Il membro del consiglio direttivo della Banca Centrale Europea Nagel: Se i prezzi dell'energia rimangono elevati, potrebbe essere necessario aumentare i tassi d'interesse a un livello moderatamente restrittivo.

Secondo quanto riportato da Notiziario Finanziario Intelligente APP, Joachim Nagel, membro del Consiglio direttivo della Banca Centrale Europea e presidente della Bundesbank, ha dichiarato che, se i prezzi dell’energia dovessero rimanere elevati a lungo, la BCE potrebbe essere costretta ad alzare i tassi d’interesse a un livello tale da frenare la crescita economica. Nagel ha affermato martedì: “Se dovessimo affrontare a lungo prezzi elevati dell’energia come quelli attuali, non posso escludere che dovremo entrare in una fase moderatamente restrittiva della politica monetaria.” Tuttavia, ha aggiunto che è ancora troppo presto per trarre questa conclusione.

Vale la pena notare che all’interno della BCE esistono opinioni divergenti sul livello neutrale dei tassi d’interesse. Philip Lane, capo economista della BCE, ha dichiarato all’inizio di quest’anno che il tasso neutro potrebbe arrivare fino al 2,5%—ossia l’attuale livello dei tassi della BCE. Tuttavia, Gabriel Makhlouf, governatore della Banca Centrale d’Irlanda, ritiene che solo superando il 2,75% si entri in una zona restrittiva.

Nagel ha aggiunto: “Quello che temo, o meglio quello che temiamo, è che questo possa causare una seconda ondata di inflazione.” Si riferiva alle imminenti trattative salariali in alcuni Paesi, Germania inclusa. “Sappiamo tutti che, se questa situazione persiste troppo a lungo, vedremo sicuramente alcuni effetti secondari.” Ha sottolineato che per questo “dobbiamo rimanere vigili”, “è quello che stiamo dicendo in questa situazione. E posso assicurarvi che rimaniamo vigili.”

Dato lo stress attuale sul mercato obbligazionario, interrogato sulla possibile attivazione del cosiddetto Transmission Protection Instrument (TPI) della BCE, Nagel ha spiegato che tale strumento sarà attivato solo se il meccanismo di trasmissione della politica monetaria dovesse risultare compromesso. Ha aggiunto: “Questo non ha nulla a che vedere con le singole sfide fiscali affrontate da uno o l’altro paese dell’Eurozona.” La scorsa settimana, il differenziale di rendimento dei titoli di stato francesi a 10 anni rispetto ai Bund tedeschi ha superato i 100 punti base, per la prima volta negli ultimi 14 anni.

Le attese di ulteriori rialzi della BCE aumentano, l’inflazione resta una “spina nel fianco”

Il 10 settembre, la BCE ha aumentato i tassi di 25 punti base, portando il tasso sui depositi al 2,50%, in linea con le attese di mercato. Si tratta del secondo rialzo della BCE quest’anno. Nel comunicato ufficiale, il Consiglio direttivo della BCE ha sottolineato che il persistere del conflitto in Medio Oriente continua a esercitare pressioni inflazionistiche, prevedendo che il tasso di inflazione nell’Eurozona rimarrà “significativamente superiore al target del 2% per un tempo prolungato”. In conferenza stampa, Lagarde ha ulteriormente specificato che “per un tempo prolungato” significa “almeno fino alla prima metà del 2027”, e che si prevede un ritorno dell’inflazione vicino all'obiettivo solo entro la fine del 2027.

Contestualmente, le più recenti previsioni della BCE indicano una stima media d’inflazione complessiva del 3,0% per il 2026, uguale a quella di giugno; del 2,5% per il 2027 e del 2,1% per il 2028, con le ultime due in rialzo rispetto alle previsioni precedenti. Anche la stima dell’inflazione core, al netto di energia e alimentari, resta elevata: rispettivamente 2,5%, 2,6% e 2,3% per i prossimi tre anni, tutte superiori al target del 2%. Secondo alcuni analisti, la revisione al rialzo delle stime inflazionistiche, insieme all’approccio data-dependent della politica monetaria, giustifica ulteriori strette da parte della BCE. Il mercato si aspetta che il ciclo di rialzi della BCE possa proseguire ancora per un massimo di tre ulteriori aumenti dei tassi.

Inoltre, il sondaggio mensile pubblicato venerdì scorso dalla BCE segnala che in agosto le aspettative delle famiglie dell’area euro sull’inflazione sono ulteriormente aumentate—circostanza che fornisce nuovo supporto alle aspettative di un ulteriore irrigidimento dei tassi dopo il secondo rialzo del 10 settembre.

I dati mostrano che la stima mediana dell’inflazione a un anno è salita dal 2,9% di luglio al 3,0%, quella a tre anni dal 2,7% al 2,9% e la stima sui cinque anni dal 2,4% al 2,5%. La metrica a tre anni è considerata particolarmente rilevante per le decisioni di politica monetaria. Tutti e tre gli orizzonti sono superiori al target del 2% della BCE, segno che, almeno secondo le famiglie, il ritorno dell’inflazione all’obiettivo non è ancora credibile in tempi brevi.

Nel reaction function della BCE, le aspettative d’inflazione non sono un semplice corollario. Nella comunicazione successiva alla riunione di settembre, la BCE ha dichiarato esplicitamente che i decisori monitorano attentamente le aspettative—in quanto tali aspettative influenzano le future trattative salariali e le politiche di prezzo delle imprese; in particolare, l’indicatore a tre anni è considerato fondamentale perché più vicino alla durata tipica dei contratti salariali.

Lane ha avvertito questa settimana che una nuova fase di prezzi dell’energia elevati potrebbe portare l’inflazione nell’Eurozona a rimanere alta più a lungo rispetto alle iniziali previsioni della BCE. “Stiamo assistendo a una seconda ondata di aumenti dei prezzi, non solo per il petrolio ma anche per il gas naturale. Riteniamo che questo rincaro dell’energia porterà a un’inflazione più alta e più persistente, che tornerà verso il nostro obiettivo solo dalla metà del 2027”, ha dichiarato Lane.

Peter Kazimir, membro del Consiglio direttivo della BCE e governatore della Banca centrale slovacca, ha affermato che, se necessario, la BCE non esiterà ad aumentare ancora i tassi, ma ha ribadito che definire la prossima mossa richiederà tempo. “Gli esponenti della BCE dovranno prima valutare se gli effetti indiretti dell’aumento dei costi energetici causati dalla guerra si stanno sviluppando come previsto, e se la domanda e il mercato del lavoro sono abbastanza solidi da produrre effetti di secondo livello”, ha aggiunto.

Christine Lagarde, presidente della BCE, adotta invece un approccio più cauto. Venerdì scorso ha affermato che i forti rincari dell’energia non si traducono automaticamente in una stretta monetaria. “I tassi d’interesse non si muoveranno in parallelo rispetto ai prezzi dell’energia. È evidente che i prezzi dell’energia e i loro effetti sui prezzi finali avranno un impatto anche su altri fattori, in particolare crescita e consumi. Considereremo tutti questi elementi. Un meccanismo sincronizzato non è effettivamente applicabile,” ha concluso Lagarde.