ウォール街がリスク回避モードへ！8兆ドルのマネーマーケットファンドが緊急でデュレーションを短縮

出典：ゴールドテンデータ

5月中旬以降、米国のマネーマーケットファンドは保有期間を明らかに短縮しています。Crane Data LLCのデータによると、これらのファンドが保有する加重平均期間は45日から40日に低下しており、ファンドマネージャーがわずかでも金利リスクのある資産へのエクスポージャーを減らし、より多くの資金を超短期ツールへとシフトしていることが反映されています。

具体的なポートフォリオでは、ファンドマネージャーが翌日物レポと短期証券への投資を増やす一方で、変動金利機関債および変動金利米国債の保有比率も高めています。政府が国庫券発行を継続的に増加させているものの、マネーマーケットファンドの国庫券エクスポージャーはわずかに減少しました。

この調整は、米連邦準備制度の政策パスと最近の金利見通しへの不確実性が高まる中で行われました。国際原油価格の急騰や、FRB議長ワルシュのタカ派的発言が一時的にトレーダーに「今月にも利上げ」との予想を織り込ませましたが、先週発表された2つの穏やかなインフレ報告により政策見通しはさらに不透明となり、市場は関連するベットを再評価しています。

このような環境下、運用規模が8兆ドルを超えるマネーマーケットファンドは、数週間以内に満期を迎えるか、再設定可能な金利を持つ証券を保有する傾向が強まり、金利が再度上昇した場合はより高い利回りで再投資する柔軟性を確保しています。Federated Hermesグローバル流動性市場最高投資責任者のDeborah Cunninghamは、「より良い投資機会に備えて十分な流動性を確保する必要があり、加重平均期間をやや短くするのが望ましい」と述べています。

ファンドマネージャーが金利リスクに慎重である理由には、2022年初頭の経験も関係しています。当時、FRBが数十年ぶりの大規模な引き締めサイクルを始める前に、一部のファンドマネージャーは長期債を保有したことで受動的な立場に追い込まれました。この経験から、政策見通しが不透明なときには保有期間を伸ばしたがらない傾向が強まっています。

資金の流れを見ると、レポ契約が依然として主要な投資先の一つです。DWS GroupマネージングディレクターのGeoff Gibbsは、先月のCraneマネーファンド会議で「今年の大半を通じて、ポートフォリオの約半分をレポに配分しており、この構成は、特に今の利上げ見通しが予想に織り込まれている状況では変わらないだろう」と述べています。Crane Dataによれば、6月のマネーマーケットファンドによるレポ契約へのエクスポージャーは約360億ドル増加し、総額は約1.89兆ドルに達しました。

変動金利債券への魅力も高まっています。Wells Fargo銀行のストラテジストAngelo ManolatosとFrancis Brownによれば、ファンドはこうした資産の保有をさらに強化しています。6月には、マネーマーケットファンドが保有する米国債の変動金利債券が過去最高の5230億ドルに達しました。これは、ファンドマネージャーが高水準で推移する3ヶ月もの国庫券の利回りを取得しつつ、保有期間の長期化を避けたいという姿勢の表れです。

機関債の発行増加も、このようなポートフォリオ変更と連動しています。連邦住宅金融銀行（FHLB）の財務部門のデータによれば、今年に入ってFHLBの未償還債務は約1800億ドル増加し、そのうち約1400億ドルが変動金利債券です。同期間にマネーマーケットファンド全体の機関債保有も約1950億ドル増加しています。

これに対し、米国国庫券は供給面では引き続き拡大していますが、同時に追加的な保有増加は見られませんでした。同期先物市場ファンドによる国庫券の保有は、先月はむしろ約1050億ドル減少しました。

今後の動向については、業界関係者の多くがさらに期間の短縮を志向しています。Cunningham氏は「FRBがインフレを目標レンジに戻すことを最重要課題とする中、加重平均期間は今後もさらに短縮されるだろう」と予想しています。

Manolatos氏は「9月利上げの可能性が依然残り、FRB当局者からも利上げの可能性に関するタカ派的発言が相次いでいることを踏まえ、マネーマーケットファンドは今から徐々に加重平均期間を短縮していく意向だろう。ファンドマネージャーにとって、余剰資金をレポや変動金利債券以外で運用するハードルは非常に高い」と述べています。