“Permainan Angka Digital” di Balik Valuasi Triliunan: Pendapatan OpenAI dan Anthropic Ternyata Tidak Bisa Langsung Dibandingkan

Ketika dua raksasa inti industri AI memiliki indikator keuangan utama yang tidak dapat dibandingkan secara apple to apple, para investor kini menghadapi kabut informasi.

OpenAI diperkirakan akan mencapai atau bahkan melebihi pendapatan tahunan sebesar $70 miliar pada akhir tahun, sedangkan Anthropic pada Juli tahun ini mengumumkan bahwa pendapatan tahunannya telah mencapai $65 miliar. Namun menurut laporan Bloomberg pada 10 Oktober, kedua angka ini sama sekali tidak dapat dibandingkan secara langsung—kedua perusahaan tersebut menggunakan metode perhitungan yang sama sekali berbeda untuk indikator yang sama.

Anthropic memasukkan total penjualan yang dihasilkan melalui mitra cloud seperti Amazon sebagai pendapatannya, sedangkan OpenAI hanya menghitung porsi pendapatan bersih yang diterimanya dari mitra seperti Microsoft. Hal ini berarti, secara pembukuan, angka OpenAI mungkin secara signifikan lebih rendah dari Anthropic, namun hal ini tidak mencerminkan skala bisnis sebenarnya yang tertinggal.

Perbedaan metode ini telah memberikan dampak nyata pada pasar. Pada hari Kamis pekan ini, saham teknologi mengalami penurunan, sebagian karena investor berusaha menyesuaikan angka OpenAI agar dapat dibandingkan langsung dengan Anthropic, sehingga menghasilkan estimasi yang lebih rendah dan memicu kekhawatiran pasar terhadap laju pertumbuhan pendapatan OpenAI.

Sebelumnya Bloomberg melaporkan, saat ini pendapatan tahunan OpenAI sekitar $50 miliar, lebih rendah dari $70 miliar yang pernah dikutip beberapa media, namun perusahaan tersebut diperkirakan akan mendekati angka tersebut sebelum akhir tahun. Tanpa laporan keuangan terstandarisasi yang terbuka dari kedua perusahaan, pendapatan tahunan menjadi kunci bagi pasar untuk menilai apakah hype AI senilai triliunan dolar bisa terealisasi—namun ini juga merupakan indikator yang memiliki banyak kelemahan serius.

Perbedaan Metode: Satu Indikator, Dua Algoritma

Akar masalah mengapa angka pendapatan kedua perusahaan tidak bisa dibandingkan langsung adalah perbedaan mendasar dalam metode pengakuan pendapatannya.

Anthropic menganggap platform cloud seperti Amazon sebagai saluran distribusi produknya, sehingga seluruh total penjualan yang dihasilkan melalui saluran ini dikategorikan sebagai pendapatan. OpenAI menggunakan metode net revenue, hanya menghitung porsi pendapatan yang secara nyata mereka terima dari mitra seperti Microsoft.

Dilaporkan, para investor pernah mencoba menghitung ulang angka kedua perusahaan agar dapat diperbandingkan, namun kesimpulan akhirnya adalah: informasi yang tersedia saat ini tidak cukup untuk melakukan konversi yang akurat. Profesor keuangan New York University Stern School of Business, Aswath Damodaran, mengatakan selama setiap perusahaan konsisten dalam metodenya sendiri, menggunakan pengakuan pendapatan bruto maupun neto secara prinsip boleh saja, yang terpenting adalah memberikan kejelasan maksimum bagi investor.

Keterbatasan ARR: Sebuah "Kisah Pertumbuhan" yang Tidak Terstandardisasi

Pendapatan tahunan (ARR) itu sendiri adalah indikator yang sangat fleksibel dan sangat mudah dimanipulasi.

Annual Recurring Revenue (ARR), atau laju pendapatan tahunan, dihitung dengan mengekstrapolasi kinerja selama periode singkat (seperti satu bulan atau satu kuartal) ke satu tahun penuh, atau menjumlahkan nilai kontrak 12 bulan mendatang. Laporan menunjukkan bahwa perusahaan memiliki keleluasaan yang besar dalam menentukan angka ini, dan apabila penjualan di masa depan tidak terealisasi, angka tersebut sangat mudah menjadi tidak akurat.

Damodaran membandingkan fokus berlebihan pada ARR seperti “melihat rapor anak TK,” dan secara langsung menyatakan: “Kita yang terlalu fokus pada ARR ini, justru sudah menyimpang dari jalurnya.”

Yang lebih patut diperhatikan, terdapat kesenjangan signifikan antara pendapatan tahunan dan pendapatan aktual yang diakui perusahaan dalam setahun penuh.

Menurut laporan, sumber yang mengetahui informasi menyebut OpenAI memperkirakan total pendapatan aktual pada 2026 sekitar $35 miliar, hanya setengah dari proyeksi pendapatan tahunan pada akhir tahun tersebut. Anthropic juga mengalami gap serupa: Berdasarkan dokumen yang dilihat Bloomberg, pada 2025 pendapatan aktual perusahaan sekitar $4,6 miliar, padahal pada saat itu bisnis secara eksternal telah mengumumkan ARR lebih dari $9 miliar.

Dampak Pasar: Efek Black Box Membebani Investor

Dengan kurangnya pengungkapan keuangan terstandarisasi, angka pendapatan kedua perusahaan ini telah menjadi barometer narasi investasi AI secara keseluruhan, dan ketidakpastian ini kini menjalar ke pasar yang lebih luas.

Mark Luschini, Chief Investment Strategist Janney Montgomery Scott, mengatakan: “Ketika salah satu pelaku pasar terpenting pada akhirnya adalah sebuah black box, investasi menjadi sangat sulit.” Ia menekankan, setiap ketidakpastian dalam prospek bisnis OpenAI dan Anthropic “akan menambah lapisan kekhawatiran pada keraguan yang telah lama ada dan tetap bergejolak di pasar.”

Laporan tersebut juga menunjukkan, dengan reli saham teknologi mendorong indeks ke level tertinggi dalam sejarah, setiap tanda perlambatan laju penjualan dari kedua perusahaan ini berpotensi mengguncang pasar yang lebih luas dan membuyarkan ekspektasi perusahaan seperti produsen chip yang diuntungkan dari gelombang investasi AI.

OpenAI dan Anthropic bukanlah satu-satunya perusahaan AI yang menekankan pendapatan tahunan. Dalam gelombang antusiasme saat ini, semakin banyak startup unggulan yang menggunakan indikator ini untuk menunjukkan pertumbuhan mereka, mendorong valuasi pasar privat mereka yang tinggi. Damodaran berpendapat, perdebatan soal detail teknis ARR pada dasarnya merupakan upaya menghindari masalah yang lebih fundamental: seberapa besar penjualan nyata yang harus diciptakan kedua perusahaan ini untuk menutupi belanja besar mereka dan menopang valuasi lebih dari $1 triliun.

Laporan tersebut juga menyebut, dengan Anthropic yang akan segera melantai di Wall Street, situasi asimetri informasi ini bisa segera berubah arah.

Begitu kedua perusahaan menyelesaikan proses IPO, investor akan mendapatkan laporan keuangan yang mengikuti standar akuntansi umum, sehingga nilai acuan ARR sebagai indikator tidak terstandarisasi akan turun drastis, dan penilaian pasar terhadap situasi keuangan riil kedua perusahaan pun akan berdiri di atas landasan yang jauh lebih solid.