米国株式9月の下落はまだ終わっていない？Citadelストラテジストが警告：月末まで依然として下落圧力、10月には転機の可能性

米国株式市場の9月調整はまだ終わりを迎えていませんが、好転の兆しが生まれつつあります。

Citadel Securitiesのチーフ株式・デリバティブストラテジスト、Scott Rubner氏は、市場のセンチメントやポジションが明らかに改善した兆候が見られるものの、9月の弱気相場はまだ終わっておらず、月末までは株式市場がさらに下落するリスクがあると警告しています。

Scott Rubner氏は、月末までは需給構造が依然として不利であり、テクニカル要因も株式市場に対して抵抗となっているため、今後2週間は株式が引き続き圧力がかかると予想しています。しかし、ポジションはすでに削減され、センチメントが急速に悪化したことで、月末までの市場の弱さを利用してコアロングを増やすことに「ますます自信を持っている」と述べました。

約7兆ドル規模の米国株オプションポジションが今週金曜日に満期を迎え、米国オプションの総エクスポージャーの約25%を占めています。同時に、企業の自社株買いウィンドウが間もなくクローズし、システマティック戦略にはまだ売り余地があり、四半期末のクロスアセットリバランスによるプレッシャーも続いており──複数の要因が重なり、月末までの空売りの主な原動力となっています。

表面上は静かながら、下落は指数以上に広範囲

S&P500指数は今月の下落幅が限定的に見えますが、市場内部ではより大きなダメージが広がっています。11セクターのうち9つが今月マイナスとなり、エネルギーと通信サービスの2セクターのみ逆風に上昇しましたが、この2つの合計は指数の約14％にすぎません。

指数の集中度がクッションの役割を果たしました。S&P500のトップ10銘柄は現在、指数全体の約40%を占めており、これらの大型株のパフォーマンスは全体平均よりも良好で、全体の指数が比較的堅調に見えますが、実際には弱さがより広範囲の銘柄に拡大しています。

オプション市場の構造にも顕著な変化が見られます。S&P500指数の1ヶ月もの標準化プット／コール・スキューは過去1年で62パーセンタイル、Nasdaq100で70パーセンタイル、Russell2000に至っては83パーセンタイルに達しています。

投資家は、指数レベルで明らかに高いコストをかけてプロテクションを求めていますが、このニーズはまだセクターレベルには広がっていません──テクノロジーセクターのスキューは依然として40パーセンタイルに過ぎず、消費者裁量セクターはさらに低い12パーセンタイルです。

月末の需給バランス：売り方の力が優勢

Rubner氏によると、センチメントは急速に悪化しているものの、直近のテクニカルが依然として株式市場に不利で、複数の潜在的な売り方要因が重なっています。

クオンツ戦略はまだ売り余地を保有 ボラティリティ目標型戦略のポジションは依然高水準で、10%ボラティリティ目標戦略のシミュレートポジションは約86%、3月以来の最高レベルです。CTAはすでに減少していますが、米国株式の全体Zスコアは8月末の+2.4から現在+1.1まで低下しており、市場がさらに弱含めば、CTAにはなお売り余地が残ります。

四半期末のリバランスがクロスアセットの売り圧力に S&P500は第3四半期これまでで約1%上昇していますが、債券は約2.2%下落、これによる価格差で年金基金が四半期末に株式を売却し、固定収入資産の購入というリバランスが発生する可能性があります。米国トップ100年金プランの資金充足率は約112％と2001年以来の最高で、強い資金状況がさらに株式配分の削減を促します。

「トリプルウィッチング」オプション満期がもう一つのサポートを除去 今週金曜日、米国株オプションエクスポージャー約7兆ドルが満期を迎え、米国オプション全体の約25％を占めます。これらポジションが満期やロールオーバーされることで、それまで実現ボラティリティを抑えていたマーケットメイカーのヘッジ機能がリセットされ、今後の資金フローに対する市場の感度が大幅に高まる可能性があります。

自社株買いはサイレンス期間に入り、主要な買い手が不在 現在、S&P500の時価総額ベースで10%が決算前サイレンス期間に入っており、9月30日までに61%に上昇、その大半は11月1日まで自社株買い再開ができません。カレンダー効果が最も弱いタイミングで、市場の重要な構造的買い手の一つが撤退中です。

歴史的パターン：9月下旬こそ下落が集中するタイミング

過去データによると、9月の弱さは多くの場合月の後半に集中し、中間選挙年に特に際立っています。

1930年以降、中間選挙年の平均パターンによれば、市場は通常9月30日までさらに約1.1%下落し、その後10月に反転、選挙日前後にかけて上昇が加速します。

Rubner氏は、市場は現在、月内で最も弱いウィンドウに入りつつあり、「月末まで株式市場に下落余地が残っている」という戦術的判断を維持しています。

四半期末後：第4四半期のポジショニング戦略

短期的にはなお慎重姿勢を維持しつつも、Rubner氏は四半期末後の相場環境に対して「ますます楽観的」だと述べ、複数の好材料が蓄積中だと指摘します。

AI取引への過熱感は大幅に減退 半導体セクターのボラティリティは上昇分を帳消しにし、レバレッジ半導体ETFの運用規模は6月ピークの約半分、水準で小口投資家の参加も大きく減少しました。一部のデバイス・インフラ関連株は高値から30～55％下落。3カ月前の熱狂から、会話の雰囲気は慎重さらには悲観にすばやく切り替わっています。

季節性要因が追い風に転じる 中間選挙年のQ4は9月30日からの平均上昇率が5.6%と、全ての年の平均2.9%を上回ります。平均的なパターンでは四半期末後すぐに上昇に転換します。

自社株買いが再びマーケット入り S&P500の時価総額ベースで半数超が11月1日までに買い戻し可能ウィンドウに戻り、11月8日前後にはほぼ全面再開となり、第3四半期の新たな自社株買い承認も重なります。

決算シーズンがまもなく開始 第3四半期の決算発表が10月中旬にスタート。第2四半期決算は一株当たり利益で約33%の伸び、また少なくとも2000年以降で最も急な利益上昇トレンドを達成しました。

Rubner氏は、「テクノロジーと通信サービス部門はS&P500のほぼ半分を占めるが、この2部門でのポジションとレバレッジの解消が最も徹底的に行われている」とし、「このセクターグループに一度買い戻しが入れば、指数を押し上げるのに大きな力は必要ない」とまとめました。もしAI分野の主導的な上昇構造が決算シーズンで再び広がれば、今回の反発はより広範囲な市場にまで継続する可能性があります。