Il mercato attende segnali chiari ma si trova di fronte a una "guida ambigua", il discorso di Walsh di venerdì potrebbe decidere la direzione dei titoli di Stato a lungo termine: il rendimento a 30 anni rischia di superare il 5,5%.

Secondo quanto riportato da Intelligenza Economica APP, il presidente della Federal Reserve, Waller, terrà venerdì un atteso discorso principale a Jackson Hole, mentre il mercato cerca di intuire quali segnali potrebbe lanciare riguardo ai temi chiave che influenzano economia e politica monetaria. Parlerà durante il seminario annuale della Federal Reserve che si tiene in Wyoming e che quest’anno ha come tema “Innovazione finanziaria: impatti su pagamenti e politiche”.

In passato, i presidenti della Federal Reserve hanno spesso utilizzato questa occasione per esprimere, oltre agli argomenti principali della conferenza, le loro idee e intenzioni generali sul quadro delle politiche e sull’andamento dei tassi. Tuttavia, da quando ha assunto l’incarico a maggio, Waller si è maggiormente orientato verso l’andamento dei mercati piuttosto che sui segnali provenienti dalla stessa Federal Reserve, rendendo le sue mosse difficili da prevedere per gli osservatori.

Luke Tilley, capo economista di M&T Bank e Wilmington Trust Investment Advisors, ha dichiarato: “La gente continua a chiedermi quali aspettative abbia, ma in realtà non ne ho molte. Penso sia difficile prevedere cosa dirà. Se dovessi azzardare, penso che offrirà un discorso molto ampio e generale sull’avanzamento dei lavori dei vari gruppi e su come la Federal Reserve dovrebbe operare, piuttosto che una valutazione specifica e dettagliata sulle prospettive economiche e politiche.”

Waller ha istituito cinque gruppi di lavoro, con l’obiettivo di condurre una revisione approfondita secondo i cosiddetti “principi primi” delle varie funzioni della Federal Reserve. I loro compiti includono la valutazione delle opinioni dei policymaker sull’inflazione, la situazione del bilancio, gli indicatori di dati che influenzano le decisioni, temi legati alla tecnologia e i meccanismi di comunicazione.

Su quest’ultimo punto, Waller ha adottato un approccio completamente diverso rispetto ai suoi recenti predecessori: invece di guidare le reazioni del mercato tramite segnali attentamente programmati, preferisce una strategia più distaccata, lasciando che sia il mercato stesso a interpretare i dati e a inviare segnali alla Federal Reserve.

Questa strategia finora ha suscitato reazioni contrastanti, e potrebbe persino avere effetti negativi.

Il mercato attende maggiori informazioni

Tilley ha affermato: “Mi auguro che possa spiegare più in dettaglio la sua visione personale sul meccanismo di formazione dell’inflazione o su come e con quali ritardi la politica monetaria influisca sull’inflazione. Questo non deve necessariamente riguardare la funzione di reazione della politica, basterebbe chiarire il meccanismo di trasmissione di base fra mercati finanziari e politica monetaria, poiché coinvolge diversi canali.”

In un contesto di rendimenti obbligazionari in costante crescita, l’impatto sul mercato del discorso di venerdì sarà particolarmente rilevante.

Joseph Brusuelas, capo economista di RSM, ha sottolineato: “A causa di alcuni errori non forzati commessi da Waller all’inizio del suo mandato, ci stiamo avvicinando a uno dei seminari di politica monetaria di Jackson Hole più insoliti degli ultimi anni. Le aspettative del mercato per questo discorso sono ora a livelli probabilmente non voluti dalla stessa Federal Reserve.”

Tuttavia, i rischi vanno ben oltre la reazione del mercato.

Con la crescita dei rendimenti, il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha annunciato la scorsa settimana un piano per raddoppiare le dimensioni delle operazioni di riacquisto sui titoli emessi in passato (off-the-run). Di solito, il Tesoro immette circa 2 miliardi di dollari a settimana tramite queste operazioni, ma dalla prossima tornata a partire dal 9 settembre, questa cifra “almeno” raddoppierà.

Pur se limitata rispetto alla vasta massa del debito statunitense, questa mossa rischia comunque di creare difficoltà a Waller. Gli interventi di Tesoro e autorità monetarie sembrano in contrasto con le intenzioni finora mostrate da Waller.

Brusuelas ha dichiarato: “Ci troviamo in una situazione unica, in cui le azioni del Tesoro hanno già ridotto lo spazio di manovra di Waller. Quindi il presidente della Federal Reserve si trova ora in una situazione di stallo.”

Impatto sul mercato

Un ampio motivo di insoddisfazione del mercato da quando Waller ha assunto l’incarico è che non solo si è rifiutato di fornire la cosiddetta forward guidance, ma non ha nemmeno chiarito la “funzione di reazione”, ovvero le condizioni che porterebbero a un’inversione della politica.

Mark Cabana, responsabile della strategia sui tassi statunitensi di Bank of America, ha dichiarato che se Waller eluderà ancora questi temi, potrebbero esserci conseguenze rilevanti per il mercato.

In un report ai clienti diffuso all’inizio della settimana, Cabana ha scritto: “In breve, riteniamo che Waller indicherà che, se l’inflazione non rallenterà in modo costante, è pronto ad aumentare nuovamente i tassi. Al contrario, se durante il discorso si concentrerà solo su temi strutturali come produttività o dinamiche demografiche, temiamo che il mercato possa interpretarlo come un segnale accomodante.”

Cabana ha inoltre sottolineato che, in questo scenario, è probabile che i titoli di Stato a lungo termine subiscano un’ondata di vendite, con il rendimento trentennale che potrebbe salire fino al 5,5% o più, oltre 30 punti base sopra i livelli attuali, raggiungendo massimi che non si vedevano almeno dall’inizio del secolo.

Per questo motivo, per Waller la chiarezza e la concretezza potrebbero essere la migliore strategia. Brusuelas ha affermato: “Waller non può più continuare con dichiarazioni vaghe e ambigue; deve essere più onesto e trasparente nell’esprimere la sua posizione.”