La configurazione azioni-obbligazioni sta per una svolta epocale? Bank of America lancia un raro segnale: le obbligazioni competono per la prima volta da decenni con le azioni per i flussi di capitali, e il rendimento dell’S&P nei prossimi dieci anni potrebbe essere inferiore al 5%.

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Savita Subramanian, responsabile della strategia azionaria e quantitativa USA presso Bank of America, ha dichiarato in un’intervista mercoledì che il mercato obbligazionario sta tornando ad essere attraente, diventando per la prima volta da decenni un vero concorrente per il mercato azionario. Ha inoltre avvertito che il sentiment degli investitori è chiaramente elevato e che le attese degli analisti per la crescita degli utili delle azioni USA si trovano a livelli estremamente alti, il che significa che il mercato azionario è più facilmente soggetto a pressioni dovute a delusioni rispetto a nuove sorprese positive.

La Subramanian ha sottolineato che, secondo il modello di valutazione di Bank of America, i rendimenti dell’S&P 500 nei prossimi dieci anni potrebbero non raggiungere nemmeno il 5%. Nel frattempo, il rapporto rischio/rendimento dei Treasury a 10 anni statunitensi è ora salito intorno al 5% o anche di più. “Quando si guardano le obbligazioni in un’ottica risk-adjusted, si scopre che è la prima volta da decenni che il mercato obbligazionario risulta nuovamente interessante,” ha affermato.

Questa valutazione coincide con quella di Jim Bianco, presidente e macro strategist di Bianco Research da tempo ribassista sulle obbligazioni. Bianco ha anch’egli affermato che finalmente le obbligazioni sono scambiate a fair value: il livello dei tassi dei titoli a lunga scadenza è in linea con i fondamentali ed è tornato attraente dopo anni di valutazioni elevate, rendendo questo un buon momento per investire in bond.

La Subramanian ha dichiarato che i policy maker americani stanno monitorando la prevenzione di un’eccessiva salita dei tassi a lungo termine: sia la Federal Reserve che il Segretario al Tesoro stanno seguendo attentamente l’estremità lunga della curva dei rendimenti. Ha inoltre sottolineato che le tendenze demografiche potrebbero implicare che il tetto massimo dei tassi in questo ciclo sia inferiore rispetto agli anni '70 e '80 e che, alla fine, l’intelligenza artificiale (AI) potrebbe esercitare una pressione deflazionistica. Questi fattori contribuiscono a creare uno scenario potenzialmente più interessante per le obbligazioni. Ritiene che è poco probabile che i rendimenti superino di molto la fascia 6%-7%; anche se ciò dovesse accadere, il mercato azionario dovrebbe essere in grado di reggerlo.

Di recente, il mercato obbligazionario ha subito una forte venta generalizzata a causa della revisione delle aspettative di rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve per frenare l’inflazione trainata dall’energia. Mercoledì, il rendimento del Treasury USA a 10 anni ha raggiunto un picco del 5,368%, il massimo dall’inizio del 2002, e al momento della scrittura era al 5,337%, mentre il rendimento dei Treasury a 30 anni era al 5,719%.

Al contrario, il mercato azionario ha mostrato finora una notevole resilienza all’aumento dei rendimenti. L’S&P 500 ha chiuso martedì su un nuovo massimo storico, la prima volta da agosto, sostenuto principalmente dalla solidità dei profitti aziendali e dalle prospettive di spese legate all’AI.

Tuttavia, secondo la Subramanian, questo ottimismo merita attenzione. Ha evidenziato che gli analisti prevedono una crescita degli utili per l’S&P 500 nei prossimi cinque anni ai massimi di quarant’anni o persino della storia. “Quando le aspettative sono così alte, è più facile incappare in delusioni piuttosto che in vere sorprese positive.”

“Non è la bolla tech del 2000, ma sono davvero preoccupata che il sentiment di mercato sia ormai diventato estremamente rialzista,” ha aggiunto, affermando che un naturale rallentamento della crescita degli utili aziendali sia quasi inevitabile, anche perché gran parte dei risultati precedenti derivavano da progetti una tantum delle tech company. Allo stesso tempo, i colli di bottiglia nelle infrastrutture AI potrebbero mettere pressione sui margini di profitto aziendali, mentre il mercato ha già prezzato un’espansione dei margini.

Ha poi descritto le contraddizioni delle attuali ipotesi di mercato: gli investitori sembrano aspettarsi un ambiente “senza attriti”— con il CAPEX (spese in conto capitale) e i ricavi generati dall’AI che supereranno le attese e tutto filerà liscio. I tassi rimarranno bassi. Gli spread resteranno stretti. “Ma tutto ciò sembra davvero difficile,” ha dichiarato.

Guardando all’andamento dall’inizio dell’anno, il rendimento del Treasury USA a 10 anni segna un aumento prossimo al 27%, superando l’indice azionario di riferimento in termini di variazione dei rendimenti. Nello stesso periodo, il Nasdaq 100 ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US), fortemente esposto alla tecnologia, è salito di circa il 22%; l’S&P 500 ETF-SPDR (SPY.US) e il Dow Jones Industrial Average ETF-State Street SPDR (DIA.US) sono saliti rispettivamente di circa il 13% e il 7%. La performance del rendimento dei Treasury a 30 anni ha superato quella dell’S&P 500 e del Dow, ma è rimasta sotto a quella del Nasdaq.