Il rimbalzo dello yen potrebbe essere solo temporaneo. Morgan Stanley scommette sul ritorno delle operazioni di arbitraggio. Il dollaro USA contro lo yen potrebbe salire a 163.

Secondo quanto riportato da Golden Ten Data, Morgan Stanley ritiene che il recente rafforzamento dello yen sia attribuibile principalmente alla chiusura di posizioni di arbitraggio a breve termine e alle scommesse del mercato su un rimpatrio dei capitali giapponesi, piuttosto che a un miglioramento sostanziale dei fondamentali. Con il graduale affievolimento delle preoccupazioni per il rimpatrio dei capitali e la ricostruzione delle operazioni di arbitraggio sullo yen, la banca prevede che lo yen possa tornare ai minimi di luglio e consiglia di andare long sul dollaro contro lo yen, fissando un target a 163 yen per 1 dollaro.

Il team di strategisti di Morgan Stanley, composto da Koichi Sugisaki, David Adams e Andrew Watrous, raccomanda agli investitori di andare long sul dollaro contro lo yen, fissando l’obiettivo a 163 e lo stop loss a 150. Il livello di 163 è proprio quello raggiunto dal cambio dollaro/yen alla fine di luglio, quando il forte deprezzamento dello yen spinse Giappone e Stati Uniti a un raro acquisto congiunto di yen e all’attuazione di un intervento coordinato.

Attualmente lo yen viene scambiato vicino a 154 yen per 1 dollaro e segna la prima crescita per due settimane consecutive negli ultimi quattro mesi. Il precedente intervento congiunto tra Stati Uniti e Giappone ha fornito un importante sostegno allo yen, e questa settimana gli Stati Uniti hanno nuovamente inviato segnali di supporto. Il Segretario al Tesoro americano Yellen ha inviato un forte messaggio ai trader che scommettono su un ulteriore deprezzamento dello yen, mettendo alla prova la determinazione degli Stati Uniti ad assistere lo yen.

Tuttavia Morgan Stanley ritiene che il recente rimbalzo dello yen non sia sufficiente a cambiare i suoi fondamentali mediamente deboli. Gli strategist affermano: “Il recente rafforzamento dello yen sembra essere stato guidato principalmente dalla chiusura di posizioni di arbitraggio a breve termine, alimentata dalle speculazioni di mercato secondo cui il Government Pension Investment Fund (GPIF) del Giappone potrebbe incentivare un rimpatrio di capitali, piuttosto che da un cambiamento nei fondamentali.” Allo stesso tempo sottolineano che la probabilità di un grande rimpatrio di capitali in Giappone è bassa.

Tradizionalmente, i bassi tassi d’interesse giapponesi hanno reso lo yen una valuta di finanziamento privilegiata nelle operazioni di carry trade a livello mondiale. Gli investitori possono prendere a prestito yen a costi contenuti e impiegare tali fondi in altre valute e asset con rendimenti più elevati, guadagnando sulla differenza. Queste operazioni hanno generato continue pressioni di vendita sullo yen, rappresentando una delle principali cause di deprezzamento prolungato.

Recentemente questa logica di trading ha subito un’interruzione. Da un lato, Stati Uniti e Giappone sono intervenuti direttamente sui mercati valutari sostenendo lo yen; dall’altro, i funzionari della Banca del Giappone hanno inviato segnali hawkish, ribadendo l’intenzione di aumentare i tassi di riferimento, costringendo gli investitori a riconsiderare i costi del carry trade con finanziamento in yen.

Contemporaneamente, il governo giapponese sta promuovendo un aumento degli investimenti dei fondi pensione nazionali nel mercato locale, innescando speculazioni del mercato su una possibile vendita di asset esteri da parte di grandi istituzioni come il GPIF, con conseguente rientro dei capitali. Temendo un potenziale rimpatrio di massa, alcuni shortisti e operatori in arbitraggio sullo yen hanno chiuso le loro posizioni, favorendo il recente apprezzamento dello yen.

Tuttavia, secondo Morgan Stanley, le preoccupazioni del mercato riguardo a un massiccio rimpatrio dei capitali giapponesi potrebbero essere state eccessive. Se queste aspettative dovessero gradualmente svanire ma il differenziale dei tassi tra Stati Uniti e Giappone rimanesse significativo, gli investitori potrebbero ricostruire le operazioni di carry trade finanziate in yen, esercitando nuove pressioni al ribasso sulla valuta giapponese.

Gli strategist stimano che, con “il graduale venir meno delle eccessive preoccupazioni per il rimpatrio dei capitali e la ricostruzione delle posizioni di arbitraggio”, il cambio dollaro/yen tornerà verso i suoi livelli di fair value. Per questo motivo la banca raccomanda di andare long sul dollaro contro lo yen con un target a 163, il che implica, partendo dagli attuali 154, un ulteriore potenziale di deprezzamento dello yen sul dollaro di circa il 5,5%.