La svendita dell’AI accende l’ansia da “bolla” tra gli investitori professionali; Howard Marks di Oaktree Capital smorza i timori: non siamo ancora al punto dell’“inconsapevolezza totale”

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, mentre il trading basato su AI spinge ripetutamente il Nasdaq 100 a nuovi massimi, un numero crescente di investitori professionali come Dalio, Novogratz e altri avverte che il mercato azionario si sta avvicinando a una bolla; la flessione del 5,5% dell'indice Nasdaq la scorsa settimana ha accentuato ulteriormente l'ansia. Tuttavia, secondo Howard Marks, co-presidente di Oaktree Capital, al momento non sono ancora soddisfatte le condizioni essenziali di una bolla: il rapporto prezzo/utili atteso non è cresciuto in modo estremo, il fatto che gli investitori continuino a parlare della bolla stessa dimostra che non sono completamente inconsapevoli del rischio, e i segnali di umore di mercato e comportamento avventato risultano misti.

Ray Dalio, Michael Novogratz e altri grandi nomi degli hedge fund, insieme a numerosi meno noti osservatori di mercato, credono sempre di più che il trading legato all’intelligenza artificiale stia portando il mercato azionario sull'orlo di una bolla.

All’inizio di questo mese, il Nasdaq 100 ha nuovamente segnato un nuovo massimo; ogni volta che l’indice supera i suoi record storici, il termine “bolla internet” compare più frequentemente nei notiziari. Tutte queste ansie aiutano forse a spiegare l’ondata di vendite subita dal mercato la scorsa settimana, con l’indice in calo del 5,5% in soli sette giorni.

Tuttavia, se realmente ci troviamo di fronte a una bolla, anche gli investitori di Wall Street faticano a definirla con precisione.

Guardando il più semplice degli indicatori — il rapporto prezzo/utili —, a differenza della bolla internet di un quarto di secolo fa, quando i P/E schizzarono a livelli chiaramente insostenibili, quest’anno gli indici di riferimento come S&P 500 e Nasdaq 100 hanno visto scendere i P/E attesi, a causa delle aspettative su una crescita esplosiva degli utili aziendali. Infatti, nel mese precedente al picco del mercato nel 2000, il P/E medio previsto delle cinque maggiori tech dell’S&P 500 era circa 65x, mentre oggi le cinque più grandi sono circa a 23x.

Allora, cosa spinge così tante persone a percepire un’atmosfera da bolla? E se hanno ragione, quali condizioni sarebbero necessarie per farla esplodere? I professionisti di mercato hanno identificato svariati segnali di allarme — dai livelli elevati di debito e aspettative di crescita degli utili insostenibili, a pattern storici di bolle basati più “sul sentimento”.

“Se dovessi individuare l’elemento chiave di una bolla, probabilmente sarebbe: la bolla sfocia in una frenesia pubblica, un’ossessione collettiva, alcuni guadagnano enormi fortune e chi rimane fuori si sente terribilmente stupido e pieno di rimpianti”, ha spiegato Howard Marks, co-presidente di Oaktree Capital Management.

Marks aveva previsto con precisione il top della bolla internet e anche l’anno scorso aveva dichiarato di “osservare da vicino una possibile bolla”. Ha sottolineato che il termine “bolla” è “vago”, ma in genere implica che il mercato raggiunge livelli quantificabili contrari al giudizio degli investitori, e che propensione al rischio e sentiment risultano disallineati dalla realtà.

“La bolla è un’esuberanza irrazionale, un’avventatezza sconsiderata”, ha detto in un’intervista telefonica. “‘Inconsapevolezza totale’ è un altro termine azzeccato.”

Analizzando gli indicatori di bolla che attualmente preferisce, Marks non ritiene che siamo già immersi in una bolla. Pur mostrando i tipici segni della “paura di perdere il treno” — ossia il timore di perdere ulteriori rialzi nei titoli tecnologici —, i continui paragoni e discussioni sulla bolla suggeriscono che gli investitori non sono affatto ignari del rischio. Quanto all’altro segnale — l’avventatezza degli investitori — anche qui i segnali sono contrastanti. Ai livelli attuali, il tradizionale P/E non sembra da bolla, anche se, calcolato sulla base degli utili degli ultimi dieci anni, il multiplo risulta preoccupante.

Spirito avventato degli investitori

Dal punto di vista tecnico, i trader hanno individuato similitudini tra l’attuale andamento e quello registrato dopo lo scoppio delle precedenti bolle e relativi crash; tra gli indicatori citati figurano l’estremo momentum registrato in concomitanza con emissioni record di azioni e obbligazioni. Altri dati preoccupanti sono l’ampio divario di performance tra i migliori e i peggiori titoli di un settore e la scarsa ampiezza del mercato.

Secondo Michael O’Rourke, chief market strategist di JonesTrading Institutional Services, il calo dei P/E delle big tech è plausibile perché queste aziende si sono fortemente indebitate per costruire infrastrutture AI. Sottolinea che, quando le aziende aumentano aggressivamente la leva finanziaria, i multipli di valutazione si comprimono; questo è particolarmente preoccupante considerando la natura ciclica degli investimenti.

“Abbiamo portato il finanziamento dei fornitori a un livello del tutto nuovo” — i produttori di chip, in particolare, devono addirittura sovvenzionare gli acquisti dei propri prodotti, “altrimenti queste transazioni non avverrebbero”, ha dichiarato O’Rourke in un’intervista.

