FRB議長の交代=米国株の急落？

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FRB議長の交代=米国株の急落？

坦途宏观2026/07/09 09:31

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著者:坦途宏观

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ここ数日市場で話題になっている「新しいFRB議長就任後の米国株下落」について、何人かのクライアントからどう見ればいいかと質問されました。ここで簡単に考察します。

図1：FRB議長交代＝米国株急落

1、ここで言う6ヶ月間の最大ドローダウンが：

A）就任後6ヶ月以内の最安値を就任時点のSP500から引いたものなのか、

B）6ヶ月間の最安値から6ヶ月間の最高値を引いたものなのか、わかりません。

ですが、どちらにしても、このグラフのデータは間違っています。

2、例えばPowellの場合。2018年2月5日に宣誓就任しましたが、実際に2018年初めのフラッシュクラッシュは1月26日に起きています。Aの計算法だとPowell就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは2.56%、Bの計算法でも最大ドローダウンは9.45%で、いずれも図に示された数値よりはるかに低いです。

3、次に、どちらのドローダウン定義を使っても、FRB議長就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは、S&P500の過去の任意の6ヶ月間の最大ドローダウンと有意な差はありません。

4、もしAの定義で見ると：

1）直近7人の議長就任後6ヶ月の最大ドローダウンは以下の通り：

Burns（1970-02-01）：19.20%
Miller（1978-03-08）：0.00%
Volcker（1979-08-06）：4.25%
Greenspan（1987-08-11）：32.82%
Bernanke（2006-02-01）：4.58%
Yellen（2014-02-03）：0.00%
Powell（2018-02-05）：2.56%

中央値は4.25%

2）S&P500の任意6ヶ月間の最大ドローダウンの分布：
10%パーセンタイル：0.09%
25%パーセンタイル：1.44%
75%パーセンタイル：8.98%
90%パーセンタイル：16.24%

中央値：4.12%

両者の中央値はほぼ同じです。平均値の差についても、t検定：p=0.2870、Wilcoxon検定：p=0.3438、有意な差は見られません。

5、Bの定義で見ると

1）直近7人の議長の就任6ヶ月の最大ドローダウン：
Burns（1970-02-01）：23.21%
Miller（1978-03-08）：17.12%
Volcker（1979-08-06）：13.31%
Greenspan（1987-08-11）：33.51%
Bernanke（2006-02-01）：7.70%
Yellen（2014-02-03）：12.38%
Powell（2018-02-05）：9.45%

中央値は：13.31%

2）過去のS&P500の任意6ヶ月間の最大ドローダウンの分布：
10%パーセンタイル：7.80%
25%パーセンタイル：9.97%
75%パーセンタイル：17.74%
90%パーセンタイル：22.12%

中央値：12.99%

両者の中央値もやはりほぼ同じで、平均値の差の検定ではp=0.5516、p=0.8854で、同様に有意な差はありません。

6、総じて、歴史的な傾向としてどんな6ヶ月間であっても米国株にはほぼ必ず顕著なドローダウンが発生します。これは歴史の常であり、今後6ヶ月も例外ではありません。さらに言えば、米国株のバリュエーションが歴史的に非常に高い水準にあるため、今後のドローダウンは過去の中央値を上回る可能性も示唆されます。

7、例えば、現在S&P500のCAPE（Case-Shillerサイクル調整後PER）は39.58倍と、歴史の95%+パーセンタイルにあります。過去100年の検証を見ると、CAPEが80-100%パーセンタイルの高水準にあるとき、今後60ヶ月間のS&P500の中央値リターン（年率 +4.32%）は顕著に低く、最大ドローダウン（-19.40%）は顕著に高くなります。ただし、中短期（3-24ヶ月）では違いが明確ではありません。

図2：CAPE

表1：CAPEパーセンタイルと今後のリターン/最大ドローダウン

8、言い換えれば、Kevin Warshの就任自体が——もし市場予想を上回るタカ派的姿勢であれば——米国株（大幅な）調整のきっかけになる可能性はありますが、議長交代自体には本質的にどんなアセット意味もありません。このグラフ——データもロジックも——AI生成のゴミです。（P.S.：この一文自体もAIのバリュエーションに影響を与えてしまいそうですが）。

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