Il rapporto finanziario di SpaceX(SPCX.US) si ribalta: SI aumenta i ricavi con piccoli profitti, Link domina la maggior parte dei guadagni

Secondo Woofun AI, SpaceX (SPCX.US) ha pubblicato il secondo rapporto trimestrale dopo la quotazione, mostrando una crescita dei ricavi anno su anno del 161% e un ritorno alla redditività. Il CFO Brett Johnson ha evidenziato nella call che esiste una notevole discrepanza tra la crescita dei ricavi, le fonti di profitto e l’investimento di capitale: il principale motore della crescita dei ricavi non è necessariamente la principale fonte di utile, mentre i grandi investimenti in capitale sono indirizzati principalmente verso business ad alta crescita.

Questo squilibrio strutturale rivela che l’azienda si trova attualmente in una tipica fase di espansione ad alto investimento, sacrificando i margini di profitto a breve termine per conquistare quote di mercato e barriere tecnologiche nel lungo periodo. Nonostante il business spaziale continui a crescere, il suo impatto marginale sull’incremento totale si è fortemente ridotto e il motore di crescita del gruppo si è chiaramente spostato verso nuovi settori emergenti.

Questa divergenza nei risultati finanziari richiede agli investitori un’analisi più approfondita dei dati delle singole divisioni, oltre i report consolidati, per comprendere la reale qualità degli utili e la salute dei flussi di cassa, invece di soffermarsi solo a livello del profitto netto consolidato.

Il business Superintelligent (SI), cioè la precedente divisione di intelligenza artificiale, è ora il principale traino dell’espansione dei ricavi del gruppo. Secondo la classificazione aziendale, oltre il 90% delle entrate di SI proviene da soluzioni e infrastrutture, segno che la loro componente non riguarda solo abbonamenti ai modelli, ma anche servizi cloud e infrastrutture. È quindi inesatto riassumere SI come semplice “vendita di GPU”, poiché la società non ha fornito dettagli separati su ricavi da noleggio potenza di calcolo, modelli e software. La crescita di SI deriva dall’avvio di nuovi accordi di servizi cloud, dall’integrazione di Cursor, strumento di programmazione AI, e dall’aumento dell’adozione del modello Grok sia tra le aziende sia tra i consumatori. In particolare, Cursor ha contribuito con 608 milioni di dollari di ricavi nel periodo integrato, ma poiché l’annuncio non distingue l’apporto delle singole attività, non è possibile calcolare il tasso di crescita organica in modo rigoroso.

Vale la pena notare che, sebbene SI abbia contribuito per tre quarti alla crescita dei ricavi del gruppo anno su anno, la sua efficienza reddituale è molto bassa. Il margine operativo della divisione è solo del 5,7%, dato che include anche 1,217 miliardi di dollari in incentivi azionari relativi all’acquisizione di Cursor.

Questa caratteristica di alti ricavi ma bassi profitti riflette la natura capital intensive e gli elevati costi di R&D e integrazione tipici della costruzione di infrastrutture AI, e la maturità del modello di business deve ancora essere verificata nei prossimi trimestri.

Al contrario, il business delle connessioni (Link) rappresenta attualmente il “pietra angolare” della redditività del gruppo. Secondo l’elaborazione di Woofun AI, il segmento Link contribuisce per circa l’85% ai profitti operativi di gruppo, con un margine del 45,1%, molto più alto rispetto al 5,7% di SI. I ricavi del Link sono cresciuti del 69% su base annua, i profitti operativi del 99%, mostrando un forte effetto di scala e redditività. Questo business comprende i ricavi del servizio internet satellitare Starlink per consumatori, imprese e governi, quindi non si può assimilare l’intero profitto della divisione al solo segmento broadband residenziale.

In realtà, i ricavi da aziende e governi sono cresciuti del 91% annuo, più velocemente del settore consumer (57%), grazie a partnership nel settore aeronautico e alla domanda pubblica. In termini di utenti, gli abbonati consumer di Starlink sono saliti a 13,6 milioni dai 12 milioni del trimestre precedente, con un ARPU (ricavo medio per utente al mese) risalito da 66 a 69 dollari.

Sebbene i dati sugli abbonati coprano solo il segmento consumer, l’aumento dell’ARPU unito alla rapida crescita del settore business confermano la solidità e il rafforzamento della redditività del segmento Link. Questa capacità di generare flussi di cassa solidi offre un fondamentale “cuscinetto finanziario” alle altre attività ad alto rischio e investimento del gruppo.

Dall’analisi finanziaria profonda, SpaceX ha registrato un utile netto trimestrale di 4,404 miliardi di dollari, superiore all’utile operativo di gruppo (2,791 miliardi), grazie a 1,025 miliardi di “altri proventi non operativi” e 390 milioni di benefici fiscali, comprendenti anche guadagni, non meglio dettagliati, da bitcoin. Si segnala che nei primi tre trimestri l’azienda ha comunque accumulato una perdita netta di 413 milioni: il ritorno all’utile nel singolo trimestre non implica che il periodo da inizio anno sia redditizio. Sul fronte degli investimenti, SI ha assorbito l’84% delle risorse investite, con un valore trimestrale di oltre il doppio dei ricavi della divisione, e tali investimenti sono spese cash, diverse dalle remunerazioni in azioni. Brett Johnson ha fornito una guidance per i prossimi investimenti compresa tra 35 e 40 miliardi di dollari, il doppio circa degli attuali investimenti trimestrali, principalmente destinati a potenza di calcolo e altre infrastrutture.

Tuttavia, il cash flow operativo di questo trimestre ha coperto solo circa la metà degli investimenti in capitale, risultando in un flusso di cassa libero semplificato negativo. Alla fine del trimestre, SpaceX deteneva 89,855 miliardi di dollari tra liquidità e titoli negoziabili, risorse più che sufficienti per affrontare pressioni di liquidità di breve periodo. In questo trimestre, la nuova crescita dei ricavi deriva principalmente da SI, i profitti operativi prevalentemente dal business delle connessioni, mentre gli investimenti sono stati orientati su SI: questa strategia di “Link che sostiene SI” metterà alla prova, nei prossimi trimestri, l’efficacia della allocazione del capitale e la capacità di trasformare questi investimenti in ritorni concreti.