Un altro indicatore che mette in guardia alcuni investitori è il CAPE (rapporto prezzo/utili ciclicamente aggiustato), ossia il prezzo delle azioni rapportato agli utili medi degli ultimi dieci anni, aggiustati per l’inflazione. Questo indicatore è spesso chiamato “Shiller P/E”, in onore dell’economista della Yale, Robert Shiller, che pubblicò il libro “Exuberanza irrazionale” proprio a marzo 2000, al picco del mercato.

Nicholas Colas, cofondatore di DataTrek Research, definisce questo indicatore “il grafico di valutazione più spaventoso attualmente in circolazione”. Il multiplo oggi si attesta intorno a 41 volte, di poco inferiore al record di 44 volte segnato nel 1999.

Un altro motivo di preoccupazione è l’estrema concentrazione ai vertici del mercato azionario. Oggi Nvidia, Apple e Microsoft — le tre società più capitalizzate degli Stati Uniti — costituiscono circa il 21% dell’S&P 500, mentre nell’ottobre 1999 servivano quasi 10 titoli per raggiungere tale percentuale.

Nonostante questi segnali tecnici d’allarme, la sovraperformance di 250 punti percentuali del Nasdaq 100 rispetto all’S&P 500 nell’ultimo decennio è difficile da ignorare.

“Anche se nutri qualche timore sulle tech, non puoi abbandonare il settore. Farlo pare del tutto insensato, visto che continua a sovraperformare”, afferma Jim Paulsen, decano degli investitori e ora autore di una newsletter.

Sentimento di frenesia

Nella lista di molti osservatori delle bolle, un fattore essenziale è il sentiment degli investitori — e quest’anno, sia a livello istituzionale che retail, il sentiment è lontano dalla frenesia. L’elevata inflazione, le incertezze delle elezioni di medio termine e la guerra in Iran, hanno portato i trader ad assumere posizioni difensive in diversi momenti del 2026, con il Nasdaq 100 che ha subito varie correzioni e una flessione completa del 10%.

Tuttavia, vi sono segnali che l’entusiasmo per le opportunità di mercato legate all’AI è elevato, come ad esempio il cambio di nome di alcune aziende per incrementare il rendimento azionario. Persino il CEO di uno dei massimi beneficiari attuali di questo boom ne ha parlato pubblicamente: Hock Tan di Broadcom ha dichiarato che la febbre per l’AI ha attirato investitori che “non hanno la minima idea di cosa stanno comprando”, i cui comportamenti ricordano una scommessa al casinò.

Almeno a livello aneddotico, un’altra segnalazione spesso citata sull’arrivo di una bolla è che si parla di investimenti anche in conversazioni con lavoratori del settore servizi. Joseph Kennedy è famoso per aver detto: nel 1929, quando persino il lustrascarpe gli diede consigli su azioni, capì che era il momento di vendere.

Sam Stovall, chief investment strategist di CFRA, di recente ha vissuto un’esperienza simile: racconta che parlando con un edicolante a New York, questi gli ha chiesto di stampare un rapporto su aziende collegate all’AI come Intel e Cisco.

Inconsapevolezza diffusa

Qualunque sia il segnale d’allarme al centro dell’attenzione, mentre il rally in corso entra nel suo quinto anno, la discussione sulla bolla a Wall Street è sempre più diffusa. Secondo dati raccolti dal mercato, durante la stagione delle trimestrali del secondo trimestre, dirigenti e analisti hanno discusso analogie con la crisi finanziaria globale del 2008 e la bolla tech in 15 diversi call con investitori, coinvolgendo colossi come Goldman Sachs, Analog Devices e Blackstone Group.

Nel frattempo, i tassi di interesse sono saliti a livelli che potrebbero creare problemi agli ex beniamini del mercato. Il prezzo di CoreWeave è quasi raddoppiato tra gennaio e inizio maggio, ma la recente discesa della scorsa settimana ha reso negativa la performance da inizio anno, mentre i rendimenti obbligazionari continuano a salire.

“Di solito è una crisi del credito a chiudere un ciclo”, afferma Brian Reynolds, chief market strategist di Reynolds Strategy LLC. “Quando sul mercato del credito si verificano richieste di margin call che non si riescono a soddisfare, allora iniziano i veri problemi.”

Le bolle scoppiano anche quando la convinzione che una tecnologia possa “cambiare il mondo” si trasforma in eccesso di entusiasmo di Borsa. Gli investitori “diventano eccessivamente sicuri e pagano prezzi ingiustificati. Questa è la vera natura del pensiero da bolla. Il problema non è che l’AI non cambierà il mondo”, afferma O’Rourke di JonesTrading.

In casi precedenti — come con l’ascesa di internet — la tecnologia ebbe grande successo e fu trasformativa, mentre l’espansione dell’offerta di azioni tramite IPO e aumenti di capitale alimentò il rally di Borsa. Tuttavia, quando gli utili delusero e i tassi salirono, il boom concentrato si invertì.

Al momento, però, Marks non vede nel mercato un segnale chiave di bolla: l’inconsapevolezza diffusa degli investitori riguardo al rischio. In realtà, sembra che a Wall Street tutti parlino della possibile bolla.

“Se abbastanza persone stanno valutando con cautela se c’è una bolla in qualche area, allora è ragionevole pensare che, anche se fosse una bolla, con molte probabilità sarebbe una bolla contenuta”, dice Marks.