Bos hedge fund Daivd Einhorn: Dalam 3–5 tahun ke depan, "emas akan jauh mengungguli Nasdaq"

Pendiri Greenlight Capital, David Einhorn, memperkirakan bahwa dalam tiga hingga lima tahun ke depan, emas akan mengungguli Nasdaq secara signifikan, bahkan perbedaannya bisa sangat mencolok.

Dalam wawancara terbaru dengan Morgan Stanley, David Einhorn memberikan peringatan, saham teknologi besar di Nasdaq sedang menghadapi pergeseran mendasar dari model bisnis "monopoli aset ringan" menuju bisnis kompetitif yang padat modal, sementara logika kenaikan jangka panjang emas terus menguat.

Einhorn menyebut prediksi ini sebagai "ramalan berani", ia menyatakan, kondisi fiskal Amerika Serikat yang terus tidak terkendali, status cadangan dolar yang semakin tergerus, ditambah tren global “de-dolarisasi”, nilai strategis jangka panjang emas kini meningkat secara sistematis.

Pada saat yang sama, ia menilai gelombang belanja modal AI sedang membawa risiko jangka panjang bagi profit para raksasa teknologi.

Penilaian ini tercermin langsung pada struktur portofolio Greenlight Capital. Einhorn mengungkapkan, emas saat ini adalah posisi long makro terbesar dari dana tersebut, dan telah dipegang dalam jangka panjang sejak 2008. Ia menegaskan:

Selama anggaran federal tidak terkendali, emas adalah teman saya.

Pandangan bullish Einhorn terhadap emas berakar pada kekhawatiran jangka panjangnya terhadap tata kelola fiskal dan moneter global.

Ia menilai permasalahan defisit fiskal ekonomi utama terutama Amerika Serikat masih jauh dari kata terkendali. Ia secara langsung menyinggung target Menteri Keuangan AS untuk defisit 3% dari PDB dan mengatakan:

Saya tidak tahu bagaimana ia akan mencapai target tersebut, sejauh ini tampaknya kemajuannya sangat kecil.

Pada tataran sistem moneter, Einhorn menyoroti peristiwa pembekuan cadangan devisa Rusia oleh negara Barat sebagai sinyal penting yang membuat banyak negara menilai ulang keamanan aset berbasis dolar. Ia mengatakan:

Fungsi cadangan adalah agar dapat digunakan saat dibutuhkan, jika tidak bisa, apa pantas disebut cadangan?

Ia menambahkan, kenaikan parabola emas pada Januari hingga Februari tahun ini mungkin akan masuk fase konsolidasi jangka pendek. Einhorn menunjukkan:

Bahkan jika emas tidak bergerak sama sekali selama satu tahun atau satu setengah tahun, saya juga tidak akan terkejut.

Ia menekankan, ini adalah pandangan jangka panjang selama bertahun-tahun, dalam lima tahun emas diperkirakan akan menyerap puncak spekulatif dan kembali naik.

Pandangan pesimis Einhorn terhadap Nasdaq berakar pada analisa tenang terhadap fenomena bombastis belanja modal AI.

Ia menilai, laba sektor teknologi saat ini mengandung komponen "menggembung" serius, efek penundaan depresiasi akan secara bertahap menggerus profit di masa depan.

Ia mencontohkan mekanisme ini dengan chip memori: Jika harga memori melonjak lima kali lipat, pemasok memori akan menikmati lonjakan laba, namun cloud provider berskala besar yang membeli perangkat mahal tersebut akan mengkapitalisasi pembelian, sehingga biaya kini nol, tekanan depresiasi ditunda ke masa depan.

Einhorn menyatakan:

Saya melihat ada estimasi yang menunjukkan bahwa, jika pembangunan AI berlangsung sesuai skala sekarang, pada tahun 2033, biaya depresiasi akan setara dengan laba bisnis cloud provider skala besar saat ini, itu pun dengan asumsi bisnis yang ada terus tumbuh setara laju sejarahnya.

Ini berarti, pada waktu tersebut keuntungan perusahaan hanya akan berasal dari tambahan pendapatan AI, di mana persaingannya sangat ketat.

Penilaian yang lebih mendasar adalah perusahaan teknologi besar sedang kehilangan fondasi model bisnis yang menopang valuasi tinggi. Einhorn menegaskan:

Mereka sedang beralih dari bisnis monopoli aset ringan menjadi bisnis kompetitif padat modal. Dalam industri padat modal, modal mengejar imbal hasil, dan imbal hasil berlebih pada akhirnya akan terkikis habis oleh kompetisi. Jika itu terjadi, valuasi Nasdaq harus dievaluasi ulang.

Untuk lanskap industri AI jangka panjang, Einhorn memiliki pandangan yang bertolak belakang dengan narasi pasar arus utama: nilai yang diciptakan AI pada akhirnya akan lebih banyak dinikmati pengguna, bukan penyedia layanan.

Ia menyoroti, bidang AI tidak memiliki "moat" yang diperlukan untuk membentuk profit monopoli jangka panjang. Tidak seperti efek jaringan Facebook dan platform sosial lainnya, pengalaman penggunaan AI sangat personal dan tidak membentuk nilai jaringan yang saling memperkuat antar pengguna.

Berbeda dengan skala ekonomi perangkat lunak tradisional, AI adalah bisnis padat modal dengan biaya marginal yang tidak mendekati nol. Einhorn menunjukkan:

Jika ada 10 penyedia AI bisa menawarkan layanan yang kurang lebih sama, pengguna dapat pindah dengan biaya rendah kapan saja, dan penyedia tidak bisa mengambil untung banyak, harga akan hampir mendekati biaya marginal.

Dari sisi strategi investasi, Einhorn tidak langsung menempatkan dana pada saham bertema AI yang diakui pasar. Ia mengatakan, saham-saham tersebut “tidak murah, semua orang fokus di sana”.

Cara Greenlight Capital adalah memegang perusahaan yang memang memiliki nilai investasi dan berpotensi memperoleh manfaat jangka panjang dari efisiensi dan penghematan biaya AI.

Ia mencontohkan raksasa asuransi kesehatan Centene (CNC) yang memiliki banyak ruang pemanfaatan AI pada pengolahan data dan otomatisasi dokumen. Ia mengatakan:

Meski manfaat AI tidak terealisasi, saya tetap suka saham ini karena alasan lain.