Imbal hasil obligasi AS memiliki nilai jangka panjang, JPMorgan mendorong perdagangan "steepening low-beta"

Aplikasi Finansial Zhihui dilaporkan bahwa, di tengah resonansi beragam variabel global termasuk penanda harga aset global (imbal hasil obligasi AS), geopolitik, hingga cuaca, JPMorgan baru saja merilis prospek makro global dan strategi terbaru yang menggambarkan lanskap pasar dengan “perbedaan struktural, peluang menyempit”: imbal hasil obligasi pemerintah AS turun didorong oleh sentimen lindung nilai di pasar saham dan ekspektasi pengelolaan utang, obligasi Eropa cenderung stabil usai aksi jual besar-besaran, dolar AS tetap kuat didukung oleh “American exceptionalism”, sementara El Niño diam-diam mengubah logika harga musim dingin di Eropa dan pasar produk pertanian. Secara keseluruhan, sikap JPMorgan adalah “optimisme yang berhati-hati”—imbal hasil tetap tinggi sehingga bernilai untuk investasi jangka panjang, namun ketidakpastian jangka pendek meningkat, peluang lebih terfokus pada posisi struktural terpilih daripada taruhan arah yang luas.

Obligasi AS: Transaksi Steepener Beta Rendah Dimulai, Pasokan dan Struktur Membatasi Ujung Panjang

JPMorgan menilai penurunan imbal hasil obligasi AS kali ini didorong oleh kekhawatiran risiko pasar ekuitas dan juga karena meningkatnya ekspektasi pasar terhadap pergeseran strategi pengelolaan utang Treasury. Dari sisi kebijakan, The Fed diproyeksikan akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin di bulan Desember; setelah rebound, valuasi jangka pendek sudah tidak lagi sangat rendah, sedangkan kurva 10s/30s tetap datar, sehingga posisi “long 10s/30s steepener” dianggap tepat sebagai alat beta rendah untuk secara tidak langsung mengekspresikan posisi durasi long—jika Kementerian Keuangan tidak mengumumkan pengurangan penerbitan ujung panjang dalam refinancing bulan depan, posisi ini berpotensi diuntungkan.

Perubahan struktur investor juga patut dicermati. Permintaan resmi luar negeri turun ke level terendah sejak 2021, motivasi pembelian bank komersial melemah, sehingga investor ujung panjang berpindah ke kelompok yang lebih sensitif terhadap harga, membuat imbal hasil ujung panjang obligasi AS mudah bertahan relatif tinggi. JPMorgan mengutip pengalaman historis Inggris dan Jepang, bahwa penyesuaian penerbitan ujung panjang atau buyback hanya memberikan dorongan jangka pendek yang bersifat impulsif pada harga, sehingga jangan terlalu berharap pada kebijakan sisi suplai.

Obligasi Eropa, Inggris dan Asia Pasifik: Kehati-hatian Taktis Saat Stabil dengan Nilai Strategis

Pasar obligasi zona euro cenderung stabil dalam dua minggu terakhir usai aksi jual besar September, dengan kurva imbal hasil datar pada 5–6 basis poin, masih tertinggal dari pasar obligasi AS yang didorong sentimen AI. Mengingat ketidakpastian tinggi pada eskalasi konflik Timur Tengah dan potensi koreksi sektor AI, JPMorgan tetap taktis pada eksposur durasi tunggal di Eropa, namun menekankan imbal hasil masih tinggi dan menarik bagi investor jangka panjang, serta tetap overweight strategis pada bund Jerman dibanding treasuries AS. Di dalam zona euro, JPMorgan tetap berhati-hati pada selisih sovereign Italia, Prancis, dan Spanyol, lebih memilih posisi struktur nilai relatif.

Untuk Inggris, JPMorgan netral secara taktis pada durasi, namun tetap optimis pada nilai jangka panjang imbal hasil, serta memperkirakan anggaran fiskal tidak akan menaikkan premium jatuh tempo secara signifikan. Untuk Jepang, posisi steepener 2s10s JGB masih dipertahankan meski kepercayaan menurun, ujung ekstrapanjang terganggu rotasi investasi asuransi jiwa dan pengurangan pembelian obligasi oleh BoJ; jika tidak ada risk-off masif, pasar kemungkinan akan mengoreksi harga kenaikan suku bunga di ujung depan, lalu imbal hasil ujung panjang menurun.

Forex dan Komoditas: Dolar Kuat Laksana “Bubble Internet”, El Niño Mengubah Musim Dingin

Pada forex, narasi “American exceptionalism” terus menopang dolar, JPMorgan menyarankan posisi long dolar via opsi dan membandingkan situasi saat ini dengan bubble internet akhir 90-an: saat ini arus masuk modal asing ke saham AS mendekati proporsi di era bubble, namun waktu itu AS surplus fiskal, kini defisit kembar membesar; jika narasi AI berakhir, dolar bisa turun dua digit, meski menurut skenario dasar perubahan besar ini belum dekat.

Variabel utama komoditas adalah El Niño: prediksi musim dingin hangat bisa menekan permintaan pemanasan dan listrik di Eropa dan memberi tekanan bearish pada harga gas alam; dampak pada produk pertanian diperkirakan memuncak pada kuartal pertama 2027. Logam dasar terpolarisasi, tembaga didukung permintaan impor China di akhir tahun dan risiko pasokan, sedangkan aluminium menghadapi tekanan kelebihan pasokan pada 2027.

Emerging Market: Portofolio Diperketat, Fokus pada Carry Tinggi dan Fundamental Unik

Transmisi harga energi dan imbal hasil tinggi obligasi AS mulai memberi tekanan pada fiskal, volatilitas, dan pertumbuhan emerging market. JPMorgan tetap overweight valuta emerging market secara umum, menilai kondisi reflasi masih mendukung logika spread yield, namun menegaskan perlunya memperketat portofolio—hanya mempertahankan instrumen dengan carry tertinggi dan fundamental terbaik, menurunkan eksposur Eropa Tengah & Timur dan menambah kredit pada Amerika Latin. Ruang repricing suku bunga terminal terbatas, namun ujung panjang masih menghadapi risiko steepener dan fiskal, sehingga perlu tetap waspada.

Secara keseluruhan, JPMorgan menawarkan peta jalan “optimis bersyarat”: imbal hasil tinggi memberi nilai jangka panjang, namun jangka pendek tertekan oleh geopolitik, koreksi saham AI, pasokan fiskal, dan variabel cuaca. Situasi Timur Tengah, pemilihan paruh waktu AS, refinancing treasuries, kekuatan El Niño, serta dampak imbal hasil AS tinggi adalah variabel kunci yang harus dipantau terus. Saat ini, pasar lebih cocok menangkap peluang lewat struktur kurva, nilai relatif, serta seleksi eksposur emerging market, daripada memasang taruhan satu arah.