Harga saham turun 36% dalam sebulan, spread CDS melonjak: Penyedia layanan cloud AI CoreWeave (CRWV.US) terperosok dalam krisis kepercayaan

Aplikasi Keuangan Zhihui mencatat, CoreWeave (CRWV.US) sedang menghadapi krisis kepercayaan, di mana saham dan obligasinya mengalami penjualan besar-besaran. Seiring dengan melonjaknya suku bunga dan kekhawatiran akan pembangunan infrastruktur AI yang semakin memanas, banyak pelaku pasar menganggap perusahaan penyedia layanan cloud baru dengan beban utang besar seperti CoreWeave sebagai salah satu transaksi paling rentan di ranah AI.

Andrew Keches, analis kredit dari Barclays, menulis dalam laporannya kepada klien pada hari Selasa: "Sentimen pasar jelas negatif," merujuk pada utang perusahaan di industri teknologi. Ia juga menekankan, "Situasi di sektor AI berubah dengan cepat setiap hari."

CoreWeave melantai di bursa pada Maret tahun lalu, dan tiga bulan kemudian nilai kapitalisasi perusahaan sempat mencapai puncaknya sekitar 90 miliar dolar AS. Kini, kapitalisasi pasar perusahaan hanya sekitar 31 miliar dolar AS, dengan harga saham turun 36% pada bulan ini, termasuk penurunan harian sebesar 10% pada hari Kamis. Sementara itu, imbal hasil obligasi tanpa jaminan perusahaan sekitar 15%. Selisih Credit Default Swap (CDS) lima tahun CoreWeave (sejenis asuransi gagal bayar) naik 179% dalam satu tahun terakhir, naik 39% pada bulan Oktober, terakhir tercatat di 1145 basis poin atau 11,45%. CoreWeave menolak memberi komentar.

Krisis kepercayaan ini merambat ke sektor penyedia layanan cloud baru secara keseluruhan. Saham Nebius (NBIS.US) turun 33% bulan ini, IREN (IREN.US) turun 38%. Di Australia, harga saham operator pusat data NextDC anjlok 40% pada hari Rabu setelah perusahaan tersebut memangkas proyeksi laba tahunan secara signifikan. Awal bulan ini, perusahaan pusat data Australia, Firmus membatalkan rencana IPO mereka dengan alasan volatilitas pasar dan kondisi yang kurang mendukung.

Penyedia cloud baru asal Inggris, Nscale juga menjadi sorotan. Investor tengah mengamati apakah perusahaan yang didukung Nvidia (NVDA.US) tersebut akan melanjutkan rencana IPO-nya. Bulan lalu, Nscale telah mengajukan dokumen pencatatan saham ke New York Stock Exchange.

Lingkungan Pendanaan Semakin Ketat

CoreWeave adalah perusahaan layanan cloud baru terbesar yang sangat terkait dengan pasar AI Amerika Serikat. Data FactSet menunjukkan, Nvidia merupakan investor institusional terbesar CoreWeave dengan kepemilikan sekitar 9%. Tahun lalu, lebih dari dua pertiga pendapatan CoreWeave berasal dari Microsoft.

Hal ini membuat pasar semakin memperhatikan kondisi keuangan dan kemampuan perusahaan untuk tetap beroperasi. Hingga tahun 2030, perusahaan memiliki sekitar 20,7 miliar dolar AS utang yang jatuh tempo, dan setelah itu ada tambahan utang sebesar 14,9 miliar dolar AS yang harus dilunasi, sementara pendanaan di masa mendatang kemungkinan akan menghadapi suku bunga yang lebih tinggi.

Sumber di divisi kredit menyatakan, karena kekhawatiran berkelanjutan pasar terhadap pusat data yang menghadapi hambatan politik, pasar obligasi imbal hasil tinggi praktis telah dihentikan, dan diperkirakan baru akan kembali dua minggu setelah pemilu paruh waktu. Seorang sumber yang meminta anonimitas karena sensitivitas masalah menyebutkan, investor pendapatan tetap "ingin persyaratan perizinan dan regulasi benar-benar diselesaikan" sebelum mereka berkomitmen untuk memberikan pendanaan. Seth Meyer, Kepala Pengelolaan Portofolio Global Klien Janus Henderson menyampaikan dalam wawancara: "Melihat gejolak pasar baru-baru ini, penghentian sementara pendanaan adalah hal yang masuk akal."

Perkiraan Kebutuhan Pendanaan

CEO CoreWeave, Mike Intrator, mengirimkan memo kepada karyawan pada hari Kamis untuk meredakan kekhawatiran. Intrator menegaskan, perusahaan memiliki beragam saluran pendanaan. Ia menulis: "Model pendanaan kami menggabungkan pemberian pinjaman berbasis agunan infrastruktur, obligasi korporasi, ekuitas, dan pembayaran muka dari pelanggan." Ia juga menyatakan, seiring perubahan kondisi pasar dan kebutuhan modal, perusahaan memiliki "fleksibilitas tambahan untuk menerbitkan saham seiring waktu berjalan."

