Melarikan diri dengan panik! Dana lindung nilai menjual pembelian bersih dua tahun dalam satu minggu, Goldman Sachs memperingatkan: Deleveraging mungkin baru saja dimulai

Posisi AI yang dikumpulkan hedge fund selama hampir dua tahun terakhir telah dilikuidasi sepenuhnya dalam lima hari perdagangan. Intensitas dan kecepatan gelombang aksi jual ini menimbulkan kekhawatiran pasar akan terjadinya deleveraging dalam skala yang lebih besar.

Menurut kepala Prime Brokerage Goldman Sachs, Vincent Lin, dalam laporan terbarunya, hedge fund melakukan penjualan bersih saham AI global selama lima hari perdagangan berturut-turut dari 8 hingga 14 Oktober—semua pembelian bersih kumulatif sejak awal 2025 telah sepenuhnya terbalik—dengan kata lain, setiap transaksi beli bersih yang terjadi hampir dua tahun terakhir, dalam waktu satu minggu telah menjadi nol.

Sementara itu, buku Prime Goldman Sachs menunjukkan, saham global mengalami "penjualan bersih besar-besaran", dengan besaran penjualan bersih harian mencapai -2,1 standar deviasi pada basis penelusuran satu tahun, dengan Amerika Utara dan Asia Emerging Markets memimpin penurunan, Korea Selatan dan Taiwan menjadi pasar dengan konsentrasi penjualan bersih tertinggi.

Dampak langsung dari aksi jual ini telah terlihat di banyak pasar. Indeks Komposit Korea jatuh ke pasar bearish, Seoul memicu mekanisme circuit breaker, arus keluar bersih investasi asing dalam satu hari di pasar Taiwan mencapai rekor sejarah sekitar $9,3 miliar, dan bank sentral di beberapa negara Asia terpaksa melakukan intervensi stabilisasi valuta asing. Dana long-short sektoral TMT mencatat kerugian harian sebesar 2,7%, sebuah pergerakan ekstrem (-2,6 standar deviasi), sementara total kerugian pada Oktober membengkak menjadi 4,5%.

Pembelian Bersih Dua Tahun, Lenyap Dalam Lima Hari

Skala aksi jual saham AI kali ini hanya kalah dari kejatuhan besar pada Juli tahun ini dalam catatan sejarah Goldman Sachs. Data Prime Goldman Sachs menunjukkan, saham AI global (konstituen GSXGGLAI) membukukan nilai jual bersih harian terbesar kedua selama setahun terakhir, dengan rasio penjualan oleh posisi long terhadap posisi short sekitar 3,5 banding 1—artinya aksi jual kali ini terutama didorong oleh pengurangan posisi dari sisi long, bukan peningkatan penjualan dari pihak short seller.

Dari grafik arus, arus bersih hedge fund pada saham AI (garis hitam) telah turun kembali ke titik awal awal 2025, aliran long (garis biru) turun kontinu dari puncak Februari-Maret tahun ini, arus short (garis merah) sepanjang periode berada di wilayah rendah sekitar -13%. Grafik Goldman Sachs secara jelas menunjukkan “pergerakan bolak-balik” ini: seluruh siklus pembelian bersih dari 2025 hingga 2026, dalam satu minggu sepenuhnya terbalik, sementara short seller terus meningkatkan posisi selama penurunan.

Pada minggu lalu, Goldman Sachs bahkan menunjukkan bahwa posisi bersih hedge fund dalam Mag7 pada buku Prime mencapai proporsi hampir 22% dari total eksposur Amerika Serikat—level tertinggi sepanjang sejarah. Lima hari kemudian, para fund manager itu keluar secara kolektif.

Posisi Masih Berat, Deleveraging Jauh dari Selesai

Meski aksi jual pekan ini sangat besar, dilihat dari horizon waktu yang lebih panjang, posisi AI tetap tinggi, sehingga ruang untuk deleveraging tidak boleh diabaikan.

Data Goldman Sachs menunjukkan, proposisi net positioning saham AI global dari nilai pasar bersih saham tunggal global saat ini sebesar 26,1%, turun dari puncak awal Juni sebesar 31,7%, berada di persentil ke-49 selama setahun terakhir—tetapi pada dimensi tiga tahun, masih di persentil ke-83. Rasio long-short portofolio AI turun dari puncak 6 Juni sebesar 4,34 menjadi 3,27, masuk persentil ke-7 selama setahun terakhir, namun pada dimensi tiga tahun tetap berada di persentil ke-64.

Singkatnya, data selama setahun menunjukkan posisi telah relatif berkurang, namun data tiga tahun menyiratkan hedge fund secara keseluruhan masih dalam keadaan overexposed yang signifikan. Rachel Hu dari tim Goldman Sachs Asia menunjukkan, umpan balik perdagangan dari pasar Taiwan menandakan derajat "kapitulasi" di aksi jual kali ini tidak sekuat Juli lalu, mengindikasikan potensi gelombang jual selanjutnya.

