Perdagangan AI kembali mengalami hambatan, investor kembali menemukan nilai lindung risiko obligasi AS

Aplikasi Zhihui Keuangan mendapatkan informasi bahwa Presiden BlackRock menyatakan bahwa kecerdasan buatan (AI) tidak mengalami gelembung. Menteri Keuangan Amerika Serikat, Bessent, juga tidak melihat adanya “masalah sistemik” dalam gelombang kemakmuran kali ini. Namun, meskipun para pemimpin papan atas Wall Street berusaha keras menenangkan kekhawatiran pasar di bidang ini, pasar tetap menolak untuk tenang.

Indeks Nasdaq 100 mencatat kinerja dua minggu terburuk sejak April tahun lalu, bersamaan dengan indikator yang mengukur risiko kredit dan tingkat gejolak pasar yang juga meningkat tajam. Sekelompok saham terkait AI anjlok 4,9%, para investor berbondong-bondong membeli obligasi pemerintah Amerika Serikat, mendorong imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun untuk pertama kalinya turun di bawah 5% dalam sebulan terakhir, perdagangan safe haven yang sebelumnya sempat menghilang di musim panas kini kembali lagi.

Secara keseluruhan, perubahan pasar ini menunjukkan bahwa investor semakin meragukan logika perdagangan yang sebelumnya hampir diterima secara luas di Wall Street: membeli saham teknologi besar, sambil menjual pendek pasar defensif yang tertekan karena kekhawatiran bahwa belanja terkait AI akan kembali mendorong inflasi. Meskipun gelombang volatilitas pasar sebelumnya akhirnya dapat ditolerir, kenaikan imbal hasil Treasury AS minggu ini bagi Jeffrey Blazek dari Neuberger Berman merupakan bukti bahwa pasar mungkin tengah mengalami perubahan yang lebih signifikan.

Blazek—yang merupakan Co-Chief Investment Officer Multi Aset di perusahaan beraset kelolaan $630 miliar ini—mengatakan: "Kali ini dampaknya sangat cepat—kami melihat dana mengalir ke aset berkualitas, hasil yang sepenuhnya berlawanan dengan transaksi AI, investor membeli obligasi pemerintah AS sebagai sarana perlindungan. Ini adalah plot twist sepenuhnya." Komite alokasi aset Neuberger mulai menurunkan eksposur risiko saham sekitar satu bulan lalu, karena khawatir perdagangan AI mengalami panas berlebihan dan suku bunga naik.

Perubahan Dinamika Pasar

Selama penjualan besar-besaran AI yang terbaru, obligasi pemerintah AS kembali menjadi aset safe haven, berbeda dengan situasi pada Juli. Pekan ini, pasar saham turun, Indeks S&P 500 turun 0,5%. Nasdaq 100, yang berat pada saham teknologi, turun 0,8%, turun 7,3% dari rekor tertingginya awal bulan ini. Sementara itu, ETF terbesar yang melacak obligasi jangka panjang meningkat untuk minggu ketiga berturut-turut dan diperkirakan akan mencatat bulan terbaik sejak Februari tahun lalu.

Pergantian arus dana ini juga tercermin dalam aliran dana ETF. Menurut data Baird Strategas, gap antara permintaan untuk saham dan aset fixed income telah turun ke 10% terendah sepanjang sejarah, menunjukkan investor semakin menyukai eksposur obligasi.

Sebagian besar kecemasan investor berpusat pada besarnya dana yang dipinjam dan diinvestasikan perusahaan untuk AI, serta apakah teknologi ini dapat cukup cepat menciptakan keuntungan untuk membuktikan bahwa investasi tersebut masuk akal. Pekan ini, dilaporkan bahwa salah satu pengembang AI terkemuka, Anthropic, mungkin akan mengeluarkan biaya $750 miliar untuk kapasitas komputasi tambahan dalam beberapa tahun ke depan.

