Setelah terjun bebas di bulan Juli, dana kembali memburu kenaikan, "Indeks Ketakutan" saham AS turun drastis, namun Wall Street mulai waspada

Saham AS melakukan rebound kuat setelah terjadi deleveraging besar-besaran pada Juli, dengan investor berlomba-lomba mengejar kenaikan, sementara indikator volatilitas turun tajam ke level yang hampir tenang. Namun, para trader dan analis Wall Street mulai mengeluarkan peringatan: di balik ketenangan permukaan, struktur pasar telah menyimpan kerentanan, di mana katalis eksternal apa pun dapat memicu kejutan arah yang cepat dan memperkuat dirinya sendiri.

Indeks VIX jatuh drastis dari puncaknya di sekitar 21 pada Juli menjadi mendekati angka 15—level yang secara historis diidentikkan dengan pasar yang benar-benar tenang. Di saat yang sama, indikator kepanikan internal Goldman Sachs turun dari 7,9 pada akhir Juli menjadi kurang dari 1, menyentuh titik terendah sejak Juni 2024. Analis pasar dari Bloomberg, Jan-Patrick Barnert, menunjukkan bahwa struktur posisi yang diwariskan dari gelombang deleveraging besar-besaran bulan lalu membuat pasar sangat rentan terhadap perubahan arah yang mekanis akibat aliran dana menjelang data inflasi, laporan keuangan NVIDIA, dan pertemuan tahunan bank sentral di Jackson Hole yang merupakan peristiwa risiko penting.

Tiga meja perdagangan Wall Street memberikan gambaran hampir sama untuk tren pasar Agustus: Investor secara selektif mengejar kenaikan, tetapi bukan karena keyakinan penuh. Fundamental mungkin mampu menopang indeks saat ini, namun sentimen pasar masih jauh dari optimisme menyeluruh.

Setelah gelombang deleveraging besar di bulan Juli, posisi institusi pembeli cenderung lebih ringan, dan ini kebetulan bertemu dengan musim laporan keuangan terkuat dalam beberapa tahun terakhir. Di waktu yang sama, rotasi sektor mulai berjalan, di mana saham non-AI dan saham AI berkualitas tinggi sama-sama menjadi pusat risiko yang diambil investor.

Charlie McElligott, ahli strategi lintas aset dari Nomura Securities, menyatakan, "Klien kami dibuat terperangah dan mulai mengejar kenaikan. Bukti dari aksi kejar kenaikan ini tidak tercermin pada pergerakan harga, melainkan tercetak jelas di pasar opsi: opsi call diburu, dan ketika indeks melesat melewati semua level strike aksi lindung nilai, opsi put langsung kehilangan nilai. McElligott menyebut distorsi skew yang berikutnya sebagai 'seperti kitab suci'."

Imbal hasil skew satu bulan 25-Delta untuk opsi call S&P 500 dan Nasdaq 100 keduanya turun ke level terendah dalam sejarah, sementara volume transaksi opsi call S&P 500 juga menembus rekor tertinggi. Selama sepekan terakhir, volatilitas nyata saat hari kenaikan jauh lebih tinggi dibandingkan hari penurunan—tampaknya satu-satunya kekhawatiran pasar adalah ketinggalan gelombang kenaikan selanjutnya.

Volatilitas di level saham individu sebagian besar terkikis dalam proses ini. Lee Coppersmith, ahli derivatif dan aliran dana dari Goldman Sachs, menunjukkan rata-rata volatilitas implisit satu bulan saham Nasdaq 100 turun 9,1 poin persentase dalam tiga hari perdagangan, dan penurunan untuk saham S&P 500 mencapai 6 poin persentase.

Coppersmith menyatakan: "Di era AI, kita pernah melihat pergerakan volatilitas yang lebih besar hanya pada shock volatilitas Agustus 2024 dan insiden tarif April 2025." Saat itu, VIX sempat menembus angka 60. Dalam satu bulan terakhir, puncak VIX hanya mencapai sekitar 21 sebelum turun dengan cepat.

Namun, justru di sinilah masalah mungkin muncul. Meski indikator kepanikan internal Goldman Sachs telah jatuh ke titik nadir, sebuah laporan tenaga kerja nonpertanian yang menunjukkan penurunan sebanyak 23.000 pekerja, imbal hasil obligasi AS yang terkatung di kisaran 4,7%, intervensi yen Jepang teranyar, dan konflik Iran yang belum terselesaikan bersama-sama membentuk panorama risiko makro yang tak bisa dianggap remeh. Data keuangan perusahaan memang impresif, namun latar belakang makroekonomi jauh dari kata semuanya baik-baik saja.

Pada level indeks, eksposur keseluruhan tampak telah benar-benar berpindah ke mode risk-on. Namun di balik permukaan, rasa skeptis tetap kuat. Transaksi bertema AI memang masih menjadi inti pasar, tetapi keranjang saham yang menjadi pemimpin sektor tema mulai terfragmentasi. Tidak semua saham yang sempat tertekan hebat pada Juli mengalami rebound kuat—saham chip penyimpan data adalah contohnya.

Nick Savone, Kepala Konsultasi dan Klien Global Saham Institusi Morgan Stanley, menulis: "Ini mungkin merupakan sinyal wawasan makro yang lebih besar bahwa perdagangan familiar kembali hidup dalam seminggu terakhir tapi tidak serta-merta kembali ke pola lama. Derajat diversifikasi tetap tinggi; pasca deleveraging Juli, investor mulai mengalokasikan dana lagi—namun dengan filtrasi yang lebih selektif."

Data Morgan Stanley menunjukkan, derajat diversifikasi antar saham konstituen S&P 500 berada di persentil ke-92 dari lima tahun terakhir, sementara rasio diversifikasi antar sektor dan dalam sektor berada hanya di persentil ke-35. Ini menandakan kemampuan pemilihan saham kini mengalahkan tema portofolio sebagai logika utama pasar. AI sudah bukan lagi transaksi yang harus dipegang secara keseluruhan, melainkan menjadi daftar saham yang harus diseleksi secara teliti.

Geliat kejar kenaikan saat ini telah membuat struktur posisi menjadi pedang bermata dua. Market maker agregat Gamma kini sedikit condong posisi short, tetapi pada strike price 7900 ke atas terdapat sejumlah posisi market maker short call, sehingga jika pasar terus menguat, akan terjadi percepatan bullish rally 'melt-up'.

Masalah ada di sisi sebaliknya. Opsi put yang sempat 'hangus' kini level strike-nya jauh di bawah harga spot, sementara titik pembalikan sinyal short pada strategi trend following berada di sekitar penurunan 4%—wilayah yang sangat tumpang tindih dengan akumulasi opsi put short market maker.

Dari sisi narasi makro, data inflasi hari ini tidak dipandang sebagai risiko utama Agustus, perhatian pasar lebih tertuju pada laporan keuangan NVIDIA di akhir bulan dan pertemuan Jackson Hole. Kedua event besar ini sangat sesuai dengan pola musiman kenaikan volatilitas di musim gugur tiap tahunnya.

Analis Bloomberg, Barnert, menyimpulkan bahwa proses rebuild posisi secara bertahap pasca risk-off besar pada Juli, ditambah permintaan hedging downside yang terus tinggi, telah menciptakan kondisi yang sangat rawan bagi pasar untuk bergerak tajam begitu katalis berikutnya muncul. Mengingat investor kemungkinan besar belum cukup terlindungi dari penurunan maupun eksposur kenaikan, probabilitas pasar tetap dinamis sangat tinggi.