La riscossa collettiva delle valute asiatiche

Morning FX

A partire da luglio, valute asiatiche come won sudcoreano, dollaro di Taiwan e yen giapponese hanno iniziato ad apprezzarsi una dopo l’altra, e l’inclinazione dell’apprezzamento di won e yen è la più ripida degli ultimi anni.Le valute asiatiche hanno invertito la loro debolezza degli ultimi anni,registrando un apprezzamento di quasi il 10% in soli due mesi, correggendo rapidamente uno stato di forte sottovalutazione.

Figura: Apprezzamento collettivo delle valute asiatiche

Con l’indice del dollaro stabile e le politiche monetarie globali sincronizzate, un tale forte apprezzamento di Giappone e Corea del Sud è un ritorno collettivo ai livelli di equilibrio fondamentali.

1. Dopo il won sudcoreano, accelerazione delle ricoperture short sullo yen

Quest’anno abbiamo discusso più volte la divergenza fra solidi fondamentali in Corea e Giappone e la debolezza delle rispettive valute. Grazie all’industria manifatturiera guidata dall’AI, l’avanzo commerciale di Corea e Giappone è cresciuto per anni, le borse sono salite molto e le banche centrali sono in un ciclo restrittivo con differenziale dei tassi verso gli USA fortemente ridotto. Inflazione e crescita dei salari sono in aumento, il quadro economico è il migliore degli ultimi anni, ma i tassi di cambio continuavano a segnare dei minimi storici: USD/JPY e USD/KRW hanno toccato rispettivamente i massimi storici di 163 e 1560, rendendo i modelli macro tradizionali del tutto inefficaci.

Figura: Il differenziale biennale sui tassi tra Giappone e Stati Uniti è in discesa dai massimi

La causa va ricercata in squilibri strutturali. Gli investitori esteri detengono oltre il 50% del mercato azionario sudcoreano e, dopo l’impennata, si sono visti costretti a vendere per ragioni regolamentari, esercitando pressione sul won; per lo yen, il mercato teme i problemi di bilancio e scommette che la banca centrale del Giappone non oserà alzare troppo i tassi. Con fuga di capitali e scarso interesse delle imprese a convertire valuta, anche se il tasso di cambio diventa attraente, manca la volontà di coprirsi dal rischio.

Figura: Attese di ulteriori rialzi della Banca Centrale del Giappone nel corso dell’anno

Tanto più grande è la divergenza, quanto più rapida sarà la chiusura degli short quando il sentiment si inverte. L’accelerazione dei rialzi da parte della Banca Centrale del Giappone ha minato le basi del carry trade. I fondi nazionali si stanno muovendo e si prevede un rallentamento delle uscite di capitali. Quando sempre più operatori afferrano il rischio di un apprezzamento dello yen, gli speculatori escono per primi, poi costringono le aziende ad avviare conversioni in massa. Scene già viste l’anno scorso con il renminbi e negli ultimi due mesi con il won.

2. La prossima sarà la valuta cinese?

Yen, won e dollaro di Taiwan si sono già ampiamente apprezzati, mentre il renminbi resta stabile, continuando un lento apprezzamento.Forse perché il renminbi aveva già accumulato forti guadagni rispetto alle altre valute asiatiche, avendo iniziato prima e già da un anno e mezzo, questa fase è ora più ritardata.

Figura: L’indice CFETS resta su livelli elevati

Dal punto di vista dei fondamentali, l’avanzo commerciale cinese è pari o superiore a quello di Corea e Giappone, ma l’economia interna e i tassi d’interesse restano bassi. Il fixing tasso guida il cambio su livelli ragionevolmente equilibrati e, nel breve termine, un rapido apprezzamento come yen e won appare poco probabile.

3. Sintesi

(1) L’apprezzamento collettivo delle valute asiatiche rappresenta una rapida correzione della precedente fase di sottovalutazione e il ritorno a valutazioni coerenti con i fondamentali.

(2) Il renminbi, avendo iniziato prima il ciclo di apprezzamento e avendolo mantenuto più a lungo, in questa fase risulta in ritardo rispetto alle altre valute asiatiche. In futuro dovrebbe continuare il suo apprezzamento a ritmo lento secondo la propria dinamica.