日本銀行の次回利上げはいつか？エコノミストは12月が最有力と予想、市場は10月に賭け

智通ファイナンスAPPの報道によると、日本銀行の今後の利上げペースが新たな政策的な駆け引きの局面に直面している。最新の調査では、日本のインフレ圧力が続き、円安が大幅に進行しているものの、多くのエコノミストは日本銀行が連続して政策を引き締めることには急がず、次の利上げのタイミングは今年12月になる可能性が高いと見込んでいる。機関による52人のエコノミスト調査によれば、回答者の50%が日本銀行の次回の基準金利引き上げは12月が最も可能性が高いと答え、40%は10月での実施を予想している。

これに比べて、市場の織り込みは明らかにより積極的であり、調査終了後、日本の金利先物市場では、投資家は日本銀行が10月に利上げする確率を80%近いレベルで見込んでいる。

高市政権の緩和政策傾向が、利上げの最大の不確実要素に

調査によれば、59%のエコノミストは、高市政権による金融政策正常化のペースへの影響が、日本銀行の一段の利上げにとって重要な障害になると見ている。

高市早苗は、長年にわたり財政と金融の緩和的な環境を支持してきた。その経済政策の主張には、政府支出の拡大、産業投資の支援、および金融条件の過度な引き締めの回避が含まれる。エコノミストの一部は、日本銀行がすでに利上げサイクルに入ったものの、政府が経済成長と債務コストの懸念を抱いているため、政策調整のペースが制限される可能性があると指摘している。

日本銀行はこれまで金融政策の独立性を強調してきた。市場による「政府による中央銀行の独立性への強引な介入」への懸念を沈静化するために、日本政府は最近承認された年間経済財政方針で「日本銀行の自主性を尊重する」という表現を特に修正し追加し、政府が中央銀行の意思決定に介入する懸念を和らげようとした。

これに先立ち、政府の方針案は市場で債券パニックを引き起こし、日本の10年債利回りが約30年ぶりの高水準に達した。しかし、政府の姿勢表明によって市場の懸念が完全に払拭されたわけではない。調査では、約3分の2のエコノミストが、政府の方針文書の文言修正が実際に中央銀行の独立した意思決定への介入放棄を意味するとは考えていないと明言した。

ただし、調査によると、約3分の2のエコノミストが今回の調整が今後政府が日本銀行に影響を与えようとしないことを意味するとは思っていない。NLI研究所のチーフエコノミストである上野剛志氏は「日本銀行と政府の間で利上げペースに関して考え方の違いが存在するため、前倒しで利上げするためのハードルは依然として高い」と述べた。

市場とエコノミストの乖離

エコノミストと市場関係者の期待のギャップは、今回の金融政策サイクルの中でも極めて異例である。市場参加者がエコノミストよりも積極的な理由は、調査終了後に報じられたニュースがきっかけとなった。事情に詳しい関係者によると、円安の継続によりインフレ上振れリスクが強まっているため、日本銀行の幹部の間ではエコノミストの一般的な予想よりも速いペースでの利上げに前向きだという。幹部らは、多くの観測者が日銀はおおよそ半年ごとに動くと見ていることを認識しておりつつも、必要があれば前倒し利上げも辞さない姿勢で、明確なスケジュールは設けていない。デリバティブ市場のプライシングでは、トレーダーは10月までに日銀が利上げする確率を一時80%超と見込んだ。

幹部らは、現時点で極めて重要なのは追加的な物価上振れリスクの精査であると述べた。なぜなら基礎的なインフレ率が、日銀が13年以上前に設定した2%の目標にようやく非常に接近しているからだ。基礎的なインフレ率が2%に近づくにつれ、一部の幹部は日銀の任務が変化していると考えている―政策決定者の重点が物価上昇の促進から、インフレが目標近辺に安定して維持されることへと移行しつつある。

また、幹部らはインフレが根強くなっている証拠も認識している―企業がかつてない速さでコスト上昇を顧客に転嫁しており、イラン情勢の緊張以降の価格設定行動の変化を反映している。

円安による163円割れと原油高ショック: インフレ上振れリスクが日銀を前倒し行動に追い込む可能性も

政治的な抵抗は無視できないが、為替と中東情勢の板挟みの中、日本銀行が「前倒しで利上げボタンを押す」可能性も否定できない。

今年6月16日の金融政策決定会合では、日本銀行が政府の明確な反対を受けないまま、基準金利を歴史的な高水準である1.0%に引き上げた。調査に参加した日銀ウォッチャーの65%は、当時は円安の継続や輸入コストの大幅な上昇が背景となり、高市政権がこの利上げを受け入れざるを得なかったと指摘している。

