Jensen Huang memainkan "kartu Wall Street" untuk membongkar keraguan tentang pendanaan siklus, namun risiko gagal bayar tetap ada di tengah "perlombaan panik" belanja modal AI yang sangat besar.

Aplikasi keuangan Zhihui Finance melaporkan bahwa raksasa AI global Nvidia (NVDA.US) kini sering berperan sebagai "pendorong keuangan" dalam sejumlah proyek pendanaan pusat data bernilai raksasa, termasuk proyek pusat data OpenAI senilai 250 miliar dolar AS di Ohio. Namun, pasar bukannya menyambut bahagia, justru khawatir tentang risiko "pendanaan berputar-putar": raksasa chip ini meminjamkan uang kepada pelanggan untuk membeli chipnya sendiri, sembari menanggung risiko tunggakan potensial di masa depan. Dalam waktu tiga minggu saja, indikator risiko kredit Nvidia hampir dua kali lipat.

Pada hari Senin pekan ini, CEO Nvidia Jensen Huang segera memainkan "kartu Wall Street", dengan strategi utama: melibatkan pendanaan eksternal, menilai transaksi secara hati-hati oleh lembaga profesional, dan mendapatkan "dukungan" dari Wall Street. Nvidia menyebutkan konsorsium yang terdiri dari enam lembaga investasi besar termasuk BlackRock dan Goldman Sachs, yang bersama-sama mengumpulkan dana lebih dari 500 miliar dolar AS untuk mendukung pembangunan infrastruktur AI. Grup ini akan secara independen menilai setiap transaksi dan memutuskan skala partisipasinya, sementara kontribusi dana dari Nvidia akan relatif terbatas dan hanya terlibat dalam sebagian transaksi.

Setelah berita itu muncul, pasar kredit yang tegang akhirnya sedikit mereda. Pada hari Selasa, biaya perlindungan utang Nvidia dari risiko gagal bayar menurun, obligasi perusahaan naik, dan premi risiko terhadap obligasi pemerintah AS telah kembali ke tingkat minggu lalu.

Manajer portofolio GW&K Investment Management, Brett Kozlowski, menyatakan bahwa komitmen dari beberapa lembaga Wall Street terbesar "adalah perkembangan positif, yang menghilangkan beberapa ketidakpastian terkait pembangunan infrastruktur dan belanja pelanggan di masa depan."

Produk Kredit Derivatif yang Pertama “Mengundang Alarm”: Dari Mana Asal Kecemasan Pasar?

Nvidia adalah pemain kunci dalam kompetisi AI global ini. Chip komputer kinerja tinggi yang awalnya dirancang untuk pemrosesan grafis ini dapat menjalankan banyak tugas sekaligus, sehingga generasi produk terbarunya sangat cocok untuk penggunaan pusat data. Permintaan chip yang kuat telah membantu Nvidia menjadi perusahaan publik dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia, melebihi 5,2 triliun dolar AS. Namun, investor semakin khawatir tentang satu hal: apakah pelanggan perusahaan terlalu bergantung pada dukungan keuangan Nvidia untuk membayar chip dan biaya pusat data yang semakin mahal selama beberapa tahun terakhir.

Pada akhir Juli, media melaporkan bahwa Nvidia sedang berdiskusi dengan OpenAI untuk menyediakan pendanaan hingga 250 miliar dolar AS, membantu OpenAI menyewa daya komputasi dari pusat data di Ohio yang sedang dibangun oleh perusahaan di bawah Grup SoftBank. Ini akan menjadi salah satu transaksi pendanaan terbesar antara perusahaan pembuat chip tersebut dan kliennya. Sumber yang memahami situasi juga mengatakan bahwa Nvidia mendiskusikan pendanaan sebesar 350 miliar dolar AS untuk pembelian chip oleh OpenAI dalam proyek tersebut.

Selain itu, Nvidia juga mengumumkan kerja sama dengan Grup SK untuk membangun pusat data lebih dari 2 GW di Semenanjung Korea, sebagai bagian dari kerja sama senilai lebih dari 500 miliar dolar AS dengan konglomerat Korea tersebut. Jensen Huang kemudian mengklarifikasi bahwa jumlah tersebut terutama adalah estimasi pembelian chip memori yang akan dilakukan Nvidia dari SK Hynix di masa depan. Nvidia menyatakan bahwa dana eksternal sebesar 500 miliar dolar AS yang baru saja dikumpulkan tidak terkait dengan transaksi dengan SK.

Para manajer dana khawatir bahwa perusahaan sedang melakukan semacam transaksi "pendanaan berputar-putar": dengan memberikan pinjaman kepada pelanggan pusat data agar mereka dapat membeli chip Nvidia, langkah ini mendorong penjualan dalam jangka pendek, namun jika infrastruktur AI yang dibangun tidak menghasilkan keuntungan di masa depan, maka berpotensi menimbulkan kerugian.

