Aegon “melawan” Departemen Keuangan AS: Pembelian kembali obligasi jangka panjang tambahan “tidak banyak berarti”, logika penajaman kurva tidak berubah

Aplikasi Keuangan Zhihuixin diketahui, meskipun Menteri Keuangan AS Scott Besant sedang berusaha menekan tingkat bunga obligasi jangka panjang, Aegon Asset Management tetap yakin bahwa selisih biaya pinjaman jangka pendek dan jangka panjang AS akan terus melebar.

Kementerian Keuangan AS pada hari Rabu mengumumkan akan menggandakan skala operasi repo dukungan likuiditas obligasi pemerintah AS tenor 10 hingga 30 tahun, dengan batas atas satu kali repo dinaikkan dari 2 miliar dolar AS menjadi setidaknya 4 miliar dolar AS. Setelah pengumuman tersebut, pasar obligasi merespons positif, dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun turun 6 basis poin menjadi 4,65%, dan imbal hasil tenor 30 tahun turun hampir 10 basis poin menjadi 5,18%, sedangkan sehari sebelumnya imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun sempat menembus 5,33%, tertinggi sejak 2007.

Namun menurut manajer portofolio Aegon, James Lynch, memperbesar skala repo obligasi AS jangka panjang “tidak terlalu berarti” dan tidak mengubah pandangannya bahwa kurva imbal hasil AS bahkan Eropa akan terus menjadi lebih curam.

Kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS mendatar setelah Kementerian Keuangan memperluas repo

Data menunjukkan, Absolute Return Bond Fund milik Aegon telah mengungguli 80% produk sejenis dalam sebulan terakhir. Lynch menyebutkan, salah satu strategi suksesnya adalah bertaruh bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun naik lebih cepat dibanding tenor 5 tahun, yang didasarkan pada “berbagai faktor struktural”.

Lynch mengatakan: “Permasalahan fiskal—defisit yang sangat besar, masuknya utang korporasi berukuran raksasa ke pasar, tingkat inflasi yang masih di atas target, ditambah komunikasi Federal Reserve yang kurang jelas, semua ini menambah premi risiko di pasar. Saya tidak berpikir faktor-faktor ini akan segera hilang.”

Secara global, strategi transaksi curam (steepener trades) semakin diminati oleh hedge fund dan lembaga pengelola aset lainnya. Premis utamanya adalah, seiring dengan terus bertambahnya pasokan obligasi pemerintah, imbal hasil jangka panjang harus terus naik untuk menarik cukup banyak pembeli.

Obligasi jangka panjang telah menjadi fokus utama investor. Di satu sisi, tekanan inflasi tetap ada; di sisi lain, tren AI berbasis utang yang juga mendorong persaingan antara pemerintah dan raksasa teknologi berperingkat tinggi yang menghimpun modal dalam jumlah besar (yakni “perusahaan berskala sangat besar”) di pasar yang sama.

Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun telah menembus 5%, tertinggi dalam hampir dua dekade. Sementara itu, imbal hasil jangka pendek dalam sebulan terakhir mengalami perlambatan kenaikan, karena tanda pasar menunjukkan The Fed tidak terburu-buru menaikkan suku bunga.

Obligasi Aegon senilai 165 juta poundsterling (sekitar 225 juta dolar AS) telah mencatatkan pengembalian 2,36% sejak awal tahun ini, dengan pendapatan berasal dari penempatan obligasi jangka pendek, pengelolaan durasi aktif, serta transaksi curam. Lynch telah mulai menggunakan strategi transaksi curam obligasi AS sejak pertengahan Juni. Selain itu, ia juga bertaruh bahwa kinerja obligasi jangka panjang Eropa dan Inggris akan lebih buruk daripada obligasi jangka pendek.

Ia sedang mempertimbangkan untuk secara bertahap mengubah posisi steepener menjadi kepemilikan langsung obligasi jangka panjang saat memasuki tahun 2027, namun masih berhati-hati dalam menentukan waktu untuk langsung bertaruh pada kenaikan harga obligasi.

“Sekarang situasinya agak kacau, tapi saya rasa ini mungkin kesempatan bagus untuk mengambil posisi beli,” kata Lynch. “Sayangnya, tidak ada yang akan membunyikan lonceng dan memberitahu Anda, ‘Benar, sekarang inilah saatnya untuk membeli’.”

Bagaimana Wall Street melihat kebijakan repo baru obligasi AS?

Setelah intervensi Kementerian Keuangan AS, pasar obligasi AS mengalami rebound. Meski begitu, pendapat di Wall Street mengenai perubahan repo kali ini tetap terpecah.

JP Morgan secara terang-terangan menyatakan bahwa perluasan repo oleh Kementerian Keuangan AS “hanya menyasar gejala, bukan akar masalah”. Para analis JP Morgan termasuk Jay Barry menunjukkan bahwa operasi ini esensinya hanya menangani “gejala” kenaikan imbal hasil jangka panjang, tanpa menyentuh akar permasalahan—yakni ekonomi AS yang saat ini mendekati tingkat pekerjaan penuh, defisit anggaran tetap sekitar 6% dari PDB, dan kebutuhan pembiayaan yang tinggi menjadi alasan utama tertekannya tingkat bunga jangka panjang. JP Morgan memperingatkan, jika Kementerian Keuangan menjadi semakin “opportunistic” dalam pengelolaan utang, semakin jauh dari prinsip penerbitan tradisional yang “teratur dan diprediksi”, investor justru mungkin meminta premi jangka waktu yang lebih tinggi, yang pada akhirnya meningkatkan biaya pembiayaan jangka panjang. JP Morgan memperkirakan, dalam beberapa tahun fiskal mendatang, defisit pembiayaan AS akan melebihi 3,5 triliun dolar AS, kecuali ada konsolidasi fiskal yang substansial, dampak perubahan repo kali ini terhadap suku bunga jangka panjang kemungkinan hanya bersifat sementara.

Barclays berpendapat, dampak pasar riil memang terbatas, namun sinyal kebijakan sangat tidak bisa diabaikan—investor kini sudah jelas tahu, jika imbal hasil jangka panjang terus naik, Kementerian Keuangan AS bersedia menyesuaikan struktur penerbitan. Ke depan, Kementerian Keuangan dapat melipatgandakan skala repo atau secara jelas mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang pada pertemuan pembiayaan November. Namun, mengutip pengalaman Jepang, bank ini mengingatkan bahwa pengurangan pasokan obligasi jangka panjang hanya memberi waktu tambahan; setelah Jepang memangkas penerbitan obligasi jangka sangat panjang pada 2025, imbal hasil 40 tahun sempat turun sekitar 50 basis poin, namun kemudian mencapai rekor tertinggi baru. Solusi akhir tetap harus kembali pada konsolidasi anggaran.

Sebaliknya, Citibank mengambil posisi yang lebih optimis. Bank ini menyarankan untuk membeli obligasi pemerintah AS tenor 20 tahun, meyakini bahwa kebijakan Kementerian Keuangan saat ini bertujuan membatasi kenaikan imbal hasil jangka panjang, dan memprediksi pasar obligasi AS akan mengalami rebound yang kuat dalam beberapa bulan mendatang, didukung oleh penurunan inflasi.

Dari keyakinan Aegon atas steepener, peringatan JP Morgan soal “menangani gejala saja”, hingga optimisme Citibank, menunjukkan bahwa perdebatan arah imbal hasil obligasi AS di pasar masih jauh dari selesai.