"Ketentraman" menjadi norma baru di pasar valuta asing: Jual volatilitas, lakukan arbitrase, tetapi lembaga memperingatkan kemungkinan "bom waktu" telah ditanam

Aplikasi Finansial Zhihui mendapat informasi bahwa pada konferensi industri tahunan TradeTech FX 2026 yang diadakan di Amsterdam, topik utama untuk tahun kedua berturut-turut adalah volatilitas nilai tukar yang rendah dalam jangka panjang. Para investor yang hadir menggambarkan pasar di mana obligasi, minyak mentah, dan gejolak geopolitik mengalami perubahan dramatis, namun tetap tidak mampu mendorong volatilitas mata uang yang bertahan lama.

"Apa yang kami keluhkan adalah tren penurunan volatilitas nilai tukar dalam jangka panjang," kata Harish Neelakandan, co-Chief Investment Officer di AlphaEngine Global Investment Solutions, sebuah dana trend-following sistematis. "Inilah kartu yang kami dapatkan. Kami hanya bisa belajar hidup berdampingan dengan keadaan ini."

Bagi pasar dengan rata-rata volume transaksi harian hingga 9,6 triliun dolar AS, tidak adanya volatilitas kini menjadi masalah tahunan bagi para trader—mereka sebelumnya mengharapkan pendapatan dari pergerakan besar. Namun, lingkungan yang lebih tenang ini kemungkinan besar adalah hal yang baik bagi perusahaan manajemen aset dan entitas bisnis yang ingin melakukan lindung nilai terhadap eksposur mereka.

Menurut informasi situs resmi penyelenggara, konferensi ini diselenggarakan pada 15 hingga 17 September di Hotel Mövenpick Amsterdam dan dihadiri oleh lebih dari 800 peserta, lebih dari 300 di antaranya merupakan perwakilan dari pihak pembeli dan entitas bisnis.

Koordinasi Bank Sentral Menahan Volatilitas, Goncangan Hanya Menyisakan Impuls

Neelakandan mengatakan, koordinasi yang lebih kuat antar bank sentral membantu menahan volatilitas nilai tukar, sehingga guncangan geopolitik hanya menyebabkan lonjakan volatilitas yang singkat. Kecuali jika latar belakang ini berubah secara fundamental, para trader kemungkinan besar akan terus menganggap lonjakan ini sebagai peluang untuk kembali jual posisi volatilitas.

"Yang kami lihat adalah transaksi 'tidak akan terjadi apa-apa', di mana orang-orang hanya terus menjual volatilitas," kata Thomas Carreau, Manajer Portofolio Mata Uang dari CN Investment Division yang mengelola dana pensiun Canadian National Railway.

Carreau mengatakan bahwa bahkan pergerakan yen dalam waktu dekat juga relatif terkendali. Dalam beberapa bulan terakhir, yen menjadi pusat perhatian pasar: awalnya jatuh ke level terlemah dalam 40 tahun terakhir, kemudian intervensi bersama Amerika Serikat dan Jepang mendorong kenaikan beruntun yang tajam. Meskipun demikian, tingkat volatilitasnya masih berada di batas bawah secara historis.

Pada akhir Juli, yen sempat menembus 160, mendekati 1 dolar AS per 164 yen, rekor terendah sejak 1986; pada 30 Juli Kementerian Keuangan Jepang, 31 Juli Departemen Keuangan AS melalui Federal Reserve New York secara berturut-turut menjual dolar dan membeli yen di pasar, pada 3 Agustus Menteri Keuangan Jepang Mayumi Katayama bersama Menteri Keuangan AS Scott Besant mengonfirmasi secara resmi bahwa ini adalah pembelian yen bersama pertama antara AS dan Jepang sejak 1998.

Data dari Kementerian Keuangan Jepang menunjukkan, antara 30 Juli hingga 26 Agustus pemerintah Jepang telah menggunakan total 15,4 triliun yen (sekitar 96,4 miliar dolar AS) untuk melakukan intervensi di pasar, mencatat rekor intervensi bulanan terbesar dalam sejarah. Dampak intervensi awal sangat nyata, yen melonjak cepat dari 164 dan pada 3 Agustus sempat menyentuh 155,20; namun efek dorongan tidak bertahan lama—pada 31 Agustus yen kembali menembus 160, baru pada 8 September menguat lagi ke 152, dan pada akhir perdagangan di pasar New York, dolar terhadap yen ditutup di 156. Satu intervensi gabungan hampir sebesar 100 miliar dolar hanya berhasil membawa mata uang kembali ke titik awal.