Kekhawatiran ini tampak jelas di pasar derivatif kredit. Di pasar ini, investor dapat membeli semacam "asuransi" yang akan membayar jika perusahaan gagal bayar utang. Jika manajer dana semakin khawatir tentang risiko gagal bayar suatu perusahaan, harga untuk perlindungan ini akan naik.

Pada akhir Juli, biaya perlindungan utang lima tahun Nvidia naik menjadi 82.000 dolar AS per 10 juta dolar AS pokok per tahun, sedangkan selama sebagian besar waktu tahun sebelumnya biayanya hanya sekitar setengah dari jumlah tersebut. Pada hari Selasa, angka ini turun menjadi sekitar 73.000 dolar AS, atau 73 basis poin, turun sekitar 4 basis poin dari hari sebelumnya.

“Super Tim Wall Street” Turun Tangan: Bagaimana Dana Eksternal Meredakan Kekhawatiran Pendanaan Berputar?

Pada hari Senin, Nvidia mengumumkan telah menandatangani nota kesepahaman dengan enam raksasa keuangan: Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs, dan KKR, bertujuan untuk memobilisasi lebih dari 500 miliar dolar AS dana pihak ketiga dalam jangka panjang, guna membangun infrastruktur AI. Lembaga-lembaga ini akan secara independen menilai setiap proyek dan memutuskan apakah akan memberi dana. Nvidia menyatakan pihaknya sedang membangun "platform matchmaking" untuk menghubungkan penyedia dana independen dengan pihak yang membutuhkan dana, sementara perannya sendiri terbatas pada dukungan platform.

Nvidia dalam pernyataannya menyebutkan bahwa hasil akhirnya adalah "menyediakan kolam dana eksklusif berskala besar dan kompetitif secara harga untuk pelanggan Nvidia".

Perusahaan akan menyediakan dukungan berupa jaminan untuk sebagian proyek, dengan nilai jaminan maksimum hingga 25%, dan menggunakan mekanisme yang disebut "mekanisme nilai sisa" untuk membantu membatasi kerugian jika proyek menghadapi masalah. Perusahaan tidak merinci detailnya, namun menyatakan chipnya dapat digunakan secara luas oleh banyak pelanggan, yang seharusnya membantu meminimalkan potensi kerugian.

Contohnya, jika sebuah proyek mengalami kesulitan, jaminan nilai sisa bisa berarti Nvidia tetap akan memberikan dukungan dana setelah mengambil tindakan pemulihan nilai (seperti mencari perusahaan baru untuk menyewa kapasitas atau menjual chip).

Kekhawatiran Tetap Ada: “Perlombaan Panik” Belanja Modal Raksasa, Siapa Akhirnya yang Menanggung Kerugian?

Namun, Kepala Investasi sekaligus salah satu pendiri Andromeda Capital Alberto Gallo, ketika membahas pembangunan infrastruktur AI dan kondisi kredit secara keseluruhan, mengatakan masih ada risiko.

Gallo menyatakan bahwa pasar kredit semakin menjadi ajang spekulasi terhadap permintaan dan nilai daya komputasi Amerika Serikat, sementara para investor di pasar tersebut mungkin tidak mendapatkan imbal hasil yang sepadan dengan risiko yang ditanggung. Ia menambahkan, di bidang pembangunan pusat data dan infrastruktur lainnya, dana bernilai triliunan dolar mengalir dengan sangat cepat, dan dalam proses itu akan ada pemenang serta pecundang, sehingga risiko gagal bayar bisa muncul.

Gallo mengatakan: "Ini pada dasarnya adalah perlombaan belanja modal yang penuh kepanikan. Siapa yang akan menanggung kerugian? Pemegang obligasi, perusahaan asuransi jiwa, dan pemegang polis asuransi."

Saat ini, kemampuan profitabilitas Nvidia sendiri masih sangat kuat, sehingga memberikan bantalan yang cukup untuk menahan tekanan kredit. Pada tahun keuangan yang berakhir 25 Januari, arus kas bebasnya mendekati 100 miliar dolar AS. Kini, investor mulai mengambil kesimpulan baru: karena lembaga eksternal menanggung sebagian besar risiko, kemungkinan Nvidia menanggung kerugian besar sudah berkurang.

"Sebelumnya tidak ada yang tahu apa sebenarnya arti potensial pendanaan 500 miliar dolar AS itu," kata Kepala Investasi Coherence Credit Strategies Sal Naro, "Sekarang orang-orang sadar, mereka mengajak semua pihak untuk terlibat, dan eksposur risiko mereka sebenarnya tidak sebesar yang dikhawatirkan investor pada awalnya."