米連邦準備制度の調整変遷解析：黄金、テクノロジー株のロジックを理解する

汇通网5月28日報道—— 2008年前後、FRB（連邦準備制度）の全体的なマクロ調整に重大な変更があり、この2年間は市場への影響が特に顕著です。変化の中でどのように取引機会を捉えるのでしょうか？

FRBはこの準備金の需給関係をコントロールすることで、この金利を精緻に調整してきました：

利上げ（引き締め）したい場合：FRBは商業銀行に米国債を売却します。銀行がFRBへ支払いをすることで銀行システム内の準備金が減少（供給が需要を下回る）。資金が逼迫し、銀行間の資金貸借金利（フェデラルファンド金利）は自ずと上昇します。

利下げ（緩和）したい場合：FRBは商業銀行から米国債を買い入れます。FRBは銀行口座に資金を送金し、銀行システムの準備金が増加（供給が需要を上回る）。資金が潤沢となり、銀行間の資金貸借金利は自然と下がります。

現在のFRBによるマクロ調整は？

FRBのマクロ調整は、従来の「精密な外科手術」から完全に決別し、「大規模緩和＋高利回りの誘因」を組み合わせた「過剰準備金体制」（Ample Reserves Framework）に移行しました。

過去の量的金融緩和（QE）が銀行システムに何兆ドルもの「過剰準備金」を注入したため、銀行はもはやお金に困ることはなくなりました。今やFRBが従来の公開市場操作（OMO）で数百億ドル規模の国債を取引しても、金利への影響は非常に限定的です。



回廊の地下室（非銀行向け）：

現在のコントロールの本質：現在のFRBによる利上げは、市場の資金を吸収するのではなく、FRB自身が発行する「リスクフリーなボーナス」の額を引き上げて、銀行やファンドの資金をFRB口座に“ロック”することで、実体経済に流れないようにし、利上げ効果を得ています。

現在の調整効果は？

FRBが市場の借入コストを高くしたい場合、それはいつでも可能です。しかしFRBは借入コストを本当に高くしたいわけではありません。

このようなコントロールにはデメリットや副作用が多く、まず調整の伝達がブラックボックス化し、最終的な波及効果は遅れて予見しにくくなっています。

以前は利上げ＝資金が不足することでしたが、今は利上げ＝資金自体はあるが、中央銀行の高金利に誘惑されて移動しなくなったということです。



2022－2023年の力強い利上げの際も、米国の実体経済と雇用は長期間にわたって強さを保ちました。それは銀行システムが十分な余力を有し、以前のように与信が秒速で枯渇しなかったからです。

最大の副作用として、このコントロール手法はコストが非常に高く、FRBにとって最も頭の痛い問題となっています。

高金利水準を維持するため、FRBは毎日膨大な額の利息（IORBとON RRP）を銀行やファンドに支払う必要があり、これが近年FRBの歴史的な財政赤字につながり、米国財務省に「利益上納」できなくなっています。

まとめ：

FRBは大量緩和時代の臨時対策として導入した超過準備金への利息支払いを、現代の常態運用に変えています。



一方でテック株は長期金利上昇をすぐに織り込むことはありません。過剰準備金による流動性が豊富に存在するうえ、特定業界（例えばテクノロジー、グリーンエネルギー、特定銀行など）に政府財政資金が直接注入される定向政策も導入されており、他業種が高金利で苦しむ分、これら業界は免除されています。最近では、テック企業の高資本支出による企業債発行増加が米国債利回り上昇を引き起こすというストーリーも見られます。