Selain itu, kemajuan dalam perdagangan elektronik dan perdagangan algoritmik juga dianggap oleh beberapa pelaku pasar turut menekan volatilitas, dan ada yang memperingatkan bahwa kurangnya perubahan signifikan dalam harga akan membuat para market maker kesulitan memperoleh keuntungan, yang akhirnya menyingkir dari pasar.

“Carry Trade Menjadi Raja”

Carreau menambahkan bahwa carry trade—investor meminjam mata uang berimbal hasil rendah untuk membeli aset berimbal hasil tinggi—terus berkinerja baik. Ia cenderung membangun struktur carry trade yang netral terhadap dolar AS, karena posting media sosial Presiden AS Trump masih dapat memicu fluktuasi kecil intraday pada dolar. Ini adalah strategi yang berjalan baik di lingkungan volatilitas rendah.

"Carry trade adalah raja," katanya.

Pendapatnya sejalan dengan situasi pasar valuta asing secara keseluruhan tahun ini. Baru-baru ini, volatilitas rendah pada berbagai kelas aset telah mendorong investor masuk ke carry trade, membuat skema taruhan valuta asing abadi ini mengalami performa terbaik dalam beberapa dekade; menurut data, strategi “meminjam euro, membeli sekeranjang mata uang real Brasil, peso Kolombia, dan lira Turki” yang direkomendasikan analis Citi dan institusi lain naik sekitar 18% per Juli, mencatat kenaikan tahunan terbesar sejak 2005.

Volatilitas rendah juga memberikan keuntungan lebih luas bagi pelaku carry trade: Pada awal tahun ini, indeks volatilitas JPMorgan menunjukkan volatilitas mata uang pasar berkembang telah berada di bawah volatilitas mata uang negara-negara G-7 selama hampir 200 hari berturut-turut, rekor terpanjang sejak 2008.

Pihak penjual juga mengubah volatilitas rendah menjadi strategi. Pada bulan Mei, tim strategi FX Deutsche Bank yang dipimpin George Saravelos menyarankan trader untuk mengalihkan fokus dari dolar ke nilai relatif di pasangan FX cross; tim analis Wells Fargo pimpinan Alvaro Vivanco merekomendasikan membeli rand Afrika Selatan dan menjual peso Meksiko; tim strategi JPMorgan menyatakan bahwa di tengah pertumbuhan ekonomi global yang mampu menahan kenaikan biaya energi, posisi long carry trade tetap menjadi strategi FX yang paling mereka yakini.

Perusahaan Sedang Beradaptasi

Volatilitas rendah tidak selalu berita buruk bagi semua orang. Hal ini juga bisa mencerminkan pasar yang likuid, efisien, dan mampu terus menyerap guncangan dalam dunia yang penuh gejolak. "Dunia mungkin tidak dapat diandalkan, tetapi pasar valas dapat diandalkan," kata Allan Guild, ketua konferensi dan Direktur Hilltop Walk Consulting.

Perusahaan juga mulai menyesuaikan strateginya. Georgios Velissariou, Kepala Manajemen Risiko Keuangan Departemen Keuangan Hitachi Energy Group, mengatakan volatilitas rendah membuat opsi menjadi cara yang lebih menarik untuk melakukan lindung nilai terhadap eksposur mata uang tertentu. Ia juga salah satu pembicara dalam konferensi ini.

Pada saat yang sama, bagi beberapa bank, lingkungan ini justru mendorong mereka untuk memikirkan ulang sebagian dari bisnis mereka. Karel Sanders, Kepala Pengelolaan Produk FX Rand Merchant Bank, mengatakan, volatilitas dolar AS terhadap rand berada di tingkat terendah dalam 20 tahun, memaksa bank Afrika Selatan ini untuk mempertimbangkan kembali bagaimana mengelola bisnis opsi mereka.

