Kerugian setengah tahun sebesar 80,7 miliar dolar, taruhan kekuatan komputasi sebesar 750 miliar, mengapa probabilitas kebangkrutan Anthropic hanya dihargai 17%

Pasar prediksi memberikan kemungkinan bangkrut Anthropic sebesar 17%, mencerminkan penilaian pasar yang kompleks terhadap kemampuan bertahan hidup perusahaan model AI di bawah pola pengeluaran modal besar.

Menurut data terbaru dari platform pasar prediksi Polymarket, kemungkinan Anthropic menyatakan bangkrut sebelum akhir 2028 hanya sebesar 17%. Penetapan harga ini memiliki kontras yang tajam dengan draft IPO yang terungkap minggu ini—Draft prospektus menunjukkan, kerugian bersih Anthropic pada paruh pertama 2026 melebihi 80,7 miliar USD, dengan komitmen pengeluaran infrastruktur daya komputasi hingga 750 miliar USD.

Artikel WallstreetCN melaporkan sebelumnya, mengutip laporan draft prospektus Anthropic versi terbaru dari The Wall Street Journal, dari kerugian bersih sebesar 80,7 miliar USD, sekitar 72 miliar USD adalah penyesuaian akuntansi non-kas, sehingga kerugian operasional nyata sekitar 8,7 miliar USD, namun angka ini sudah melebihi total kerugian operasional lebih dari 8 miliar USD untuk sepanjang tahun 2025. Sementara itu, pendapatan perusahaan pada paruh pertama 2026 mencapai 16,3 miliar USD, dan pendapatan kuartal ketiga naik 45% secara quarter-on-quarter menjadi 16,8 miliar USD, menunjukkan momentum komersialisasi tertentu.

Namun, perlambatan pertumbuhan pendapatan telah memicu perbedaan valuasi di antara calon pembeli IPO. Dalam pertemuan dengan investor, manajemen mengungkapkan bahwa pertumbuhan quarter-on-quarter melambat tajam dari sekitar 140% pada kuartal pertama ke kedua menjadi 45% hingga 46% pada kuartal ketiga, sehingga sebagian investor institusional menurunkan rentang valuasi referensi dari 2 triliun USD menjadi sekitar 1,5 triliun USD. Penetapan probabilitas bangkrut Polymarket sebesar 17% pada dasarnya merupakan taruhan pasar bahwa lintasan pertumbuhan pendapatan Anthropic cukup untuk mencapai profitabilitas skala sebelum dana habis—namun prasyarat taruhan ini semakin ketat.

Kecemasan atas Pertumbuhan Pendapatan: Risiko Konsentrasi dan Perlambatan Pertumbuhan

Logika inti pasar memberikan probabilitas bangkrut rendah untuk Anthropic terletak pada pertumbuhan pendapatannya yang pesat. Namun, pertumbuhan ini memiliki potensi masalah struktural.

Menurut prospektus, dari pendapatan 16,3 miliar USD pada paruh pertama 2026, sekitar 20% atau sekitar 3,26 miliar USD berasal hanya dari dua klien. Perusahaan juga memperingatkan investor bahwa "dalam waktu dekat yang dapat diperkirakan," pendapatan akan tetap sangat terkonsentrasi pada "sejumlah klien terbatas," dan banyak klien perusahaan besar belum menandatangani kontrak jangka panjang, secara teoritis mereka dapat berpindah pemasok kapan saja.

Sementara itu, perlambatan laju pertumbuhan pendapatan telah memicu penilaian ulang oleh investor institusional. Manajemen mengungkapkan bahwa pertumbuhan quarter-on-quarter turun tajam dari sekitar 140% antara kuartal pertama dan kedua menjadi 45% hingga 46% pada kuartal ketiga. Meskipun pertumbuhan 45% per kuartal masih kuat secara absolut, penurunan dari laju sebelumnya cukup untuk mendorong beberapa institusi menurunkan rentang valuasi referensi dari 2 triliun USD menjadi sekitar 1,5 triliun USD.

Anthropic menyatakan, kuartal kedua 2026 telah mencapai laba positif yang sudah disesuaikan, namun sebelum data keuangan terverifikasi secara penuh dipublikasikan, definisi spesifik laba "yang telah disesuaikan" masih perlu diklarifikasi.

Logika Penetapan Harga 17%: Apa yang Dipertaruhkan Pasar

Penetapan probabilitas bangkrut 17% oleh Polymarket pada dasarnya mencerminkan penimbangan peluang dari penilaian inti berikut: Apakah lintasan pertumbuhan pendapatan Anthropic dapat menutupi utang tetap daya komputasi sebelum akhir 2028, sekaligus mempertahankan kemampuan pendanaan yang cukup untuk menutupi defisit operasional.

Argumen yang mendukung kemungkinan bangkrut rendah mencakup: pertumbuhan pendapatan yang masih tinggi; investor strategis seperti Google dan Amazon sangat termotivasi untuk menjaga perusahaan tetap beroperasi; IPO sendiri akan menyediakan saluran modal baru; dan sebagian besar dari kerugian bersih 80,7 miliar USD adalah item non-kas, sehingga tidak menjadi tekanan kas langsung.