Meta Platforms (META.US) menyatakan bahwa mereka akan mengeluarkan sekitar $825 miliar di masa mendatang pada kapasitas komputasi serta sewa dan kontrak infrastruktur AI. Harga saham perusahaan ini turun lebih dari 9% minggu ini, penurunan mingguan terbesar sejak Mei; setelah pengumuman rencana ini, indikator yang mengukur risiko kredit perusahaan mencapai rekor tertinggi. Biaya perlindungan utang untuk perusahaan cloud komputasi berskala besar lainnya dan produsen chip juga meningkat tajam.

Sementara itu, premi imbal hasil obligasi korporasi global terus melebar. Indikator risiko utama pasar obligasi korporat AS—Indeks CDX Investment Grade—pada hari Jumat sempat naik 1,5 basis poin ke 64,4, level intraday tertinggi sejak Maret. Indeks ini akan naik jika kekhawatiran investor atas risiko kredit meningkat.

Seiring investor mulai lebih memfokuskan perhatian pada dampak AI terhadap ekonomi, sekeranjang saham AI telah bergerak searah dengan imbal hasil obligasi AS 10 tahun selama 9 minggu berturut-turut, terpanjang sejak OpenAI meluncurkan ChatGPT. Ini sangat kontras dengan pola pasar Juli lalu, saat transaksi AI dan obligasi AS kehilangan momentum secara bersamaan.

Cameron Dawson, Chief Investment Officer NewEdge Wealth menyatakan: "Dengan saham yang sebelumnya menjadi pemimpin pasar mulai melemah dan beralih ke sektor yang lebih defensif, serta indeks kredit menunjukkan sinyal tekanan, kini investor memiliki alasan untuk mencari keamanan relatif dari obligasi."

Namun, meskipun pasar obligasi terus mengirimkan sinyal kehati-hatian, beberapa tokoh terkenal tetap membantah kekhawatiran tentang potensi ancaman perdagangan AI yang lebih luas. Menurut Financial Times, Bessent mengatakan dalam satu pertemuan tertutup kepada investor bahwa ia tidak melihat adanya masalah sistemik dalam kemakmuran AI. Jon Gray dari Blackstone juga menyampaikan pandangan serupa, menilai investor tidak perlu khawatir perdagangan AI menuju gelembung.

Para strategi JPMorgan, termasuk Nikolaos Panigirtzoglou, mengaitkan aksi jual dramatis pada saham AI dengan apa yang disebut sebagai kejutan VaR (VaR shocks). Istilah ini mengacu pada model risiko perusahaan manajemen aset yang memicu penjualan wajib secara otomatis.

Menurut mereka, investor yang sebelumnya membangun posisi besar selama beberapa bulan pasar relatif tenang, kini terpaksa menutup posisi saat volatilitas tiba-tiba meningkat. Tim tersebut memperkirakan, produsen chip menyumbang sekitar seperlima dari total modal risiko pasar saham global.

Panigirtzoglou dan rekan-rekannya menulis dalam sebuah laporan: "Kejutan VaR biasanya tidak membutuhkan faktor fundamental sebagai pemicunya, melainkan lebih sering mencerminkan penyesuaian posisi. Melihat penurunan saham semikonduktor baru-baru ini, kami menduga risiko laten dari eksposur panjang semikonduktor yang sebelumnya berlebihan sudah banyak tereliminasi."

Meski demikian, tren pergeseran pasar ke arah defensif mulai terlihat di pasar ETF AS, dengan permintaan untuk dana fixed income meningkat. Data menunjukkan, sejauh bulan ini, investor telah memasukkan sekitar $58 miliar ke ETF obligasi, mencakup sekitar 38% dari seluruh arus dana ETF. Ini adalah bulan kedua berturut-turut di mana aset fixed income menyumbang lebih dari 35% dari total arus dana dan pertama kali sejak awal tahun lalu terjadi dua bulan berturut-turut.

Strategist Athanasios Psarofagis mengatakan: "Dalam dua bulan terakhir, aliran dana masuk ke obligasi secara jelas melebihi proporsi biasanya. Sebagian dari fenomena ini mungkin mencerminkan kecenderungan investor terhadap aset defensif, namun imbal hasil yang ada saat ini juga cukup menarik, sehingga mungkin investor hanya ingin mengunci sebagian pendapatan selagi masih memungkinkan."