Alla vigilia della soglia del 5%, la tempesta di vendite sui titoli di Stato USA pone una difficile sfida per il mercato e la Federal Reserve

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, l'ondata di vendite nel mercato obbligazionario ha spinto uno dei principali rendimenti dei Treasury USA a livelli vicini al 5%, aumentando le preoccupazioni, da Wall Street a Washington, sull'impatto dei costi crescenti del finanziamento sull'economia statunitense.

Dopo il recente balzo dei prezzi del petrolio, che potrebbe innescare un nuovo shock inflazionistico, e il fallimento degli sforzi dell'amministrazione Trump per alleviare le pressioni sul mercato del debito governativo, il rendimento del Treasury a 10 anni, benchmark del settore, è salito a fine settimana scorsa al 4,97%. Si tratta di un passo dal massimo registrato nell'ottobre 2023, quando il rendimento aveva temporaneamente superato il 5% nel corso di una singola sessione, per poi ridiscendere per via della forte domanda di acquisto.

Le recenti vendite hanno aumentato i rischi che il presidente della Federal Reserve, Walsh, si trova ad affrontare in vista della riunione di politica monetaria prevista per mercoledì (ora locale). Solo venerdì scorso, dopo che i dati hanno mostrato un aumento dei prezzi al consumo superiore alle aspettative, i mercati si sono stabilizzati: questa dinamica ha rafforzato l'ipotesi che i decisori potrebbero iniziare ad alzare i tassi di interesse per contenere un'inflazione che da cinque anni supera il target.

"La Federal Reserve è chiaramente in ritardo rispetto agli eventi", ha dichiarato Tracy Chen, gestore di portafoglio presso Brandywine Global Asset Management. "Nel medio termine, i rendimenti continueranno a salire."

Secondo Chen, ciò accade perché alcuni dei fattori che spingono al rialzo i rendimenti a lungo termine – ad esempio le pressioni inflazionistiche legate al conflitto con l'Iran – non sono sotto il controllo dei decisori. "Non so quanto saliranno, ma credo che sicuramente supereranno il 5%."

Tre forze che prosciugano simultaneamente la liquidità

Dall'inizio della guerra lanciata dal presidente Trump contro l'Iran alla fine di febbraio, che ha perturbato l'offerta di petrolio e gas naturale in Medio Oriente, i rendimenti delle obbligazioni globali sono in costante aumento. In USA, la febbre per l'intelligenza artificiale (AI) – che immette grandi quantità di debito nei mercati fornendo al contempo un impulso all'economia – insieme alle preoccupazioni per il crescente deficit federale hanno contribuito ad alimentare queste dinamiche.

L'aumento dei rendimenti mette Trump in una posizione difficile, poiché si riflette su tutti i mercati, aumentando i costi di mutui e altri prestiti in vista delle elezioni di metà mandato di novembre.

All'inizio del mese, ha minacciato di interrompere tutti i rapporti commerciali degli USA con alcuni Paesi se la Federal Reserve non dovesse ridurre i tassi, mossa che quasi certamente aggraverebbe i timori inflazionistici e spingerebbe ulteriormente le vendite obbligazionarie. Il Segretario al Tesoro Besent ha cercato di contenere il rialzo dei rendimenti incrementando le operazioni di riacquisto del debito, ma la reazione degli investitori alla prima operazione di questo genere è stata tiepida, e i rendimenti sono saliti ancora la scorsa settimana.

Con prospettive di una soluzione al conflitto in Medio Oriente ancora lontane, gli investitori si stanno preparando al rischio che le vendite nel mercato obbligazionario persistano. Secondo Ian Lyngen, responsabile della strategia sui tassi USA di BMO Capital Markets, è probabile che il rendimento decennale superi il 5% in tempi molto brevi.

Cosa significa il 5%?

Oltrepassare questa soglia non ha di per sé un grande significato intrinseco – dal 2007 questo rendimento non ha mai chiuso sopra il 5%. Tuttavia, questi livelli interi sono spesso considerati come punti di svolta chiave, in grado di catalizzare decisioni di investitori e policymaker.

I rendimenti dei Treasury sono particolarmente rilevanti perché rappresentano il benchmark per altri prestiti. Sui mercati azionari, inoltre, vengono utilizzati come tasso di sconto per stimare il valore presente degli utili attesi negli anni futuri. Più il rendimento è alto, minore è il valore attuale degli utili attesi.

