Jika pemerintah Sanae Takaichi melakukan penyesuaian fiskal dan menerapkan kebijakan fiskal yang hati-hati, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang jangka panjang berpotensi turun, positif bagi yen.