Interpretasi - Mengapa pasar obligasi global kembali mengalami penjualan besar-besaran?

Dhara Ranasinghe/Harry Robertson

Reuters London, 1 Oktober - Biaya pinjaman pemerintah dari Amerika Serikat hingga Jerman dan Jepang telah naik ke level tertinggi dalam beberapa dekade (link), dipicu oleh kekhawatiran yang meningkat terhadap inflasi dan kenaikan suku bunga, serta kecemasan yang terus-menerus mengenai beban utang setiap negara.

Tingginya imbal hasil obligasi bisa mempersempit ruang keuangan rumah tangga dan perusahaan, serta memperburuk posisi fiskal pemerintah.

Berikut adalah analisis atas faktor-faktor di balik gejolak pasar obligasi ekonomi utama.

Apa yang terjadi?

Sebagai indikator global biaya pinjaman dan harga aset, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun pada Kamis menyentuh 5,34% US10YT=RR, level tertinggi sejak 2002.

Imbal hasil tersebut mencatat kenaikan kuartalan terbesar abad ini pada kuartal ketiga, naik hampir 90 basis poin atau 0,9 poin persentase.

Imbal hasil obligasi 10 tahun Prancis juga menyentuh level tertinggi sejak 2002 FR10YT=RR, biaya pinjaman Inggris tenor 30 tahun untuk pertama kalinya sejak 1998 menembus 6% (link) GB30YT=RR, dan imbal hasil obligasi Jepang berada di puncak tertinggi dekade terakhir JP10YTN=JBTC.

Terpengaruh oleh ketegangan AS-Iran, harga minyak kembali melonjak (link), ditambah inflasi yang tinggi membuat para pelaku pasar bersiap untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut, faktor-faktor ini mendorong naik imbal hasil obligasi.

Hal ini menambah kekhawatiran tentang meningkatnya kebutuhan pinjaman dan belanja pemerintah di berbagai negara. Total utang AS telah menembus $40 triliun, sementara rasio utang terhadap output ekonomi di negara-negara G7—kecuali Jerman—sudah atau melampaui 100%.

Mengapa kita perlu memperhatikan hal ini?

Imbal hasil obligasi menentukan biaya pinjaman di tiap negara (link), mulai dari utang pemerintah hingga kredit pemilikan rumah, pinjaman mahasiswa, dan kredit mobil. Kenaikan suku bunga (link) membuat pinjaman dan konsumsi menjadi kurang menarik, serta dapat memperlambat pertumbuhan ekonomi.

Misalnya, suku bunga KPR paling populer di AS (link) pada bulan lalu naik ke level tertinggi dalam lebih dari dua tahun, dan untuk pertama kalinya menembus angka 7% sejak minggu pertama pemerintahan Presiden Donald Trump.

Kenaikan imbal hasil berarti pemerintah berpotensi menghadapi biaya lebih tinggi saat memperbarui utang. Otoritas fiskal Inggris menyatakan pada bulan Maret ini bahwa setelah lonjakan pinjaman dan imbal hasil, beban pembayaran bunga Inggris terhadap PDB hampir 4%, dua kali rata-rata dekade pra-pandemi.

Menurut kelompok lobi industri keuangan Institute of International Finance, total pembayaran bunga negara-negara besar kini melampaui total investasi global pada kecerdasan buatan, pertahanan, ataupun energi bersih.

Imbal hasil obligasi juga memicu efek berantai di pasar. Kenaikan imbal hasil bisa mengurangi daya tarik saham, meski laba yang kuat hingga kini masih menopang bursa saham di level mendekati rekor. Selain itu, investor yang beroperasi lintas berbagai pasar seperti hedge fund juga mungkin menghadapi tekanan.

Apa hubungan kecerdasan buatan dengan semua ini?

Penerbitan obligasi yang melonjak untuk mendanai investasi kecerdasan buatan (link) menjadi faktor lain yang mendorong kenaikan imbal hasil obligasi.

Analis menunjukkan bahwa ini adalah hukum penawaran dan permintaan: jika permintaan pinjaman melonjak, pihak pemberi pinjaman dapat meminta bunga lebih tinggi sehingga imbal hasil naik.

Data London Stock Exchange Group (LSEG) menunjukkan lima perusahaan raksasa AI—Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, dan Oracle—telah menerbitkan obligasi senilai $220 miliar tahun ini untuk mendanai investasi pusat data dan model. Angka ini lebih dari dua kali lipat jumlah tahun lalu.

Diperkirakan lebih banyak penerbitan obligasi akan terjadi pada bulan-bulan mendatang (link).

Apa yang dapat dilakukan pemerintah dan bank sentral?

Scott Bessent, Menteri Keuangan AS, menyatakan kekhawatiran atas kenaikan utang dan imbal hasil mengabaikan ketahanan ekonomi AS (link).

Sejumlah analis menyebut bahwa ekonomi global sedang mengalami transformasi struktural, dengan kecerdasan buatan, layanan kesehatan, dan sektor jasa makin besar perannya. Terlepas dari level biaya pinjaman, banyak perusahaan tetap menambah belanja dan kapasitasnya.

Kementerian Keuangan AS baru saja mengumumkan program repo obligasi (link), yang menurut analis ditujukan untuk membatasi kenaikan biaya pinjaman.

Namun imbal hasil obligasi jangka panjang tetap melanjutkan tren naik.

Jika pasar menghadapi tekanan, bank sentral juga dapat membeli obligasi, seperti yang dilakukan Bank of England saat krisis "mini budget" Inggris pada 2022 (link).

Bank Sentral Eropa juga memiliki kewenangan melalui “Transmission Protection Instrument”-nya untuk membeli obligasi pemerintah, demi menahan kenaikan biaya pinjaman yang dianggap “tidak wajar, tidak berurutan”, dengan syarat negara yang tertekan mematuhi aturan anggaran Uni Eropa.

Gubernur Bank Sentral Prancis, Emmanuel Moulin, pekan lalu menyatakan bahwa mengharapkan Bank Sentral Eropa (link) menolong pasar obligasi Prancis adalah kesalahan.

Apakah ini ulah “bond vigilantes”?

Banyak investor berpendapat bahwa kenaikan imbal hasil saat ini mencerminkan tingginya biaya pinjaman dan level inflasi.

Mereka menilai bahwa meski penurunan harga minyak dapat memberikan jeda jangka pendek, pada akhirnya biaya pinjaman jangka panjang baru bisa turun secara berkelanjutan bila pemerintah mengambil langkah bersama untuk menurunkan utang atau mendorong pertumbuhan ekonomi.

Kecuali pemerintah segera bertindak, maka “bond vigilantes” (link) akan tetap waspada.

Istilah ini merujuk pada investor yang berupaya menerapkan disiplin fiskal pada pemerintah yang dianggap boros dengan meminta imbal hasil lebih tinggi saat membeli obligasi.

Jika investor menilai pembuat kebijakan gagal mengendalikan inflasi secara efektif, mereka juga akan menuntut kompensasi lebih besar.

(Untuk memudahkan penutur non-Inggris, Reuters secara otomatis menerjemahkan laporan ini ke sejumlah bahasa lain. Karena terjemahan otomatis mungkin mengandung kesalahan atau kekurangan konteks yang diperlukan, Reuters tidak menjamin keakuratan teks terjemahan otomatis dan hanya menyediakannya sebagai kemudahan bagi pembaca. Reuters tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang terjadi akibat penggunaan terjemahan otomatis ini.)