しかし直近では、地政学リスクが再び為替と商品市場を刺激している。円が過去の安値を割り込み、米イラン対立の激化で国際原油価格が急騰、円ドル相場は一時163円を割り込み、1986年以来の最安値を記録した。輸入インフレが一段と進み、日本はほぼ全てのエネルギーと半分以上の食料を輸入に依存しているため、円の極端な下落は原油やコモディティの輸入コスト増加圧力を直撃している。

この状況下、エコノミストの間で「想定より早い利上げ」への姿勢が柔軟化している。次の政策調整の最も早い可能時期について問われると、37%の専門家が今年9月を選択した（6月会合後の調査では23%だった）。

大和証券のエコノミストである南健人氏は「円安が物価を押し上げ続け、インフレの上振れリスクは依然として高い。日本銀行は金利判断の重心をインフレ上振れリスクへの対応に移しており、次回の利上げ時期は従来予想より早まる可能性がある」と述べた。

注目すべきは、日銀ウォッチャーの約65%が、6月16日の利上げを高市早苗に容認させた要因は継続する円安だと見ていることである―同会合時、日銀は基準金利を1%に引き上げ、31年ぶりの高水準を記録した。

日本政府と日銀の駆け引き：経済ビジョンから債券市場の混乱まで

高市早苗政権と日本銀行の緊張関係は、7月21日に決定された年間経済財政運営方針で露呈した。

当初案にあった「民間需要の刺激」を目指す金融政策の文言は削除された。市場の動揺を受けて、内容が修正され、日銀が政策決定の目標を「物価安定的上昇の実現」に置くことを明示した。最終版の方針では、日銀に政府との政策協調を促す文言が残されたものの、脚注を追加し法律にある中央銀行の独立性保護条項を引用した。

それでも市場の懸念は消えない。以前の案では政策正常化の遅れへの懸念が生じ、10年物日本国債の利回りが30年ぶりの高水準に一時上昇した。7月中旬には10年債利回りが一時2.9%に達し、1996年9月以来の最高値を記録。7月23日現在も10年債利回りは約2.77%で推移している。

DBSグループリサーチ部門のシニア債券ストラテジストであるEugene Leow氏は、2026年初頭以降、1年物ドル金利と1年物円金利の格差が拡大し続けていることを指摘。投資家はすでにFRBの予想を利下げから利上げに転換している一方、日本の利上げペースは非常に緩やかで、米日金利差は依然として約250～275ベーシスポイントという大きなギャップがある。

7月31日会合：据え置きが確実視、注目は展望レポートへ

市場は概ね、日本銀行が7月31日の金融政策決定会合で政策金利を1.0%で据え置くと見込んでいる。植田和男総裁が前回病欠したこともあり、今回の会見は政策スタンスを外部から直接評価する最初の機会となる。

みずほ証券のエコノミスト、松尾祐介氏は、植田和男日銀総裁が来週の記者会見で追加利上げのスタンスを改めて強調するものの、そのメッセージだけでは円安基調が反転することは難しいと予想している。「市場はすでに約半年ごとの利上げを織り込んでおり、こうした発言だけでは急激に円を押し上げるのは困難だ。日銀が次回の利上げ時期や規模を明確に示さない限り、いわゆるハト派色が強く受け取られた場合にはドル高環境下で円安がさらに進行する可能性がある」と述べる。

今後の政策決定会合で公表される日本銀行の最新四半期経済見通しが、利上げ見通しを占うカギとなる。エコノミストの中央値予想は、2026年度のインフレ見通しは従来の2.8%から小幅に下方修正され2.6%へ。2026年度の実質GDP成長見通しは従来予想から引き上げ0.7%となっている。

半年ごとの利上げリズムは持続できるか？

日本銀行は、ほぼ解のないジレンマに直面している。低金利を維持すれば円安によるインフレ圧力が増幅される。だが、利上げを急げば債務負担を悪化させ、すでに脆弱な景気回復を一層圧迫しかねない。

エコノミストの間では「ほぼ半年ごとの利上げ」がコンセンサスとなっている。しかし円が163円台で推移し、米イラン対立で原油高となり、日米金利差が拡大するという現実は、こうした利上げペースの持続可能性を絶えず問い直すものとなっている。

市場はすでに独自の答えを出している。10月までの利上げを83%の確率で予想。さらに日本銀行幹部が「利上げペースを速めることに前向きな姿勢」を示していることが、こうした思惑に拍車をかけている。

南氏は、「日本銀行は金利決定の重心をインフレ上振れリスクへの対応にシフトしている」と指摘。「インフレリスクと政治的な抵抗が正面からぶつかったとき、日本銀行の次回利上げは、10月であれ12月であれ、世界の資本市場にとって最重要なマクロストーリーのひとつとなる」と述べている。