Namun risiko yang tersirat dalam penetapan harga ini adalah dapat meremehkan tekanan likuiditas dari utang tetap daya komputasi jika pertumbuhan pendapatan terus melambat, serta kerentanan pendapatan akibat tingginya konsentrasi klien. Keberlanjutan pola biaya modal besar pada perusahaan model AI pada akhirnya tergantung pada asumsi yang belum sepenuhnya terbukti secara data historis: bahwa investasi daya komputasi dapat dengan cepat berubah menjadi pendapatan yang defensif dan terikat jangka panjang.

IPO Anthropic akan menjadi uji stres pasar terbuka pertama bagi asumsi ini.

Kerugian Astronomis: Dua Struktur 80,7 Miliar USD

Artikel WallstreetCN menyebut, kerugian bersih 80,7 miliar USD Anthropic dalam setengah tahun terdiri dari dua bagian yang sangat berbeda secara akuntansi.

Sekitar 72 miliar USD adalah penyesuaian akuntansi non-kas. Seiring valuasi privat perusahaan meningkat pada tiap putaran pendanaan, US GAAP (Prinsip Akuntansi Umum AS) mengharuskan nilai kewajiban wajar dari obligasi konversi yang diterbitkan kepada investor awal serta instrumen pendanaan kompleks lainnya juga dinaikkan, sehingga menghasilkan "kerugian di atas kertas" yang besar. Penanganan akuntansi seperti ini tidak jarang di startup teknologi dengan pendanaan tinggi, meskipun skala absolut 80,7 miliar USD tetap jarang terjadi.

Tanpa penyesuaian akuntansi tersebut, kerugian operasional nyata perusahaan pada paruh pertama tahun ini masih sekitar 8,7 miliar USD—sudah melampaui total kerugian operasional tahunan lebih dari 8 miliar USD pada 2025. Faktor utama pendorongnya adalah lonjakan pengeluaran daya komputasi: pada paruh pertama 2026, pengeluaran langsung Anthropic untuk sumber daya komputasi dan infrastruktur hampir 9 miliar USD, naik hampir empat kali lipat dibandingkan 2,3 miliar USD pada paruh pertama 2025, dan bahkan melebihi total pengeluaran daya komputasi 7,3 miliar USD sepanjang 2025.

Hal ini berarti, bahkan sebelum membayar gaji peneliti, manajemen, atau staf penjualan mana pun, setiap satu dolar pendapatan—lebih dari 55 sen sudah mengalir ke operator pusat data dan pemasok chip. Struktur biaya ini merupakan titik awal utama untuk memahami logika penetapan harga Polymarket.

Tagihan Daya Komputasi 750 Miliar USD: Dari Pengeluaran Fleksibel ke Utang Tak Dapat Dibatalkan

Risiko sesungguhnya dari investasi daya komputasi Anthropic bukan pada skalanya, tetapi pada struktur kontraknya yang telah beralih dari model bayar sesuai kebutuhan yang fleksibel menjadi liabilitas jangka panjang yang tetap dan tak dapat dibatalkan.

Artikel WallstreetCN turut menyebut, menurut laporan The Wall Street Journal, komitmen pengeluaran infrastruktur daya komputasi yang sudah diamankan perusahaan telah melampaui 600 miliar USD, dan jika kesepakatan tambahan sebesar 150 miliar USD yang sedang dinegosiasikan terealisasi, totalnya akan mencapai 750 miliar USD. Berdasarkan draft prospektus terbaru, perusahaan harus menanggung sekitar 450 miliar USD kewajiban kontrak komputasi awan selama tujuh hingga sepuluh tahun mendatang, dan sebagian besar perjanjian secara eksplisit mengharuskan pembayaran "tak peduli berapa volume penggunaan nyata."

Ketentuan kontrak utama meliputi: kontrak dengan Google Cloud senilai 111 miliar USD; kontrak dengan Amazon Web Services (AWS) senilai 110 miliar USD; kontrak dengan Microsoft senilai 31 miliar USD; serta perjanjian sewa chip dengan cloud AI Nscale dan Lambda yang mencapai total hingga 86 miliar USD, dengan masa sewa hingga 2033-2034. Selain itu, perusahaan juga, melalui perjanjian terpisah dengan Broadcom, menanggung kewajiban sewa chip Google TPU senilai lebih dari 160 miliar USD.

Prospektus juga mengungkapkan dilema di sisi pasokan: Anthropic telah berupaya memperoleh daya komputasi melebihi batas maksimum yang dapat disediakan oleh AWS, Google dan Microsoft, sebagian karena tiga penyedia cloud skala besar ini semakin memandang Anthropic sebagai pesaing langsung. Setelah terpaksa beralih ke pemasok alternatif, perusahaan mulai membangun pusat data sendiri dan bekerja sama dengan operator fasilitas pihak ketiga, namun prospektus mengakui bahwa operator ini "memiliki sejarah operasi terbatas," sehingga terdapat ketidakpastian reliabilitas. Prospektus juga menyebutkan bahwa sebagian pengaturan daya komputasi dibiayai secara off-balance-sheet melalui Special Purpose Vehicle (SPV) dan instrumen kredit privat, yang lebih jauh lagi menambah ketidakpastian atas transparansi keuangan.