Federal Reserve tidak akan hanya menaikkan suku bunga sekali? "Maestro" Greenspan punya pandangan berbeda

Indeks Valas 18 September—— Apa arti kenaikan suku bunga kecil ini? Dengan mempertahankan kredibilitas Federal Reserve melalui kenaikan suku bunga kali ini, Walsh kini memegang opsi kebijakan berbiaya rendah. Ke depan, jika situasi ekonomi memang memerlukan, ia masih dapat melanjutkan kenaikan suku bunga. Namun target tingkat suku bunganya mungkin sudah mendekati akhir. Jika ia cukup beruntung seperti Alan Greenspan, maka siklus kenaikan suku bunga kali ini, kemungkinan besar sudah mendekati titik akhirnya.

Ketua Federal Reserve Kevin Walsh pada hari Rabu memimpin kenaikan suku bunga AS pertama sejak 2023. Ada pepatah lama di pasar: kenaikan suku bunga biasanya dilakukan secara bertahap. Mantan Presiden Federal Reserve St. Louis Jim Bullard, mantan Wakil Ketua Federal Reserve Richard Clarida, dan lainnya telah berulang kali menyebarkan pengalaman ini sebelum keputusan kenaikan suku bunga ini diumumkan. Harga pasar juga membuktikan penilaian mereka: para trader swap memperkirakan Fed masih akan menaikkan suku bunga sekitar tiga kali lagi sampai akhir 2027.



Aturan pengalaman ini memang masuk akal dalam logika pasar keuangan: dalam banyak kasus, penyesuaian tingkat bunga 25 basis poin tunggal sulit untuk memberikan dampak besar pada pasar obligasi, lingkungan keuangan, atau bahkan ekonomi secara keseluruhan. Namun, ada pengecualian yang jelas—pada Maret 1997, Alan Greenspan yang terkenal sebagai "The Maestro" hanya melakukan satu kali kenaikan suku bunga dalam siklus tersebut. Kasus itu sangat mirip dengan saat ini, menunjukkan bahwa beberapa ekonomi hanya membutuhkan penyesuaian kebijakan yang halus, bahkan terlihat tidak berarti.

Dalam survei pengambil kebijakan yang dirilis bersama keputusan kali ini, median ekspektasi pejabat adalah: Fed kemungkinan besar akan hanya menaikkan suku bunga sekali lagi sebelum akhir 2026. Survei itu mencakup 18 presiden bank sentral regional dan dewan gubernur, namun tidak termasuk sang ketua sendiri. Namun, sebagian besar responden juga mengakui, ramalan inflasi sangat tidak pasti. Dalam konferensi pers setelah keputusan, saat ditanya jalur kebijakan selanjutnya, Walsh berhati-hati dalam memilih kata: "Saya tidak akan menentukan sebelumnya setiap keputusan di masa depan." Lantas, apakah beberapa kali kenaikan suku bunga benar-benar sudah pasti terjadi?

Mari kita lihat dulu fakta dasarnya. Sepanjang sejarah modern Federal Reserve, hampir semua siklus kenaikan suku bunga dimulai dari lingkungan suku bunga sangat rendah pasca resesi, sehingga pembuat kebijakan punya cukup ruang untuk menaikkan suku bunga. Hanya tahun 1997 dan saat ini yang merupakan pengecualian, saat tingkat bunga sudah mencapai kisaran 3,75%-4%.

Sama seperti "The Maestro" Greenspan dahulu, Ketua baru Walsh kini juga berada di fase penyesuaian kebijakan yang halus. Jika fluktuasi harga minyak dan faktor gangguan jangka pendek lainnya diabaikan, kemungkinan inflasi inti telah turun ke kisaran 2,3%-2,7%. Angka ini memang di atas target inflasi 2%, namun masih jauh dari kata tidak terkendali. Namun persoalan yang dihadapi Walsh adalah, inflasi telah berada di atas target selama lima setengah tahun berturut-turut, dan proses penurunannya terhenti, mungkin diperlukan satu kali kenaikan suku bunga kecil untuk mendorong inflasi kembali melanjutkan tren turun 2022-2024.

Masalah penyesuaian kebijakan yang dihadapi Greenspan waktu itu juga sangat kompleks: pertumbuhan ekonomi kuat, tingkat pengangguran turun tajam. Pengambil kebijakan khawatir ekonomi akan overheating dan mendorong inflasi lebih tinggi ke depan. Walaupun saat kenaikan suku bunga dilakukan inflasi masih terkendali, model internal Fed memperkirakan, karena pasar tenaga kerja sangat ketat, CPI inti pada 1998 bisa naik moderat ke sekitar 3,2%.