Indikator posisi TPM dari divisi intelijen pasar JP Morgan saat ini berada di zona “netral” sekitar persentil ke-46, jauh lebih tinggi daripada level terendah akhir Juli di persentil ke-19, hal ini berarti ruang “lebih lanjut untuk deleveraging” masih ada sebelum katalis teknologi utama tiba.

Beralih ke Defensif: Jual Teknologi, Beli Barang Konsumen Dasar

Aksi jual kali ini tidak hanya terbatas di sektor AI, tetapi mencerminkan peralihan ke strategi defensif yang lebih luas. Buku Prime Goldman Sachs menunjukkan, dari 11 sektor AS, 8 mengalami penjualan bersih, dengan sektor teknologi informasi dan industri memimpin penurunan, sementara semua sub-sektor teknologi informasi—perangkat lunak, semikonduktor & perangkat semikonduktor, layanan TI—semuanya dibukukan sebagai penjualan bersih.

Sementara itu, arah pembelian hedge fund terkonsentrasi pada sektor perawatan kesehatan dan kebutuhan pokok konsumen, Goldman Sachs mendefinisikan ini sebagai "peningkatan marjinal dalam sikap defensif". Pada perdagangan pagi hari Kamis, sektor perawatan kesehatan dan barang konsumsi dasar masing-masing naik lebih dari 2%, menopang pergerakan Dow Jones, sedangkan Nasdaq tergelincir ke titik terendah hampir satu bulan, CoreWeave turun lagi 8,5%, dan indeks Semikonduktor Philadelphia turun tujuh hari berturut-turut—kapitalisasi pasarnya menguap sekitar $2 triliun.

Dalam tren kekalahan massal fund manager manusia, fund kuantitatif menjadi satu-satunya pemenang. Fund global multi-strategi sistematis mengalami kenaikan 0,5% dalam sehari, akumulasi kenaikan Oktober sebesar 1,9%, dan return sejak awal tahun sebesar 21,7% memimpin seluruh strategi investasi.

Struktur Leverage Rapuh, Risiko Deleveraging Agresif Masih Ada

Data sisi leverage mengungkapkan mengapa aksi jual kali ini sangat brutal. Buku Prime Goldman Sachs secara keseluruhan mencatat total leverage hanya turun tipis 0,4 poin persentase menjadi 310,3%, menduduki persentil ke-72, ke-91, ke-94 untuk horizon satu, tiga, dan lima tahun—mendekati level tertinggi lima tahun. Leverage bersih turun 1,5 poin persentase ke 73,3%, turun kumulatif 4,3 poin persentase sepanjang Oktober, di persentil ke-6 selama setahun terakhir.

Logika Goldman Sachs adalah: dengan total leverage 310% dan leverage bersih 73%, ukuran posisi yang bisa dijual sebuah fund jauh melebihi angka eksposur bersih yang terlihat. Ketika posisi long (AI) dan posisi short yang ramai bergerak oposisi secara simultan, deleveraging jadi satu-satunya jalan keluar, namun pintunya sangat sempit, dan semua pihak berdesakan keluar lewat pintu yang sama—ini hampir merupakan ulangan aksi jual besar akhir Juli lalu.

Rich Privorotsky dari bisnis Delta-One Goldman Sachs mengatakan dalam laporan semalam, "Melihat ke belakang, trade yang menyakitkan adalah long AI, short obligasi. Kini kita melihat kedua sisi menutup posisi sekaligus... pasar menemukan bahwa permintaan daya komputasi bisa tumbuh eksponensial, namun modal untuk mendanainya tidak bisa."

Goldman Sachs: Ini Lebih Mirip Permulaan, Bukan Akhir

Perbedaan persepsi inti di pasar saat ini adalah: apakah ini peluang buy the dip, ataukah permulaan deleveraging skala besar?

JP Morgan cenderung pada yang pertama, menganggap ini sebagai kesempatan membeli di harga turun. Meja trading arus Goldman Sachs dua hari lalu masih memantau sinyal teknikal positif menjelang akhir tahun. Namun penilaian keseluruhan Goldman Sachs lebih berhati-hati: eksposur bersih AI pada horizon tiga tahun masih di persentil ke-83, total leverage dalam horizon lima tahun di persentil ke-94, dan arus keluar dana asing di Asia mencapai rekor—semua sinyal ini mengarah pada fase awal deleveraging, bukan akhirnya.

Hedge fund telah menjual semua posisi AI yang dibeli sejak awal 2025. Namun akumulasi posisi dari 2023 dan 2024 masih utuh dalam buku mereka.