Goldman Sachs: il mercato azionario statunitense ha ancora spazio per salire, ma evita di inseguire i titoli leader; l'ampiezza del mercato è la più stretta dai tempi della bolla internet

Secondo quanto riportato da It-Finance News APP, il team di strategia di Goldman Sachs guidato da Ben Snider ritiene che, con la crescita degli utili aziendali, il mercato azionario statunitense possa continuare la sua ascesa, ma, poiché la leadership del mercato rimane estremamente concentrata, gli investitori dovrebbero fare attenzione a rincorrere i recenti vincitori.

Nella loro relazione del 16 ottobre, questi strategisti sostengono che il rallentamento della crescita economica e degli utili dovrebbe limitare i rendimenti azionari, senza però mettere fine all'attuale rally. Le opportunità che vedono con maggiore favore includono i titoli consumer che hanno sottoperformato in precedenza, supportati dalla previsione che il potere d'acquisto delle famiglie migliorerà entro il 2027.

L'avvertimento si cela sotto la performance complessiva del mercato. Al momento della pubblicazione del rapporto, l'indice S&P 500 era a solo il 2% dal massimo storico, mentre la mediana dei singoli titoli componenti era a meno 15% dal proprio massimo. L'indicatore di ampiezza di mercato di Goldman Sachs è vicino ai livelli più bassi dalla bolla internet.

Questa divergenza crea problemi alle strategie momentum, che privilegiano i recenti performer. La partecipazione al mercato potrebbe ampliarsi con il recupero dei titoli in ritardo, oppure i leader di mercato potrebbero ritracciare verso il resto del mercato. In entrambi i casi, potrebbero invertirsi le transazioni che avevano beneficiato della precedente leadership.

Il fattore momentum di Goldman Sachs ha registrato un calo dell'8% nella settimana coperta dal rapporto, dimostrando quanto rapidamente tali posizioni possano essere chiuse.

Gli utili rimangono un supporto

Goldman Sachs prevede che l'S&P 500 raggiungerà un utile per azione di 375 dollari nel 2026 e 415 dollari nel 2027, corrispondenti a una crescita rispettiva del 36% e dell'11% secondo i criteri del report. Escludendo le distorsioni contabili una tantum, la banca prevede una crescita del 29% per quest'anno e del 18% per il prossimo. Questa distinzione è importante: anche se la crescita rallenta, le prospettive degli utili sottostanti rimangono solide.

L'aumento dei tassi di interesse e dei prezzi del petrolio dovrebbe limitare l'attività economica. Nel frattempo, il contributo degli investimenti in intelligenza artificiale agli utili dovrebbe ridursi con il rallentamento della crescita della spesa e l'aumento dei costi di ammortamento. Goldman Sachs stima che la spesa in capitale per l'AI rappresenti attualmente circa metà della crescita degli utili dell'S&P 500.

I strategisti ritengono inoltre che lo spazio per ulteriori incrementi importanti delle previsioni sugli utili, che hanno sostenuto il mercato azionario, si stia riducendo. Le loro previsioni per il 2027 sono vicine alle aspettative aggregate degli analisti, mentre quella per il 2028, a 460 dollari per azione, è circa il 7% al di sotto del consensus.

I risultati preliminari del terzo trimestre forniscono un primo sostegno a questa visione più prudente. Con solo il 10% dei componenti dell'S&P 500 che avevano già pubblicato i risultati, il 53% delle società ha superato il consenso degli utili di oltre una deviazione standard rispetto alle previsioni degli analisti. Ciò è superiore alla media del 50% degli ultimi 25 anni, ma inferiore alla media del 64% dei quattro precedenti trimestri.

I titoli consumer in ritardo offrono opportunità potenziali

L'argomentazione di Goldman Sachs sul segmento consumer si basa su aspettative di inflazione in calo, prezzi energetici in diminuzione e tassi d'interesse più bassi nel 2027. Questi cambiamenti, nel loro insieme, dovrebbero spingere la crescita dei redditi reali, soprattutto per le famiglie a basso reddito.

La banca prevede che la crescita reale del reddito del quintile di famiglie con il reddito più basso passerà dallo 0,4% nel 2026 all'1,8% nel 2027 (valutazione da quarto trimestre a quarto trimestre). L'adeguamento al costo della vita dei trasferimenti programmato per gennaio dovrebbe fornire un ulteriore supporto.

Anche le posizioni di portafoglio potrebbero contribuire al recupero. Secondo i dati dei principali broker di Goldman Sachs, l'esposizione degli hedge fund verso i titoli consumer discretionary è ai minimi da anni, indicando un forte disimpegno degli investitori da quel settore.

Un basket di titoli consumer discretionary di Goldman Sachs esposti ai consumatori a basso reddito è aumentato del 7% da inizio ottobre. Gli strateghi continuano a favorire anche le aziende collegate all’esperienza di consumo, motivando la loro scelta con prospettive di crescita solide e valutazioni non eccessive.

Tuttavia, questa preferenza è selettiva. Storicamente, durante periodi di crescita economica positiva ma in rallentamento, il comparto consumer discretionary tende generalmente a sottoperformare il mercato.

Un contesto più difficile per la selezione dei titoli

L'analisi di Goldman Sachs mostra che, nei periodi storicamente caratterizzati da crescita positiva ma in rallentamento, l'S&P 500 tende comunque a salire ulteriormente. Questi rendimenti derivano più spesso dalla crescita degli utili che dalla disponibilità degli investitori a pagare multipli più alti.

Un contesto simile favorisce di solito aziende con driver di crescita duraturi, revisioni positive delle stime sugli utili e bassa volatilità del prezzo delle azioni. Il team di Snider prevede che, dato che la caratteristica “accelerazione della crescita degli utili” diventa più rara, le aziende che la conserveranno avranno una valutazione premium.

Il rischio è rappresentato da un ulteriore rallentamento. Il costo del finanziamento in aumento ha già pesato sui titoli ciclici e su alcuni scambi legati all'AI, e anche gli hedge fund hanno ridotto la loro esposizione. Il basket ciclici verso difensivi di Goldman Sachs è sceso del 6% nelle due settimane precedenti la pubblicazione del report.

Per gli investitori, la visione della banca supporta il mantenimento dell’esposizione azionaria, con maggior attenzione però alla resilienza degli utili, alle valutazioni e alle posizioni di portafoglio. Un’ulteriore crescita è ancora possibile, ma per le azioni che hanno guidato il mercato finora il percorso probabilmente sarà più accidentato.