"Apakah kami akan terus menjadi market maker volatilitas FX, atau beralih ke bisnis agen? Kami lebih menyukai bisnis agen," katanya.

Tanda-tanda juga terlihat di tempat acara bahwa para trader mencari peluang di luar FX tradisional. Di salah satu booth, para peserta tertarik untuk melakukan voting dengan stroopwafel khas Belanda, menebak pasangan mata uang mana yang paling volatil hari itu—dan pemenangnya adalah perak terhadap dolar AS.

Bom Waktu?

Beberapa kejadian yang seharusnya mengguncang pasar valas pada periode yang sama, ternyata tidak berhasil melakukannya. Pada 16 September, Federal Reserve menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin, membuat target suku bunga dana Fed menjadi 3,75%-4,00%, kenaikan pertama sejak Juli 2023; hari itu, indeks dolar naik 0,70% menjadi 100,33, euro terhadap dolar turun 0,67% menjadi 1,1464, yield US Treasury 10 tahun di 5,021%, 30 tahun di 5,361%, dan kontrak utama Brent tetap di atas 105 dolar.

Keesokan harinya, yield US Treasury turun di seluruh tenor, dengan 10 tahun turun 9,1 basis poin menjadi 4,934%, indeks dolar ditutup di 100,248, euro terhadap dolar di 1,1475, dan dolar terhadap yen di 156,04. Dengan kata lain, satu kali kenaikan suku bunga, obligasi 10 tahun berayun di kisaran 5%, Brent berputar di sekitar 100 dolar, serta konflik Timur Tengah yang masih berlangsung, hanya membuat pergerakan euro-dolar kurang dari 0,1% dalam dua hari perdagangan.

Masalahnya, pasar tidak kekurangan katalis yang bisa memicu ledakan volatilitas. Data publik menunjukkan, dot plot The Fed memperkirakan ada 16 pejabat yang memprediksi suku bunga kembali naik pada 2026. KKR memperkirakan The Fed akan menaikkan suku bunga lagi pada Desember dan Maret tahun depan, lalu mempertahankan suku bunga hingga awal 2029, sementara Kepala Ekonom KPMG Amerika Serikat Diane Swonk menganggap kenaikan kali ini "tidak akan berhenti di sini", dan kebijakan kenaikan suku bunga sebenarnya mungkin melampaui perkiraan resmi.

Pasar yang semakin dibangun di atas volatilitas rendah bisa saja sangat kurang proteksi begitu ketenangan yang jarang terjadi tersebut pecah. Beberapa orang merasa tidak ada alasan untuk bersiap di awal.

"Pasar berada pada kondisi seperti ini: kita tidak tahu apa katalis ledakan selanjutnya, tidak ada yang mengambil posisi lebih awal, karena jika kamu masuk lebih dulu, itu berarti kamu salah," kata Carreau.

Ketenteraman jangka panjang memang membawa risiko. Harel Jacobson, wakil manajer portofolio di hedge fund Capstone Investment Advisors, mengatakan, volatilitas rendah memaksa para trader membangun posisi yang lebih besar untuk memperoleh return yang sama, sehingga ketika terjadi volatilitas luar biasa, eksposur portofolio menjadi lebih besar.

"Pada akhirnya, di portofoliomu duduk sebuah bom waktu yang berdetak," ujar Jacobson. Di fund-nya, mereka rutin membeli instrumen lindung nilai murah khusus untuk mengantisipasi pergerakan ekstrem di pasar, dan ia menyebut lonjakan tajam dolar Taiwan tahun lalu sebagai tipe peristiwa yang ingin mereka lindungi—pada 2 dan 5 Mei 2025, dolar Taiwan menguat total 1,872 yuan atau 6,21% terhadap dolar AS dalam dua hari, dengan intraday 5 Mei sempat mencapai 29,59 yuan per dolar, tertinggi tiga tahun terakhir. Menurut laporan, perusahaan asuransi utama Taiwan memiliki investasi luar negeri sekitar 700 miliar dolar, lebih dari 200 miliar dolar di antaranya tanpa lindung nilai mata uang apa pun.