Alcuni investitori ritengono che ciò possa iniziare a pesare sulle azioni: nonostante la solidità degli utili trascinata dal boom dell’AI e la resilienza dell’economia, il mercato rimane vicino ai suoi massimi storici. Inoltre, rendimenti obbligazionari elevati potrebbero indurre deflussi dal mercato azionario, poiché i rendimenti più alti attirerebbero gli investitori verso le obbligazioni.

"Se i rendimenti obbligazionari raggiungono il 5% o il 5,25%, credo che a quel punto vedremo alcune prese di profitto sulle azioni", ha dichiarato Grace Peters, responsabile globale della strategia d’investimento di JPMorgan Private Bank. "La soglia del 5% ha un impatto psicologico molto forte."

Secondo un sondaggio di 122 operatori di mercato, circa il 30% ritiene che un rendimento decennale tra il 5% e il 5,25% sarebbe sufficiente per far scendere l’S&P 500 del 10% dai massimi – una correzione tecnica; un altro 22% indica come soglia di innesco un range tra il 5,25% e il 5,5%. Tuttavia, più dei due terzi degli intervistati credono che il vero segnale di pericolo non sia il livello assoluto dei rendimenti, bensì la velocità con cui salgono. La vera minaccia è una vendite disordinate e troppo veloci.

Il macro stratega Brendan Fagan sostiene: "L'inflazione rimane ben al di sopra dell'obiettivo, e il governo federale deve finanziare l'enorme deficit in un mercato già molto fornito. Se l'attività economica nominale resterà vicina agli attuali livelli e la Federal Reserve accetterà implicitamente un’inflazione al 3% anziché al 2%, i tassi a lungo termine dovranno necessariamente salire."

Le turbolenze della scorsa settimana – con il rendimento dei Treasury a due anni che ha registrato il più ampio incremento giornaliero da quando, nell’aprile 2025, le tariffe di Trump scatenarono il caos sui mercati – hanno aumentato la pressione sulla Federal Reserve.

Ciò perché una parte delle vendite degli ultimi mesi deriva dai dubbi su Walsh. Alla conferenza stampa dopo la riunione di giugno, ha sottolineato che l’obiettivo primario è riportare l’inflazione al target del 2%. Ma dopo il meeting di luglio, la Fed ha nuovamente mantenuto invariati i tassi, facendo scattare vendite sui bond a lungo termine poiché gli operatori dubitano del suo reale impegno.

Venerdì scorso, dopo che il Dipartimento del Lavoro USA ha riportato una crescita dei prezzi core superiore alle attese, gli operatori hanno puntato sul fatto che questo costringerà la Federal Reserve a intervenire. Il mercato dei futures incorpora ormai una probabilità di circa il 90% che la Fed alzi i tassi di 25 punti base nella prossima riunione.

"Più la Federal Reserve riuscirà a dimostrare la propria credibilità nella lotta all’inflazione, maggiore sarà la possibilità di comprimere il premio a termine nella parte lunga della curva dei Treasury nel medio termine", afferma Daleep Singh, Chief Global Economist di PGIM Credit.

Ciononostante, altri fattori che stanno esacerbando il rialzo dei rendimenti rimangono in atto. Il deficit federale ha raggiunto i 2000 miliardi di dollari nei primi 11 mesi dell’attuale anno fiscale. La settimana scorsa, Trump ha proposto – nel caso i repubblicani mantengano il controllo del Congresso dopo le prossime elezioni – di emettere un assegno da 5.000 dollari per ogni adulto americano, per una spesa totale sopra i 1.000 miliardi: i consulenti economici della Casa Bianca hanno definito questa proposta "seria". Nel frattempo, le tensioni in Medio Oriente continuano a salire, spingendo i prezzi del petrolio sui massimi degli ultimi quattro mesi.

Secondo il team di strategist di JPMorgan guidato da Jay Barry, è probabile un nuovo rialzo dei tassi questa settimana, ma dato che i trader potrebbero reagire alle dichiarazioni della Fed e alla conferenza stampa di Walsh, resta una posizione "negativa" sui Treasury a lunga scadenza. Anche altri si mantengono cauti, convinti che eventuali sorprese negative dalla Fed potrebbero riaccendere le vendite.

"Se la Federal Reserve non dovesse alzare i tassi, la vendita sulla parte lunga della curva potrebbe diventare ancora più disordinata", ha dichiarato Ed Al-Hussainy, gestore di portafoglio di Columbia Threadneedle.