AI強気市場の最悪期は過ぎたのか？ウォール街：「本当の試練はこれから始まる」

ウォール街はここ数ヶ月で最も悲惨な相場を経験した。テクノロジー株が下落を主導し、債券利回りは急上昇、原油価格も激しく変動——複合的な圧力が重なり、投資家は深刻な不安に陥っている：市場にとって最悪の時期はすでに過ぎ去ったのか？

7月、ナスダック総合指数は累計で3.2%下落し、今年3月以来の最悪の月間パフォーマンスとなった。S&P500指数は小幅に0.1%下落し、ダウ・ジョーンズ工業株平均指数のみが0.3%のわずかな月間上昇を記録した。

同時に、月末2日間のテクニカルリバウンドは短期的な安堵をもたらしたものの、Goldman SachsのトップデリバティブトレーダーであるBrian Garrettは先週の買いは、真の新たなロングポジション構築ではなく、ショートカバーによる「総量圧縮（gross down）」が中心だったと警告した——この重要な違いは、市場の安定が依然として不安定な基盤の上に成り立っていることを意味している。

インフレの復帰、金利動向の不透明さ、そしてAI関連の資本支出の持続性への懸念が、テクノロジー株を抑制する三重の足かせとなっている。Garrettは今週の米雇用統計と金利の動向が、先週のリバウンドが本当に新たな需要の復活なのか、あるいは単なるポジション調整だったのかを検証する重要な試金石になると明言した。

Ritholtz Wealth ManagementのチーフマーケットストラテジストであるCallie Coxは、投資家は今後さらなる市場変動に備える必要がある——インフレが再び相場を牽引する主要な力となっている。

「下落が必ず起きると言っているわけではありませんが、今は十分に複雑な環境であり、私たちは多くの高水準な指標に直面しています。万一市場が反転して上昇しても、回復の道は平坦とは限りません」とCoxはMarketWatchで述べ、「今やインフレは株式投資ポートフォリオにとって最大のリスクであり、同時に年末まで経済成長にも持続力がありません。」

最近のデータは、少なくとも6月にはインフレが鈍化する兆しが見られ、最新の消費者物価指数（CPI）と個人消費支出（PCE）データはともに低下を示した。しかし7月の原油価格再上昇は、この進展が逆転するリスクをもたらした。Coxは、現在のインフレの要因は2022年に供給網の断絶と大規模な財政刺激策によって引き起こされた価格危機とは本質的に異なるが、ほぼ4年間にわたる力強いブル相場の後、金利不透明感とインフレ圧力が十分に高まっており、「株価を継続的に乱す」要因となっていると指摘している。

インフレ懸念はエネルギー価格だけでなく、AI投資ブーム自体も新たなコスト圧力を生み出している。GQG PartnersのポートフォリオマネージャーであるBrian Kersmancは、データセンターやAIインフラストラクチャが大量に消費するメモリチップなど主要部品の価格が継続的に上昇しており、企業は最終的にこのコストを顧客に転嫁することで、さらにインフレを押し上げる可能性があると述べている。

「インフレは大部分がセンチメントによって動かされます」とKersmancは言い：

「誰かがインフレが来ると信じれば、その予想に基づいて消費し、行動する。そのためインフレが続けば続くほど、自律的に強化されやすくなります。」

極めて高いバリュエーションの金利敏感セクター——特に半導体株——にとって、このロジックは非常に危険だ。この種の企業の想定収益や利益は遠い将来に計上されるものが多いため、割引率が高金利で上昇すると、これら将来キャッシュフローの現在価値も大きく減少する。

ただし、Kersmancは逆にプラス効果となり得る側面も指摘する：高金利はバリュエーションを圧縮するだけでなく、企業の設備投資意欲や能力も抑制する。「この観点から見ると、インフレはハイパースケールのクラウド事業者にとっては逆に有利かもしれません。市場が今最も懸念しているのは、まさに彼らの過度な資本支出なのです」と語った。

Goldman Sachsのデータはこの分化の論理を裏付けている：先週の大手テクノロジー株決算シーズンでは非常に大きな市場反応の違いがあった——Appleは一日で約500億ドルの時価総額が消失し、Metaは約8%下落した；一方AmazonとMicrosoftはともに15%以上上昇し、Microsoftは一日での時価総額増加額として史上最高（約5500億ドル）を記録した。

7月の市場全体の低迷なパフォーマンスは、内部の構造的なローテーションの深さを隠していた。

FactSetのデータによると、時価総額の加重の影響を除いたS&P500等ウェイト指数は7月に実際1.3%上昇したが、時価総額加重のS&P500指数は同期間0.1%下落した。S&P500の11業種のうち、7つは7月にプラスリターンとなり、情報技術、工業、素材、公益事業の4部門のみが下落した。

Infrastructure Capital AdvisorsのCEO兼CIOであるJay Hatfieldは、この現象を地政学リスクが継続していることに起因するとする。「戦争が重くのしかかる中、市場ができるのはローテーションだけです。」また、「ヘッジファンドのレバレッジ解消プロセスはまだ完全には終わっておらず、この影響による売り圧力が今後も持続的なボラティリティを生む」と警告した。

Goldman Sachsのデータもさらにこれを裏付ける：先週テクノロジー株におけるロングポジションの売却は火曜日に3日間で過去最大規模となり、その後金曜日には再び再建の兆しが見られた——同じ週に歴史的な売りから初期回復まで、一週間の流れが現在の相場の極端な難しさを物語っている。

たとえ先週末の市場が明確なリバウンドを見せたとしても、Goldman SachsのBrian Garrettは慎重な姿勢を明確に推奨している。彼は、先週の純買戻し規模は2020年11月以降最大だったが、主な原動力はショートカバーで、積極的なロングの新規建てではなかった——デリバティブ市場で両者の比率はおよそ2:1である。これは今回のリバウンドがポジション整理後のテクニカルな修復であり、新たな買いによるトレンド相場ではないことを意味している。

市場構造の観点では、S&P500指数は先週まで連続6営業日で50日移動平均線を下回った。CTA戦略は米国市場においてトレンド指標がややネガティブであり、重要なサポートはそれぞれ7445ポイントと7215ポイントに位置する。同時に、グローバル・レバレッジETFの資産規模は6月以降約600億ドル（約28%）急減し、実質的なネットエクスポージャーは約1700億ドル大幅に縮小している——これほど大きな強制レバレッジ解消圧力が市場構造上の潜在的なリスクである。

Garrettは、現在システム的なレバレッジ解消サイクル終盤を仮定した上でポジション構築を重視している：ボラティリティ低下へのロングやS&P500の3ヶ月上昇オプション購入などの戦略を通じて、市場が「緩やかに上昇」するシナリオに賭ける。しかし同時に、今週の雇用統計や金利、企業収益が先週金曜日のリバウンドを「裏付けられるか」どうかが、この判断の真価を問う本当の試金石になると強調した。