Kemiripan lain: Walsh saat ini berhadapan dengan potensi disrupsi teknologi akibat kecerdasan buatan (AI). AI dinilai dapat meningkatkan produktivitas, mendorong pertumbuhan ekonomi, serta mengubah persepsi pasar tentang logika pergerakan suku bunga. Di era Greenspan, ia menghadapi munculnya revolusi internet.

Ketika struktur ekonomi berubah, pembuat kebijakan akan sulit menentukan tingkat suku bunga seperti apa yang "restriktif", "netral", atau "longgar". Federal Reserve menaikkan estimasi suku bunga netral (suku bunga ekuilibrium yang tidak mendorong maupun menahan ekonomi) menjadi 3,2%, tertinggi dalam sepuluh tahun, perubahan ini benar-benar menunjukkan kondisi penjajakan pengambil kebijakan. Survei internal Fed juga menunjukkan, para pejabat bisa saja memperlambat laju penurunan suku bunga dari puncak kembali ke tingkat netral. Secara nyata, pertumbuhan ekonomi yang dipacu produktivitas akan membawa ketidakpastian pada suku bunga: di satu sisi bisa menekan inflasi, di sisi lain bisa meningkatkan permintaan kredit.

Pada tahun 1997, komite suku bunga juga pernah secara terbuka membahas dampak kenaikan suku bunga netral secara diam-diam. Presiden Fed Richmond Alfred Broaddus berkata pada rapat kepada Greenspan: "Jika kebijakan moneter gagal menangkap perubahan lingkungan ekuilibrium, tidak menaikkan suku bunga nominal, maka meski suku bunga nominal tetap, secara esensial kita sudah menjalankan kebijakan moneter yang longgar."3 Ucapan ini, jika dibaca pada September 2026, masih sangat sesuai dengan situasi saat ini.

Selain itu, langkah Fed menaikkan suku bunga, juga bertujuan untuk menjaga kredibilitasnya. Walsh diangkat oleh Donald Trump, padahal Trump adalah salah satu presiden AS yang paling sering mengintervensi kebijakan moneter dalam sejarah modern. Sejak Walsh menjabat, publik terus-menerus meragukan kemampuannya menjaga independensi kebijakan, terlepas dari adil atau tidaknya keraguan tersebut. Dalam beberapa minggu terakhir, pasar secara luas memperkirakan kenaikan suku bunga, sementara Trump secara terbuka menyerukan penurunan suku bunga. Jika Fed tidak mengambil tindakan, publik akan menganggap Walsh mengalah kepada presiden karena tekanan pemilu paruh waktu November.

Greenspan sebagai Ketua Fed juga sangat memahami pentingnya kredibilitas. Setelah rangkaian pengetatan 1994-1995, Fed lama tidak menaikkan suku bunga. Presiden Fed St. Louis Thomas Melzer menyatakan dalam rapat: "Analisis ekonomi saya menunjukkan, komitmen kita yang sulit diraih terhadap anti-inflasi, kredibilitasnya berada dalam risiko kerusakan."

Greenspan memperoleh banyak pujian, Walsh sendiri sangat mengaguminya: Greenspan dulu secara proaktif memprediksi inflasi tetap terkendali dan menolak memangkas perekonomian yang sedang bertumbuh demi menekan inflasi. Namun ke beruntungan juga berpihak pada Greenspan: harga energi global anjlok, penguatan dollar AS menekan biaya impor, ditambah reputasi institusi Fed berkat pendahulunya Paul Volcker; gabungan keuntungan ini membuat semua berjalan baik baginya. Perlu dicatat bahwa Greenspan dan koleganya awalnya tidak berniat hanya naikkan suku bunga sekali di 1997. Namun dalam rapat selanjutnya ia menyimpulkan "produktivitas mampu menekan inflasi". Saat 1998 terjadi gagal bayar utang Rusia dan krisis hedge fund Long-Term Capital Management, Fed kemudian masuk ke siklus penurunan suku bunga.

Lantas, apa arti kenaikan suku bunga kecil ini? Dengan kenaikan suku bunga kali ini menjaga kredibilitas Fed, Walsh kini memegang kendali penuh atas opsi kebijakan berbiaya rendah. Jika ke depan benar-benar diperlukan oleh kondisi ekonomi, ia masih bisa menaikkan suku bunga lagi. Tetapi, target tingkat suku bunganya mungkin sudah hampir mencapai tujuan akhir. Jika keberuntungannya mirip dengan Alan Greenspan, bisa jadi siklus kenaikan suku bunga saat ini memang telah berakhir.