Per akhir kuartal kedua, CoreWeave memiliki kas dan setara kas senilai 5,5 miliar dolar AS. Perusahaan diperkirakan akan mengumumkan kinerja kuartal ketiga bulan depan. Data FactSet menunjukkan, analis memperkirakan arus kas bebas negatif pada kuartal tersebut akan melebar menjadi 10,1 miliar dolar AS, tertinggi sejak perusahaan mulai melaporkan data keuangan kuartalan.

Sebelum musim laporan keuangan dimulai, salah satu isu perdebatan pasar adalah: berapa banyak modal lagi yang perlu dikumpulkan CoreWeave. Analis perangkat lunak Baird, Rob Oliver memperkirakan, pada 2027 perusahaan akan membutuhkan sekitar 30 miliar dolar AS. Ia mengatakan: "Laporan keuangan mungkin akan membahas langkah pendanaan untuk meningkatkan kepercayaan, tetapi mereka baru benar-benar membutuhkan dana tersebut paling cepat pada kuartal pertama tahun depan."

Bernstein dalam laporan terbarunya memberikan perkiraan total jangka panjang: untuk memenuhi kontrak daya komputasi yang telah ditandatangani namun belum dikirimkan, CoreWeave membutuhkan dana total sekitar 85 miliar dolar AS, di mana 9 miliar dolar AS bisa ditempuh melalui pengaturan pendanaan yang ada, sehingga masih ada sekitar 76 miliar dolar AS tambahan yang perlu dikumpulkan. Bernstein mencatat, pasar obligasi tanpa jaminan masih terbuka untuk CoreWeave, tetapi bunga di atas 15%; dan suku bunga pembiayaan berikutnya mungkin akan lebih tinggi.

Masalah lain adalah: apakah Nvidia akan turun tangan jika diperlukan? Nvidia menyuplai GPU ke CoreWeave dan pada Januari berinvestasi 2 miliar dolar AS untuk mendapatkan sekitar 10% saham CoreWeave, dengan harga pembelian sebesar 87,20 dolar AS per saham. Meski harga saham naik 6% pada hari pengumuman, harga saham CoreWeave saat ini hanya di kisaran 55,60 dolar AS.

CEO Nvidia, Jensen Huang, minggu lalu menyatakan bahwa CoreWeave "tidak membutuhkan dukungan penjaminan dari Nvidia", dan menyebut "biaya modal perusahaan sebenarnya sedang menurun". Namun beberapa investor berpendapat, jika kondisi kredit terus memburuk, kemungkinan besar raksasa chip ini perlu ikut campur lebih jauh. Bernstein menilai bahwa jika risiko penurunan benar-benar terjadi, Nvidia mungkin akan melakukan intervensi; hal tersebut belum tentu bisa membangkitkan kembali harga saham CoreWeave, tapi minimal dapat meningkatkan batas bawah dukungan harga.

Perbedaan Pandangan Lembaga: Optimisme dan Kehati-hatian Beriringan

Perlu dicatat, analis dari Goldman Sachs, JP Morgan, dan Barclays minggu ini semuanya menerbitkan laporan optimis terhadap CoreWeave, menyoroti fasilitas pinjaman berbasis GPU dan daftar pelanggan berperingkat investasi seperti Microsoft dan Meta.

Analis Goldman Sachs menaikkan peringkat CoreWeave dari "tahan" menjadi "beli", menekankan kekuatan pasar perusahaan dibandingkan banyak pesaing layanan cloud baru lainnya. Dalam laporannya, analis Goldman Sachs menulis: "Tidak semua platform cloud itu sama. Dari segi kinerja dan pelaksanaan, CoreWeave mungkin berada di seperempat teratas, bahkan sepersepuluh teratas di industri."

Namun Bernstein mempertahankan peringkat "underperform" untuk CoreWeave dan memangkas target harga dari 74 dolar AS menjadi 51 dolar AS, dengan alasan kekhawatiran atas biaya modal terutama setelah beralih ke kontrak jangka pendek. Bernstein juga mengatakan, CoreWeave beralih ke klien korporasi adalah langkah strategis yang tepat, namun ada pertimbangan pendanaan: kontrak jangka pendek dapat meningkatkan harga per megawatt, sementara klien perusahaan membantu meningkatkan keberlanjutan bisnis; akan tetapi, tipe kontrak ini meningkatkan risiko bagi kreditor dan tidak membantu CoreWeave dalam menurunkan biaya modal.

Bernstein juga menyebutkan, penyedia layanan cloud baru lainnya mungkin memiliki lahan milik sendiri, neraca keuangan yang lebih sehat, dan kapasitas 2027 yang masih belum dijanjikan lebih banyak, namun hal-hal ini tidak sepenuhnya bisa melindungi mereka dari risiko ekonomi di tingkat industri; andai CoreWeave lenyap besok, kontrak hostingnya akan diambil alih dan pasar tetap berjalan.