SKハイニックスのADRが51%のプレミアム、世界中の資金が韓国ETFに殺到

SK hynixの米国預託証券（ADR）と韓国現地株式との間に大きな価格差が生じており、韓国ETFを利用した代理取引の熱狂が巻き起こっている。

BlackRock傘下で運用規模230億ドルのiShares MSCI Korea ETF（ティッカー：EWY）は、水曜日に単日で11億ドル超の資金流入を記録し、前日も8.14億ドルという過去最高の純流入額となった。このETFは約4分の1の保有を韓国上場のSK hynix株に割り当てているため、投資家にとって高値のADRを回避し、この半導体大手に間接的に投資する最も便利な手段と見なされている。

ニューヨーク時間の木曜日午後時点で、SK hynix ADRは韓国現地株より約27%のプレミアムで取引されており、前日は一時51%という過去最高水準まで拡大していた。この価格差は短期的には収束が困難と見られている─ADRの発行や償還の手続きが今月後半まで再開されない見込みで、その後の変換枠や規制上の承認も不透明な状況となっている。

年初来、EWYには約63億ドルの資金が流入し、ファンド規模は年初から180%超も急拡大している。

ADRプレミアムの高止まり、裁定メカニズムの障害

SK hynix ADRと現地株式との価格ギャップの根源は、本来機能すべき裁定取引のメカニズムが一時的に停止していることにある。

通常、ADRと対応する現地株式との価格差は、ADRの発行や償還による変換操作で速やかに解消される。しかし現在はADRの発行・償還いずれの手続きも停止しており、今月末ごろまで再開が見込まれていない。仮にその時点で手続きが再開されても、どれほどの変換枠が利用可能か、また追加の規制承認が必要かは現時点で不明となっている。

この構造的な制約により、プレミアムが継続している。Bloombergのデータによると、TSMC ADRでは現地株が一部のみ変換可能なため、過去1年の平均プレミアムは約20%に達している。SK hynixの場合もこれに類似しているが、プレミアムはより極端な水準となっている。

EWYが最適な代理手段に

高水準のADRプレミアムを受け、一部投資家はEWYを通じてSK hynixへのエクスポージャーを獲得している。EWYは総資産の約4分の1を韓国上場のSK hynix株に投入し、直接的な韓国株式の保有に伴う取引時間外の手続きや通貨両替などの煩雑さを回避している。

「投資家はEWYを、韓国上場株式にエクスポージャーを持つためのツールとして活用している」と、Jonestrading Institutional Services LLCの株式セールストレーダー兼マクロストラテジストのDave Lutz氏は語った。

Strategas SecuritiesのチーフETFストラテジストであるTodd Sohn氏も、「ETFは本質的に代理取引手段であり、新興市場や先進国市場テーマのエクスポージャーを得る手段として非常に効率的だ」と述べている。

AI半導体ブームがけん引、資金流入続く

よりマクロな視点では、韓国のメモリ半導体関連銘柄は今年、最も注目されるAI関連トレードの一つとなっている。SK hynixが米国上場を果たし、市場では一時的な調整も見られるものの、資金流入は継続している。韓国現地市場では、SK hynixやSamsung Electronicsのシングル株ETFへの個人投資家の人気が高まり、規制当局が新規シングル株ETFの上場を一時停止する場面もあった。

「一部の資金流入はショートカバーによるものかもしれない」とBaltimore Asset ManagementのFacetチーフ・インベストメント・オフィサーTom Graff氏は語り、「需要はいまだ非常に強いが、それが持続するかは不明だ。しかし、こういった相場では、多くのショートポジションが迅速に損切りするのが理にかなっている」と付け加えた。

年初来、EWYの資産規模は8億ドル未満から230億ドルへと180%以上拡大しており、韓国テクノロジー資産への世界的な熱狂がうかがえる。